Nongfu Spring's 2025 Revenue Grows 22.5% Year-on-Year to a New High, Net Profit Increases 30.9%, Proposes Cash Dividend of 11.134 Billion Yuan | Earnings Insights

農夫山泉週二公佈 2025 年全年業績：全年實現營收 525.53 億元，同比大增 22.5%；歸母淨利潤 158.68 億元，同比增長 30.9%，增速顯著跑贏收入。公司全年營收首次突破 500 億元關口，盈利端在成本回落與費用效率改善的共同作用下 “放大”。

利潤率繼續走強。2025 年公司毛利率升至 60.5%，較上年提升 2.4 個百分點；銷售及分銷費用率降至 18.6%，同比下降 2.8 個百分點，經營槓桿釋放明顯。按綜合損益表口徑計算，經營利潤約 209.85 億元，對應經營利潤率接近 40%。

分品類看，茶飲繼續成為增長 “主引擎”。即飲茶收入 215.96 億元，同比增長 29.0%，收入佔比提升至 41.1%；包裝水業務在經歷調整後恢復增長，收入 187.09 億元，同比增長 17.3%。果汁、功能飲料亦保持兩位數增長，其中果汁同比增 26.7% 表現亮眼。

股東回報同步加碼。公司擬派末期股息 0.99 元/股，合計約 111.34 億元，較上年已派股息顯著提升；同時，公司賬上現金、定存等合計約 222.93 億元，資本負債比率 11.4% 基本穩定，但報告期內因持有外幣資產出現約 1.99 億元匯兑損失，利息收入也在降息背景下明顯回落。

從損益表拆解，2025 年公司 “量增 + 毛利率抬升 + 費用率下行” 形成合力：

• 收入：525.53 億元（+22.5%）；
• 毛利：318.08 億元（+27.7%），毛利率 60.5%（+2.4pct）；
• 税前利潤：209.18 億元（+32.5%）；
• 歸母淨利：158.68 億元（+30.9%），淨利率約 30.2%（較上年約 28.3% 提升）。

公司在董事長致辭中亦披露，若扣除一次性與經營無關損益，2025 年利潤為 159.99 億元，顯示核心經營趨勢與報表增速基本一致。

2025 年各品類收入與佔比如下（括號為同比增速）：

• 即飲茶：215.96 億元（+29.0%），佔比 41.1%（上年 39.0%）；
• 包裝飲用水：187.09 億元（+17.3%），佔比 35.6%（上年 37.2%）；
• 功能飲料：57.62 億元（+16.8%），佔比 11.0%；
• 果汁飲料：51.76 億元（+26.7%），佔比 9.8%；
• 其他：13.09 億元（+10.7%），佔比 2.5%。

結構上最值得關注的是：茶飲收入規模繼續拉開與包裝水的差距，成為公司第一大收入來源；而包裝水 “恢復性增長” 對整體基本盤穩定尤為關鍵。管理層將水業務回升歸因於水源地建設、工廠開放尋源活動以及產品矩陣（含高端冰產品）擴展等。

公司披露的 “分部業績” 為經調整除税前溢利口徑（剔除利息收入、財務費用及總部開支等）。2025 年分部業績合計 223.18 億元，其中：

• 即飲茶分部業績 103.74 億元，對應分部業績率約 48%（上年約 45%）；
• 包裝水 70.01 億元，對應約 37%（上年約 31%）；
• 功能飲料 26.96 億元，對應約 47%；
• 果汁 17.77 億元，對應約 34%，較上年提升明顯（上年約 25%）。

從變化看，茶飲仍是 “規模 + 利潤” 雙高的核心現金牛；果汁在收入高增下利潤彈性更突出，反映高端 NFC/“17.5°” 等產品線對盈利的拉動正在加深。

公司將毛利率提升主要歸因於 PET 等包材、紙箱以及白糖等原材料採購成本下降。成本端順風之外，管理層還強調 “控制電商渠道銷售佔比”，以穩定經銷體系價格秩序與渠道盈利能力——這意味着公司在增長階段依然優先選擇 “可持續的價格體系”，而非單純追求線上放量。

與之匹配的是，折舊與攤銷合計 27.59 億元（上年 24.45 億元）增長，顯示公司仍在推進產能與供應鏈投入，但成本下行階段的價格體系管理，使新增折舊並未壓制整體利潤率。

2025 年銷售及分銷開支 98.00 億元，同比僅增 6.8%，顯著低於收入增速，費用率降至 18.6%。公司解釋主要原因包括：

• 2024 年 “奧運年” 後，廣告及促銷開支同比回落；
• 物流費率受品項結構與銷量變化影響下降。

行政開支 24.52 億元，同比增 25.0%，費用率 4.7% 基本持平但絕對額增長更快。值得注意的是，股份支付開支升至 0.77 億元（上年 0.06 億元），與新一輪員工股權激勵授予相對應；同時員工福利開支合計約 51.00 億元，反映組織擴張與激勵投入的持續。

“其他收入及收益” 17.20 億元，同比下降 19.2%，核心拖累來自利息收入：2025 年利息收入 5.80 億元，較上年 8.66 億元明顯減少，反映降息環境下資金收益率回落。

“其他開支” 則從 0.30 億元升至 2.91 億元，主要由兩項構成：

• 匯兑損失約 1.99 億元（上年為匯兑收益 0.75 億元）；
• 捐贈支出 0.68 億元。
  公司披露期末持有港幣 16.47 億元、美元 6.06 億美元等外幣資產，外幣敞口在匯率波動下對利潤表產生了更直接的擾動。

截至 2025 年末，公司長定存、受限資金、質押存款、現金及銀行結餘合計約 222.93 億元，同比小幅增長；同期計息借貸 43.90 億元，資本負債比率 11.4% 與上年基本持平，整體仍是 “高現金、低槓桿” 結構。

更值得關注的是金融資產配置變化：按公平值計入損益的金融資產期末達 75.55 億元，較上年 15.29 億元大幅增加，顯示公司在利息下行週期中加大了交易性金融資產配置以提升資金使用效率。

營運資金方面，存貨 58.46 億元同比增加，管理層解釋與生產備貨及茶葉原料全產業鏈建設有關，存貨週轉天數由 82.3 天升至 95.5 天；應收款項規模仍低（期末 5.98 億元），週轉天數降至 4.1 天，體現渠道回款能力依舊強。期末合同負債（預收款）41.95 億元上升，也從側面反映渠道預收與動銷節奏。

公司擬派末期股息 0.99 元/股，合計約 111.34 億元；以全年歸母淨利 158.68 億元計，現金回報力度處於高位。

投入端，公司期末物業、廠房及設備 247.19 億元同比增長，資本承諾約 49.06 億元，仍處擴產與供應鏈強化階段。與此同時，公司宣佈將尚未動用的部分上市募資（港幣 7.26 億元）從 “基礎能力建設” 調整至 “購置生產設施及新建廠房”，並將剩餘募資使用期限延長至 2027 年末——在匯率波動與進口設備採購背景下，這一調整更強調減少匯兑損失、提高資金效率，併為水源地與茶產業鏈投入預留空間。