US March Composite PMI Unexpectedly Drops to 51.4; Manufacturing Expansion Accelerates, Services Growth Slows

美國 3 月商業活動增速放緩至 11 個月低點，製造業與服務業的景氣分化，疊加價格壓力顯著回升，令市場對滯脹風險的擔憂再度升温。

標普全球 3 月 24 日發佈的初步數據顯示，美國 3 月綜合 PMI 產出指數錄得 51.4，低於 2 月的 51.9，創去年 4 月以來新低。服務業成為主要拖累，其商業活動指數降至 51.1，同樣為 11 個月低點；而製造業 PMI 則升至 52.4，創兩個月新高。

標普全球市場情報首席商業經濟學家 Chris Williamson 指出，3 月 PMI 數據釋放了“增長放緩與通脹抬頭”的疊加信號。他表示，中東衝突引發的額外不確定性和生活成本衝擊對需求造成打擊，同時能源價格飆升與供應鏈延誤正在推高企業成本。調查的價格指標顯示，消費者價格通脹可能加速回升至 4% 左右，暗示美國正面臨 “滯脹” 風險。

數據公佈後，市場對美聯儲政策路徑的預期再度搖擺。服務業疲軟疊加就業市場出現一年多來首次下滑，可能強化降息預期；但投入成本與銷售價格雙雙創下數月新高，又可能掣肘政策寬鬆空間。分析師普遍認為，美聯儲將不得不在通脹上行風險與經濟失速風險之間艱難平衡。

製造業與服務業走勢分化

3 月 PMI 數據顯示出明顯的行業分化格局。

製造業表現相對穩健：製造業 PMI 從 2 月的 51.6 升至 52.4，連續第八個月處於擴張區間。產出指數從 52.7 升至 52.9，創兩個月新高；新訂單增速為五個月最快，出口訂單在連續八個月下滑後趨於穩定。企業報告稱，關税對訂單的影響有所減弱，工廠及其客户為鎖定價格、確保供應而增加了安全庫存。

服務業則明顯承壓。服務業商業活動指數從 51.7 降至 51.1，為去年 4 月以來最低。新業務增長疲軟，出口訂單加速下滑，消費者和企業信心低迷共同抑制了服務業擴張。受訪企業普遍將放緩歸因於戰爭帶來的不確定性以及高利率對需求的壓制。

價格壓力捲土重來

通脹壓力抬頭成為本次數據最受關注的信號之一。3 月平均投入成本大幅上漲，漲幅為十個月來最大，主要源於戰爭引發的能源價格飆升。成本上漲已傳導至銷售端，企業平均銷售價格創下 2022 年 8 月以來最大漲幅。

製造業供應商交貨時間延長至 2022 年 10 月以來最嚴重程度，反映供應鏈緊張局面再現。企業普遍將價格上漲和供應趨緊與中東戰爭直接掛鈎，航運延誤、原材料短缺等問題正在推高經營成本。

就業市場初現降温信號

就業指標錄得一年多來首次下降。雖然降幅温和，但這是自 2025 年 2 月以來就業人數首次出現萎縮，反映企業在不確定的經濟環境下對增聘員工持謹慎態度。

製造業就業僅微幅增長，為八個月來最弱；服務業則報告了員工數量下降。企業普遍表示，為應對成本壓力和需求不確定性，正在尋求削減開支、控制人力成本。

未來預期分化：製造業樂觀、服務業謹慎

企業對未來一年的產出預期呈現顯著分化。製造業預期指數升至 13 個月新高，企業對關税影響的擔憂有所緩解，並期待國內對美國製造商品的需求增強。

服務業預期則降至去年 10 月以來最弱。服務提供商普遍擔憂高能源價格對生活成本的影響，同時對利率居高不下、金融市場波動以及旅行中斷等問題表示憂慮。

Chris Williamson 表示，PMI 數據預示 GDP 年化增長率僅為 1.0%，第一季度整體經濟擴張幅度約為 1.3%。他警告稱，美聯儲將不得不在通脹上行風險與經濟失去增長動力的風險之間權衡，最終政策走向在很大程度上取決於戰爭持續時間及其對能源價格和全球供應鏈的影響。