Morgan Stanley: JP Morgan reaffirms target price of HKD 690 for Tencent Holdings as AI monetization logic improves

智通财经 APP 获悉，摩根大通发布研报称，腾讯控股 (00700) 在业绩后的投资者会议上，详细阐述了 AI 投资逻辑、已可见的变现路径，以及支持相关投资的资本配置框架。该行认为，这对中期投资案例有建设性，但料对短期股价帮助有限，因短期股价仍受盈利预测下调、回购预期降低，以及市场偏好短期盈利可见度而非长期 AI 期权价值所影响。小摩维持对腾讯的 “增持” 评级，目标价 690 港元。

报告引述，腾讯管理层澄清，去年 180 亿元人民币 (下同) 的 AI 开支，以及投资者讨论中今年约 360 亿元的框架，是指新 AI 产品相关开支，而非集团整体 AI 基建开支。支持现有业务及腾讯云的大量 GPU 成本不计入上述数字，即已披露金额应理解为与孵化及扩张新 AI 产品相关的投入，而非整体 AI 相关成本的完整衡量。管理层亦表示，今年应视为持续加大投资的一年，并对现有业务的上行空间保持审慎预算。

腾讯管理层指，更为明确地指出，当前 AI 带来的最显著收入提升已经体现在广告和游戏领域——AI 正在优化投放精准度、点击率、生产流程以及内容生成。下一阶段的变现将更多来自云业务，随着产能扩张逐步释放; 而 “Token” 变现及微信智能体的商业化则属于中期布局

该行认为，腾讯的长期 AI 机会在微信生态系统内，利用 AI 及代理能力改善任务完成度及深化交易行为，再透过支付、小程序商店、电商抽佣及相关广告变现。管理层将 AI 定位为赋能者，可加强在用户工作流程及交易流程中的角色。