50% Chance of Ceasefire, Goldman Sachs Divides Investors into Three Camps, Saying "It's Too Early to Celebrate"

市場在美伊停火談判預期的推動下持續走高，但高盛警告，利率波動才是當前全球風險資產面臨的核心威脅，現在宣佈"全面解除警報"為時尚早。

高盛 One-Delta 業務負責人 Rich Privorotsky 在最新客户溝通中指出，美國單方面釋放停火談判信號已使市場情緒從升級預期轉向，這一轉變本身具有一定可信度，尤其是在副總統萬斯介入之後。

據 Axios 報道，美國與多個地區斡旋方正在討論最快於本週四與伊朗舉行高級別和平談判的可能性，但目前仍在等待德黑蘭的回應。預測市場目前顯示，4 月底前達成停火協議的概率約為 50%。

Privorotsky 表示，他本人傾向於認為"現在慶祝還為時尚早"，早期談判不太可能產生持久成果。與此同時，利率市場已出現明顯壓力：

美國 2 年期國債收益率在約三週內累計上行約 50 個基點，為硅谷銀行危機以來最大單段漲幅。最新一期美國國債拍賣需求疲軟，認購倍數創 2024 年 5 月以來最低，尾差創 2023 年 3 月以來最大。

三大陣營：市場對談判前景分歧明顯

Privorotsky 將當前客户羣體明確劃分為三類立場：

陣營一認為，美國目前的舉動不過是拖延戰術和姿態表演，為週末前潛在的軍事升級爭取時間，主張逢反彈即賣出，理由是"你無法靠口頭喊話來左右分子（即實物能源流）"。

陣營二則相信，當前談判信號代表真實的和平框架進展，局勢正朝去升級方向演化。

陣營三持混合立場，認為談判的同時軍事部署仍在推進，即"信號 + 施壓"並行策略。Privorotsky 本人表示站在第三陣營：市場此前對談判能否啓動過度悲觀，但初輪談判大概率不會取得實質性成果，雙方起初訴求相差甚遠，需要逐步磨合。

在霍爾木茲海峽問題上，有跡象顯示伊朗正允許部分有條件過境，實質上是對航運流量"收費放行"，這在一定程度上緩解了即時尾部風險，但這一安排結構上不可持續，且將籌碼牢牢握在伊朗手中。

利率波動才是核心風險

Privorotsky 明確指出，當前市場的首要問題不是股票，而是利率波動。

歐洲央行等主要央行持偏鷹立場，與此同時，財政壓力持續累積。各國政府在財政已然捉襟見肘的情況下，還面臨國防開支上升以及能源價格高企帶來的潛在補貼壓力。他表示，這一組合對債券而言是"毒藥"。

利率波動的水平和速度對風險資產而言不可持續。他強調，利率必須企穩，股市才能正常運轉。

在此背景下，他認為黃金正處於其本應發揮作用的宏觀環境中，近期黃金的拋售可能提供了更好的入場時機。

此外，市場需重點關注即將到來的美國 5 年期國債拍賣，以及德國較長期國債的表現。

戰術觀點：短期宜適度踩剎車

在情緒與持倉方面，週一特朗普發推文後市場出現明顯的空頭回補行情，但整體持倉和情緒仍偏低迷。VIX 維持在約 26 的高位，歐洲波動率指數 V2X 同樣偏高，市場中仍嵌入較高的風險溢價。

Privorotsky 指出，歐元區斯托克 50 指數已較日內低點反彈約 5%，因此在戰術層面，進入週末前適度踩剎車是合理選擇。若明日正式確認談判啓動，則值得將倉位調回中性。

基準情形是首輪談判大概率無實質進展，但下行風險較上週或有所收窄，因為市場已進入去升級模式。不過，誤判風險依然較高。

他預計白宮將於下週初重新推進談判進程，這也是市場逐步走向去升級的路徑。

結構性視角：AI 仍是主題，亞洲優於歐美

在結構性判斷上，Privorotsky 認為 AI 仍是主導性主題，贏家集中在硬件領域，且主要分佈在亞洲。他認為黃仁勳關於 AGI 的判斷方向正確，但成長股和科技股的估值壓縮是真實存在的，領漲股票池正在收窄而非擴大。

在地區配置上，他偏好亞洲多頭（韓國、台灣、日本），並以歐洲頭寸進行對沖，對美國整體保持謹慎。軟件板塊的疲軟將持續，建議密切關注 IGV（軟件 ETF）的下行突破，這對更廣泛的估值倍數有系統性影響。

金融股因信用風險與收益率曲線因素而缺乏吸引力；醫療保健股具備吸引力，但需要利率配合。在新興市場方面，他認為巴西是結構性多頭的突出標的。