To Save the Yen, Japan Considers an "Unconventional Move": Directly Shorting Crude Oil Futures!

日元保衞戰正在催生一個前所未有的政策構想。

據路透社週四報道，日本政府正在評估一項非常規方案——動用外匯儲備直接介入原油期貨市場，通過建立空頭頭寸壓低油價，以此間接緩解日元貶值壓力。

財務大臣片山皐月本週二已釋放出明確信號。她將矛頭從外匯市場的投機行為轉向原油期貨市場，稱後者正在擾動匯率走勢，並表示"日本政府隨時準備在所有戰線採取全面行動"。這一措辭被市場解讀為東京方面正在考慮更具創意的干預手段，彼時日元匯率已逼近心理關口 160。

然而，分析人士和部分政府內部人士對該方案的實際效果持懷疑態度。多名知情人士認為，政府內部對此尚無共識，且普遍認為即便付諸實施，效果也將是短暫的。

三菱 UFJ 摩根士丹利證券外匯策略師 Shota Ryu 表示，“政府必然清楚，這種干預的影響不可避免地是暫時性的，更多是為中東局勢改善爭取時間。”

非常規方案的邏輯：油價、美元與日元的聯動

此次政策構想的核心邏輯，在於近期原油市場與外匯市場之間日趨緊密的聯動關係。

中東衝突持續推高能源價格，同時帶動美元避險需求上升，形成"油價漲→購油美元需求增→日元承壓"的傳導鏈條。日本政府認為，能源價格的投機性飆升已成為日元對美元走弱的重要推手，而傳統的貨幣寬鬆政策和口頭干預已難以有效應對。

在具體操作層面，方案設想動用日本高達 1.4 萬億美元的外匯儲備，在原油期貨市場賣出期貨合約，建立空頭頭寸，以此壓低油價，進而削減市場對美元的購買需求，從而減輕日元的拋售壓力。日本法律允許將外匯儲備用於期貨市場頭寸，前提是操作目標為穩定日元匯率。

值得注意的是，這一方案的出現，折射出東京方面對傳統直接購入日元干預手段的深層顧慮——在中東衝突可能持續的背景下，美元需求的持續湧現可能令任何直接匯市干預效果大打折扣。

內部分歧：可行性存疑，共識尚未形成

儘管該方案已進入政府討論層面，但據路透社援引三名知情政府人士的説法，內部對其可行性遠未達成共識。

一名知情人士直言："我個人懷疑，如果日本單獨行動，這樣做究竟有沒有意義。"這一表態指向該方案的核心軟肋——在缺乏國際協調的情況下，單一國家的期貨市場干預能否撼動全球定價體系，存在根本性疑問。

在具體操作細節上，目前尚不明確日本將選擇哪個國際平台實施干預，候選包括交易 WTI 原油期貨的紐約商品交易所（NYMEX）、交易布倫特原油的洲際交易所（ICE），以及作為亞洲基準的迪拜期貨市場。據第二名知情人士表示，與匯市干預類似，操作可在任何平台上進行。

此外，該方案還面臨潛在的財務風險：若油價持續上漲，大規模空頭頭寸將帶來實質性虧損。日本在 2024 年最近一輪匯市干預中，每輪行動消耗外匯儲備逾 100 億美元。

分析人士：效果有限，關鍵在於實物供應與國際協作

市場分析人士對該方案的實際效果普遍持保留態度，認為金融工具難以從根本上解決實物能源衝擊。

東京諮詢機構 Yuri Group 首席執行官 Yuriy Humber 表示，"政府的策略很可能只是為了壓制短期波動，而非其他。通過金融手段來解決實物石油衝擊，是不可能的。"他進一步指出，若要使干預產生實質影響，必須與真實原油的實物流入相配合，且理想情況下應是國際協同行動。

IG 駐悉尼市場分析師 Tony Sycamore 則估計，日本至少需要投入 100 億至 200 億美元，干預效果才能被市場感知。他直言，"無論日本單獨行動還是聯合其他國家，我認為這根本沒有意義。解決問題的關鍵在於霍爾木茲海峽的重新開放。"

在國際協調層面，一名白宮高級官員曾於 3 月 5 日表示，美國正在考慮涉及原油期貨市場的潛在行動，但彼時尚未作出最終決定。

此前，日本已與國際能源署協調，並單獨部分釋放石油儲備，以緩解供應中斷對終端用户的衝擊，此次期貨市場干預方案若付諸實施，將是在上述措施基礎上的進一步升級。