"Storage Giants" Flock to US Stocks! After SK Hynix, Will Samsung Electronics Also List in the US?

韓國存儲芯片巨頭正掀起一股赴美上市潮。繼 SK 海力士本週宣佈申請美股存託憑證（ADR）上市後，三星電子的大股東也公開發聲，力推三星效仿跟進。

資產管理公司 Artisan Partners 是三星電子的十大機構持股方之一，其管理董事 David Samra 在紐約接受採訪時表示，希望 SK 海力士的舉動能夠"鼓勵三星採取同樣行動"。Samra 稱，Artisan 相信三星"多年來一直在積極評估"ADR 上市的成本收益。

ADR 上市的核心邏輯在於估值修復——韓國存儲芯片巨頭目前的估值明顯低於美國同行，赴美上市有望打通外資流入通道，推動價值重估。

SK 海力士本週提交 ADR 上市申請，成為率先邁出這一步的韓國存儲芯片企業。其 CEO 將此次赴美上市定性為應對估值折價、吸引全球資本的主動出擊。

在此背景下，市場目光隨即轉向體量更大的三星。Samra 指出，美國普通投資者"根本無法購買三星股票"，因為缺乏直接投資韓國上市股票的渠道，這在客觀上壓制了三星的定價水平。

過去一年，韓國基準指數 Kospi 累計漲幅達 109%，三星漲幅約 191%，SK 海力士更是大漲約 345%，兩家公司堪稱韓國股市這輪強勁行情的核心引擎。三星目前在倫敦上市有全球存託憑證（GDR），此前於 2024 年底已從盧森堡退市。

韓國存儲芯片股的估值折價，是推動此輪 ADR 上市討論的核心邏輯。Samra 表示，三星當前市淨率低於 3 倍，遠低於美光科技，這一差距在相當程度上源於流動性不足與信息傳遞效率低下。

"僅憑更多流動性流入，它們就能獲得更好的估值，"Samra 説，"投資者獲取信息的渠道也會更通暢。"他認為，對三星而言，估值提升是考慮赴美上市的首要動機，而非資本需求。三星的財務實力足以支撐其資本支出計劃，無需依賴股權融資。

儘管三星股價過去一年近乎翻三倍，Samra 認為其估值已從"廉價"迴歸"合理"，市淨率仍低於 3 倍。"我們認為目前定價相對公允，安全邊際並不大，"他説，"但我們也不認為它存在任何程度的高估。"

中國台灣台積電（TSMC）的 ADR 上市歷程，為三星提供了極具説服力的先例。台積電於 1997 年通過 ADR 發行融資 5.2 億美元，如今總市值接近 1.7 萬億美元。

ADR 上市使台積電得以持續吸引境外資金流入，在人工智能驅動的行情中更穩固了其作為美國投資者核心持倉的地位。

除主動型投資者外，追蹤美股的 ETF 被動資金亦大幅流入，進一步拉昇了台積電 ADR 相對台北掛牌股票的溢價——去年一度超過 30%。

Samra 認為，三星同樣可以複製這一路徑。在人工智能基礎設施建設需求持續爆發的當下，存儲芯片的戰略地位日益凸顯，三星能否借道 ADR 打通美國資本市場，將是決定其長期估值重塑的關鍵變量之一。