Doves Lead the Turn Towards Hawkishness, Fed Officials Hint "Rate Cuts May Be Over," But "Hike Probability Low"

美聯儲內部立場正在發生微妙但意義深遠的轉變。在伊朗戰爭推高油價、通脹壓力重燃的背景下，古爾斯比、戴利等多位此前被視為鴿派的官員相繼發出鷹派信號，暗示始於 2024 年 9 月的聯儲降息週期或已走到終點。

最新動態顯示，芝加哥聯儲主席古爾斯比（Austan Goolsbee）成為首批明確提及加息可能性的官員之一。他表示，若通脹表現良好，今年仍可能重回多次降息的軌道，但同時也承認"存在需要加息的情形"。素以鴿派著稱的舊金山聯儲主席戴利強調利率並不存在單一的最可能路徑。

與此同時，支撐鷹派立場的另一重要邏輯，是越來越多的官員認為當前利率已接近或達到中性水平。美聯儲副主席 Philip Jefferson 表示，近期的降息"已將利率大致置於中性區間"。

這一立場轉變正在直接衝擊市場。自伊朗戰爭爆發以來，長端利率大幅攀升，交易員已將未來利率預期上調，並小幅計入今年加息的可能性。這一預期變化通過債券收益率迅速傳導至實體經濟，令企業和家庭承受更高的抵押貸款利率等融資成本。

分析人士指出，加息雖仍屬小概率事件，但其可能性被公開提及本身，已標誌着美聯儲政策天平的重要轉變。

鴿派官員集體轉向，政策信號明顯收緊

此輪立場轉變的顯著之處，在於鷹派聲音主要來自此前被視為中性乃至鴿派的官員。

美聯儲理事沃勒（Christopher Waller）此前是降息最堅定的支持者之一，但他本月表示，伊朗戰爭帶來的通脹風險促使他支持在 3 月會議上按兵不動。

美聯儲理事庫克（Lisa Cook）則指出，伊朗戰爭導致能源價格上漲，通脹持續高企已再度成為美聯儲面臨的首要風險。

近日，素以鴿派著稱的舊金山聯儲主席戴利（Mary Daly）撰文指出，美聯儲 3 月點陣圖所傳遞的利率路徑"存在傳遞虛假確定性的風險"，並強調利率並不存在單一的最可能路徑。

美聯儲主席鮑威爾本人也在本月新聞發佈會上淡化了點陣圖的參考價值，稱"比以往任何時候都更應該對預測持保留態度"。

美聯儲 3 月點陣圖的中位數預測顯示，今年仍有一次降息。但上述官員的表態表明，這一預測的可信度正在下降，市場對其的解讀也愈發謹慎。

支撐鷹派立場的另一重要邏輯，是越來越多的官員認為當前利率已接近或達到中性水平。

自 2024 年 9 月以來，美聯儲利率目標已累計下調近 2 個百分點，目前處於 3.5% 至 3.75% 的區間。

美聯儲副主席 Philip Jefferson 日前表示，近期的降息"已將利率大致置於中性區間"。里士滿聯儲主席巴爾金（Thomas Barkin）上週五（3 月 27 日）表示，降息已使"聯邦基金利率處於中性區間的較高端"。

若利率確已處於中性水平，進一步降息將意味着實質性的寬鬆刺激，在通脹尚未回落至 2% 目標的背景下，這將面臨助推通脹的風險。德意志銀行首席美國經濟學家 Matthew Luzzetti 表示：

由於伊朗戰爭加劇了美聯儲的通脹焦慮，美聯儲目前幾乎沒有理由對市場的鷹派定價予以糾偏，市場對利率維持穩定乃至上行的新預期，實際上正在配合美聯儲的政策意圖。

通脹持續超標六年，預期管理壓力上升

通脹的頑固性是美聯儲立場趨緊的深層原因。以美聯儲偏好的核心指標衡量，當前通脹率約為 3%，已連續六年超過 2% 的政策目標。

官員們擔憂，若公眾形成長期高通脹預期，這種預期本身將具有自我實現效應，屆時單純等待關税衝擊或油價回落將不足以使通脹迴歸目標。

貨幣政策分析機構 Monetary Policy Analytics 分析師 Derek Tang 指出，美聯儲官員"非常不希望看到通脹預期上升"，但問題在於"他們並不清楚自己距離臨界點有多近"。

伊朗戰爭進一步加劇了這一風險。油價和食品價格的上漲直接影響消費者的日常感受，更容易推高短期通脹預期。

不過，目前尚無證據顯示預期已出現系統性抬升——密歇根大學 3 月消費者調查顯示，短期通脹預期雖有所上升，但長期通脹預期仍保持温和。

不過，儘管鷹派信號增多，部分經濟學家仍認為今年降息並非無望。就業市場的疲軟提供了一定的降息依據：2 月份非農就業減少逾 9 萬個，失業率升至 4.4%。

Natixis 首席美國經濟學家 Christopher Hodge 表示，"今年年初經濟本就缺乏強勁動能"，他仍預計今年將有進一步降息。

此外，若中東局勢緩和，油價可能從當前高位回落，通脹也有望隨時間推移重新向 2% 目標靠攏。若油價大幅上漲進一步壓制消費和就業，美聯儲也可能被迫降息以防止經濟衰退。