Memory Module Prices Plummet, Memory Stocks Fall Collectively, Has the Memory Supercycle Peaked?

近期，持續數月走高的內存價格突然掉頭向下，引發市場對內存週期見頂的擔憂。

據市場跟蹤數據，美國多家零售商的 DDR5 內存出現大範圍降價，單套最高降幅達 100 美元。以海盜船的復仇者（VENGEANCE）系列為例，其 32GB 容量、最高 6400MHz 頻率的型號售價目前約為 379.99 美元，較近期 490 美元的峯值大幅下降，單套降幅超過 110 美元。

國內市場同樣遭遇衝擊，有批發商向《中國經營報》表示，主流 16G 內存條價格 “一天掉了一百多塊”，前期囤貨的大户正在瘋狂拋售。

“上週六開始，價格直接崩了。” 在百腦匯經營存儲設備多年的批發商王老闆向該媒體坦言。他展示了一款主流 16G 3200MHz 內存條的極端價格曲線：去年 5 月僅為 130 多元，隨後一路狂飆至 12 月最高峰的 980 元，但在高位震盪數月後，目前的現貨價格已經回落到 700 元附近。

王老闆無奈地表示，由於價格漲幅透支了消費預期，“不是剛需不會買，和去年 11 月份之前比，我們的銷量跌了 60% 都不止。”

與此同時，谷歌發佈了一篇名為 “TurboQuant” 的新型壓縮算法論文。該研究指出，這項技術能將大型語言模型運行時的鍵值緩存（KV Cache）內存佔用減少至少 6 成。投資者迅速將其定價為：AI 硬件短缺問題將得到根本性緩解，內存需求將被大幅削減。

現貨市場的寒氣迅速傳導至資本市場。美光科技股價自近期高點回撤超 24%，西部數據也從 777.60 美元的高位下挫近 21%。同時，上週美國內存芯片板塊市值蒸發近 1000 億美元。

面對價格跳水和股價暴跌，市場參與者對內存行業的前景產生了嚴重分歧。一部分投資者認為，傳統的內存 “豬週期” 已經見頂，而滙豐機構則認為，市場擔憂過度，當前正處於 AI 驅動的內存超級週期中場，HBM 等高端需求強勁，內存短缺可能持續一到兩年。

買方説 “不”：傳統 “豬週期” 重演？

對於遵循傳統週期的交易員而言，市場大跌並非那麼簡單。前記者、知名駐台半導體分析師 Dan Nystedt 指出，許多看多者將近期的暴跌歸咎於谷歌的論文，但這只是表象。Dan 認為真正的原因在於，部分智能手機內存芯片價格停止了上漲。

“真正的原因簡單得多：某些智能手機內存芯片的價格停止了上漲。買家最終説了 ‘不’——這是經驗豐富的內存週期投資者在賣出前尋找的第一個見頂信號。”

Dan Nystedt 表示。由於 DRAM 和 NAND 價格過高，一些智能手機制造商計劃在 2026 年減少甚至取消中低端手機的生產。他透露，兩週前就有買家拒絕了更高的 DDR4 價格。

Dan Nystedt 將內存行業比作農業中的 “豬週期”：高價促使企業擴產，但建廠需要時間，當新產能同時釋放時，價格就會暴跌。他認為，遵循這一劇本的投資者已經迅速撤離，美光和閃迪的股價因此大幅回調。

過去 50 年裏，內存芯片經歷了十幾次重大的繁榮/蕭條週期。僅 2010 年以來就有三次：2012-2015 年的 3G/4G 與雲計算爆發；2016-2019 年的 5G 與雲服務商擴張；以及 2020-2023 年疫情驅動的 PC/服務器激增。而 2024 年開啓的，則是 AI 服務器（HBM 和 SRAM）驅動的上行週期。

“每當有人寫下 ‘這次不一樣’ 時，那通常是看漲情緒陷入瘋狂的經典標誌。” Nystedt 引用傳奇作手傑西·利弗莫爾的名言：“市場永遠是對的，而觀點往往是錯的。” 他提醒投資者，當芯片買家不再恐慌性搶購，當反彈屢次遭遇持續性拋售，老練的資金就會按照劇本迅速撤退。

結構性變革：內存公司不再是 “週期股”？

不過，對於 Dan Nystedt 的分析，獨立分析師 Jukan 對此提出了不同看法。

他指出，買方對價格上漲的抵制主要集中在 DDR4 等傳統內存上，而非整個內存市場。此前 DDR4 價格的異常飆升部分歸因於中國市場的囤貨，這給了智能手機廠商調整低端設備規格的空間。

“但 DDR5 完全是另一回事。”Jukan 指出。智能手機和 PC 製造商在今年一季度甚至二季度，都老老實實地接受了 DDR5 的大幅漲價。在當前的 AI 與高端設備生態中，DDR5 不是一個可以討價還價的談判目標，而是買家即使支付溢價也必須確保的核心投入品。圍繞 DDR5 構建的旗艦產品根本無法降低規格。

其次，市場完全忽視了內存巨頭商業模式的根本性蜕變。Jukan 對 “按現貨價格下跌就盲目拋售” 的所謂 “老練投資者” 嗤之以鼻。

“內存公司的運營方式已經不再是以往那種盲目擴產的模式了。” Jukan 敏鋭地指出，三星、SK 海力士和美光這三大巨頭，正在向台積電的商業模式靠攏——即在確保了核心客户的預付款（Advance payments）和長期需求可見度之後，才去建設產能。

近日韓國媒體就已報道，三星正在與微軟等巨頭探討基於預付款的合作協議。內存巨頭比任何人都清楚產能過剩摧毀週期的痛苦。因此，他們現在追求的是極度剋制的產能擴張，而非條件反射式的過度建設。

投行力挺：內存超級週期才到中場，市場五大擔憂過度

與現貨市場的恐慌情緒不同，投行對內存行業的長期前景依然充滿信心。滙豐在 3 月 30 日發佈的研報中明確表示，“在我們看來，目前的擔憂被過度放大了；我們正處於由 AI 驅動的超級週期的中點。”

而當前市場的擔憂均屬過度反應，該行列出五大具體擔憂：

1）中東衝突帶來的原材料和電價上漲負面影響；

2）2026 年下半年內存價格增速放緩；

3）谷歌 “TurboQuant” 和英偉達 “KVTC” 等減少 AI 系統內存使用的行業技術；

4）主要內存製造商逐步增加的資本支出計劃；

5）來自中國內存廠商的競爭加劇。

報告指出，中東衝突對內存製造商採購原材料沒有實質性影響。而盈利的絕對增長對股價的影響，將遠大於 DRAM 價格上漲斜率的放緩。同時，內存製造商在資本支出的執行上依然保持着高度清醒和剋制。

對於引發市場拋售的谷歌 TurboQuant 技術，該行認為現在擔憂還為時過早。該技術的商業化還需要一年左右的時間，且其參考參數規模小於當前的 AI 環境。更重要的是，該行指出，TurboQuant 緩解了內存帶寬瓶頸，將提高系統效率，降低 Token 成本，從而加速 AI 的商業化和普及。報告寫道：

“淨影響是，我們認為效率的提高將加速 AI 的發展——這是一個積極的事件，應該會引發 AI 採用率的急劇增長。”

同時，該行預計，2026 年 AI 服務器出貨量將同比猛增 28%。2026 至 2027 年，平均每台服務器的 DRAM 內容量將實現 17% 的強勁增長。而隨着 AI 推理需求的爆發，企業級固態硬盤（eSSD）正在迎來黃金時代。報告預計，到 2027 年，eSSD 佔 NAND 總需求的比例將從 2023 年的 18% 飆升至 40%。而 AI 服務器將吞噬掉其中的 62%。

該行認為，當前市場正處於由 AI 驅動的超級週期中場，其規模堪比 1990-1995 年辦公自動化引發的持續六年的 DRAM 短缺。回顧歷史，1990 年至 1995 年，伴隨着 Windows 3.0 及後續操作系統的普及，辦公自動化引發了長達六年的 DRAM 結構性短缺，推動 DRAM 市場規模從 1990 年的 70 億美元狂飆 6 倍，至 1995 年的 410 億美元。

該行認為，如今由大模型、智能體 AI（Agentic AI）和物理 AI（如自動駕駛）催生的基礎設施建設，其帶來的內存短缺情況將至少持續一到兩年。

基於這些研判，報告堅定看好它們在內存超級週期中的受益確定性。對於近期的暴跌，報告寫道：“我們認為，任何回調都提供了額外的買入機會。”