Trump's "Backfire": Rising Oil Prices to "Completely Devour" Tax Cut Dividends, Landmark Achievement "Ruined"

美伊衝突已將國際原油推升至每桶 100 美元以上，美國加油站的普通汽油均價隨之升至 4 美元/加侖。這讓一個問題變得非常現實：去年通過的《大漂亮法案》OBBBA 給美國家庭帶來的減税紅利，會不會就這樣被油價漲勢吃掉？

據追風交易台，摩根大通經濟學家 Michael S. Hanson 的回答是："大概率不會，但有條件。"以目前 4 美元的油價水平來看，若全年維持，家庭購買力將額外損失約 1000 億美元；而 OBBBA 今年為個人家庭帶來的減税估計略超 2000 億美元。兩者之間還有將近一半的緩衝空間。但這個緩衝空間有一個明確的上限：一旦油價升至 5 美元/加侖並持續，家庭額外汽油支出將達到約 2330 億美元，減税紅利基本被全部抵消。

麻煩的是，受持續性供給短缺影響，汽油價格在 4 月中旬前漲至 5 美元並非小概率。與此同時，今年的報税季退税數據也在給市場提前潑冷水：截至 3 月 25 日，退税額僅比去年同期多出約 320 億美元，按此節奏，全年退税增量可能只有約 550 億美元，遠低於市場此前預期。

兩件事疊加來看，減税紅利的實際規模可能低於預期，油價衝擊又可能高於預期，共同構成 2026 年美國經濟增長的下行風險。

5 美元是一條明確的紅線

汽油需求對價格的彈性極低，這是分析的核心前提，也有充分數據支撐——過去三十餘年的 PCE 數據顯示，家庭在汽油上的名義支出增長几乎與零售油價同步，實際使用量幾乎沒有變化，哪怕經歷了 2022-23 年的通脹衝擊亦然。

這意味着油價每漲 0.1 美元/加侖，就相當於每年從家庭口袋裏多掏走逾 120 億美元。以 2025 年汽油均價 3.10 美元/加侖、家庭總支出約 3800 億美元為基準，摩根大通給出了一組場景測算：

• 4 美元/加侖：額外支出約 1100 億美元

• 4.65 美元/加侖：額外支出約 1900 億美元

• 5 美元/加侖：額外支出約 2330 億美元

5 美元是臨界點。超過這條線，個人減税的全部收益就會被汽油賬單吃光，而這條線在 4 月中旬前就有可能被觸及。

需要説明的是，這套測算實際上是保守估計。更高的油價還會通過航空票價、運輸成本逐步滲透到更多消費品，鋁、化肥原料等工業品價格也在隨中東局勢上漲。這些二階效應如果疊加，對家庭實際購買力的侵蝕只會更大。

退税數據已經在説減税打折的故事

OBBBA 於 2025 年 7 月通過，但 IRS 此後並未主動更新當年的預扣税指引。也就是説，大多數工薪族如果不自行提交 W-4 表格，就不會自動少繳預扣税。實際數據印證了這一點：2025 年四季度工資收入同比增長 4.6%，預扣税款卻同樣增長了 6%——跟 2024 年的增速沒有任何區別。

因此，減税效果大概率集中在今年的報税季，以更大額退税或 4 月份更低的應繳税款形式體現。問題在於，退税數據到目前為止並不樂觀：截至 3 月 25 日的退税增量僅約 320 億美元，按照歷年約 60% 的進度推算，全年退税增量大概只有 550 億美元左右。

各第三方機構的估算（Tax Foundation、AEI、Tax Policy Center）對 2025 年個人税負減少的測算大多在 1250 至 1350 億美元之間，加上通過合夥企業等渠道的商業減税，總量約 1500 至 1600 億美元。如果退税只增加 550 億美元，那剩下的減税效益就必須通過另一條路徑——4 月份的低額税款——來兑現。這條路徑實時很難追蹤，市場要等到税季結束後才能知道最終結果。

當然，也存在反駁的可能：OBBBA 的減税效益高度集中於收入最高的 20% 羣體，這部分人更傾向於拖到截止日前報税，且更多以少繳税款而非退税的方式受益。4 月 15 日之後，數字會更清楚。

兩組不對稱的衝擊，中低收入家庭更受傷

油價衝擊和減税紅利在人羣中的分佈方向完全相反，這使得簡單的數字對比掩蓋了一個重要的結構性問題。

減税收益集中在高收入羣體，最高收入 20% 的家庭拿走了絕大部分減税紅利。而汽油支出在各收入層次之間的分佈則相當均勻，最低收入五分位的家庭，汽油支出佔年度總支出的比例超過 3%，比最高五分位高出整整一個百分點以上。

換句話説，對中低收入家庭而言，油價上漲的痛感是真實且即時的，而減税的獲益感相對有限；對高收入家庭而言，情況正好相反——減税紅利最多，但汽油支出佔總收入的比例最小。兩組數字疊加，高油價對消費的實際拖累，比總量數字所呈現的要更加集中地落在購買力本就較弱的人羣身上。

摩根大通目前仍維持 OBBBA 全年減税效益約 2000 億美元的基準假設，並預計其中約 1800 億美元在上半年體現。與此對應，當前油價水平若全年維持，購買力額外損耗約 1000 億美元，兩者尚未構成完全對沖。但這個判斷高度依賴於兩個前提：油價不進一步大幅上漲，以及減税紅利最終能夠充分兑現。這兩個前提，現在都是懸念。