US Equity Net Selling Pressure Nears COVID Crash Peak; Goldman Sachs: CTAs to Pivot Fully to Buying in the Next Month

美股抛售压力正接近历史极值，但反弹条件也在悄然积聚。

高盛大宗经纪交易台数据显示，对冲基金已连续六周削减全球股票持仓，净卖出规模在过去十年中位列第三，逼近新冠疫情暴跌期间的峰值水平。与此同时，高盛分析师指出，趋势追踪型系统投资者（CTA）过去一个月已累计卖出约 1900 亿美元股票，目前在全球股市持有约 500 亿美元净空头头寸，但其抛售动能正趋于枯竭。

高盛认为，上述极端仓位正在为市场创造不对称的上行空间。该行估计，未来一个月内，无论市场走势如何，CTA 均将转为净买入。与此同时，养老金季末再平衡买盘预计将入场，期权做市商约 70 亿美元的负 Gamma 敞口也将于月末到期消散，多重技术性压力有望同步缓解。

对冲基金抛售逼近"投降"信号

高盛大宗经纪团队在截至 3 月 26 日的每周市场数据回顾报告中指出，对冲基金最新一轮减仓覆盖范围广泛，主要地区均出现净卖出。其中欧洲市场的宏观产品空头敞口升至 11%，创下十年新高。

在美国市场，高盛团队在一份单独报告中表示，"部分投降迹象开始浮现"，暗示基金对市场的悲观情绪已接近极限。以过去六周滚动口径计算，美股净卖出规模为过去十年第三高，已接近新冠疫情抛售期间的水平，但仍低于 2025 年 4 月"解放日"关税冲击时的峰值。

从市场表现来看，此前被视为相对温和的回调正在加深。纳斯达克 100 指数较峰值跌幅已超过 10%，正式进入技术性调整区间；标普 500 指数亦逼近同一门槛。欧洲斯托克 600 指数 3 月以来累计下跌近 9%，有望创下六年来最差单月表现。

CTA 卖压趋于枯竭，反弹不对称性凸显

系统性投资者的仓位变化是当前市场的另一关键变量。高盛分析师 Cullen Morgan 指出，CTA 过去一个月已累计卖出约 1900 亿美元，目前在全球股市持有约 500 亿美元净空头，但其抛售动能正在消退。

"系统性投资者正在耗尽弹药，"Morgan 写道，"不对称性指向上行——我们估计未来一个月内，CTA 在任何情景下都将成为买家。"

与此同时，高盛模型显示，养老金将在月末和季末再平衡操作中买入股票。此外，期权做市商约 70 亿美元的负 Gamma 敞口将于月末到期，这一持续压制市场的技术性因素届时将自动消除。上述多重因素叠加，构成短期内潜在的技术性反弹基础。

地缘局势仍是最大变数，高盛拒绝"抄底"定论

尽管技术面信号趋于极端，高盛内部对于市场是否已触底仍持审慎态度。高盛的 Brian Garrett 在客户报告中写道，"感觉我们离终点比起点更近，但这场游戏并没有经典意义上的'局数'。"

Garrett 指出，目前没有任何市场参与者能够对伊朗战争提供清晰的时间线，局势降级需要多方达成共识，而这一迹象目前尚不明显。

"尽管作为卖方分析师，'成功预判底部'是件令人愉快的事——已有不少人尝试这样做——但诚实地说，我们还没有到那一步，"Garrett 表示。

高盛的整体判断是：极端仓位和技术性压力的消散为市场提供了上行的不对称空间，但真正的趋势反转仍有赖于地缘政治局势的实质性缓和。

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