JPMorgan Chase on the Overnight US Stock Surge: It’s Merely a Tactical Rally Following Oversold Conditions

美股隔夜強勁反彈，但華爾街最大銀行之一潑下冷水。

標普 500 指數週二單日大漲 2.8%，創下自 2025 年 5 月以來最大單日漲幅，同時也是自 2008 年 9 月以來最強勁的季末收盤表現。

然而，摩根大通交易台在覆盤中直言不諱：驅動此次反彈的核心因素並非基本面改善，而是極度超賣的倉位疊加季末再平衡需求所觸發的技術性修復。

TMT 交易員 Brian Heavey 在當日收盤後寫道："從我們的流量來看，沒有任何跡象表明這不只是一次超賣後的戰術性反彈。"與此同時，油價幾乎紋絲未動——這一細節被多位分析師視為市場樂觀情緒難以持續的關鍵信號。

觸發因素：舊消息引爆新行情

此次反彈的直接導火索，是兩條與中東局勢降級相關的新聞標題。其一為媒體報道稱特朗普可能願意在不完全開放霍爾木茲海峽（SoH）的前提下結束軍事行動；其二為伊朗總統 Pezeshkian 表示，若獲得安全保證，伊朗願意結束戰爭。

據央視新聞報道，伊朗總統佩澤希齊揚表示，伊朗願意結束戰爭，但前提是其訴求得到滿足，尤其是獲得不再遭受侵略的保證。另據新華社消息，美國總統特朗普 3 月 31 日傍晚在白宮表示，美國將在 “兩到三週” 內結束對伊朗的戰事，可能在此之前與伊朗達成協議。

但上述內容並無實質新意。分析師 Andrew Tyler 寫道："這可能並不是新消息。這是伊朗在兩到兩週半前提出的初始要求——希望獲得美國和以色列不僅停止攻擊、且永不重返的安全保證，因為伊朗擔憂在美國中期選舉後再度成為打擊目標。這與烏克蘭對俄羅斯的訴求如出一轍。"

Tyler 進一步指出，在上述要求未獲回應後，伊朗隨後將條件升級為要求美軍撤出中東，並追加了戰爭賠償要求。這些細節均已體現在伊朗對特朗普 15 點提案的回應文件中。

倉位才是主角：超賣疊加季末再平衡

此次漲幅的主要功勞歸於倉位因素，而非地緣政治消息本身。

據倉位數據，截至上週五，市場整體倉位處於第 18 百分位，與 2025 年 3 月中旬水平相當，較 4 月初低點有所回升，但仍處於歷史低位區間——過去四周倉位已下滑 2.5 個標準差。

與此同時，季末養老金再平衡帶來約 340 億美元的買入需求，為本世紀第八大單日養老金買入規模。趨勢追蹤型系統投資者 CTA）方面，據此前數據，過去一個月 CTA 已在全球股票市場淨賣出 1840 億美元，並持有約 470 億美元的淨空頭頭寸——極度空頭的倉位結構意味着任何利好消息都足以觸發軋空行情。

高盛交易台在收盤報告中亦印證了這一判斷，並指出若標普 500 從當前水平再漲 3.5%，CTA 的買入需求將大幅提速，關鍵閾值分別位於 6735 和 6738 點。

油價不動，市場樂觀或難持續

油價走勢視為判斷此次反彈可信度的核心指標。

摩根大通工業板塊專家 Paige Henson 指出，若投資者真正相信軍事退出能夠帶來實質性的風險出清，油價理應有所反應。然而盤前及盤中油價幾乎沒有變動，這令她對股市樂觀情緒能否延續持保留態度。"我認為真正的出清事件與霍爾木茲海峽的重新開放密切相關，我們需要對美軍撤出後伊朗將完全或基本重開海峽有足夠的能見度和信心。"

大宗商品策略師 Natasha Kaneva 亦持續重申，損害已經造成，油價在短中期內將繼續走高。Brian Heavey 在報告中直接引用這一判斷，並將其作為此次股市反彈缺乏實質支撐的佐證之一。

科技板塊基礎仍脆弱

在板塊層面，科技股經歷了劇烈的兩日震盪。

摩根大通 TMT 交易員 Joshua Myers 指出，週一是近期記憶中美國 TMT 動量股表現最差的單日之一，AI 核心基礎設施板塊單日下跌 5.6%，光學和存儲領域領跌，IGV 跑贏 SOX 逾 5 個百分點。MU 單日跌幅達 9.9%，SNDK 下跌 7%，硬盤廠商 STX 跌 4.6%、WDC 跌 8.6%，光學器件 COHR 跌 9.8%、LITE 跌 6.8%、FN 跌 10.9%。

週二，NVDA 宣佈與 MRVL 建立戰略合作伙伴關係，並投資 20 億美元，MRVL 單日大漲 8.8%。合作內容包括 MRVL 提供定製 XPU 及兼容 NVLink Fusion 的擴展網絡，NVDA 則提供 Vera CPU、ConnectX 網卡、Bluefield DPU、NVLink 互聯及 Spectrum-X 交換機等配套技術。Myers 認為，這筆交易反映出定製 ASIC 芯片正在加速滲透市場，是對 ASIC 重要性的一次正式認可。

儘管如此，Brian Heavey 對存儲板塊的反彈仍持謹慎態度，指出美光雖出現逢低買入跡象，但"整體感覺仍非常脆弱"，硬件板塊亦開始出現空頭重新入場的跡象。

交易員仍處觀望，ETF 空頭依然高企

儘管當日出現反彈，市場整體活躍度的回升依然有限。

據高盛報告，其交易大廳當日活躍度評分為 10 分制中的 4 分，較此前兩週大部分時間維持的 2 至 3 分略有改善，但仍遠低於正常水平。當日主題明顯集中於年初至今的"輸家反彈"——量子計算、模因股、軟件及"Mag 7"等板塊領漲，後者自上週五收盤以來合計市值已回升約 7510 億美元。

與此同時，ETF 空頭倉位依然高企。ETF 空頭佔比維持在 40% 的高位，前一日美股整體呈淨賣出狀態，多頭賣出與空頭賣出之比達 4.3 比 1。

這些數據共同指向一個結論：市場情緒尚未真正轉向，此次反彈更多是技術層面的壓力釋放，而非趨勢性逆轉的開始。

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