Asia's Largest Property and Casualty Insurer Holds Earnings Briefing: Discusses High-Dividend Investment Strategy and Addresses Interest Margin Loss Risk

截至 2025 年末，中國人民財產保險股份有限公司總資產達 8604.98 億元，同比增長 10.6%。

作為亞洲最大財險集團，中國人保在 2025 年的保險服務收入達 5115.94 億元，同比增長 5.4%；實現淨利潤 403.77 億元，同比增長 25.5%；實現淨資產收益率 14.7%，同比上升 1.7 個百分點。

報告期內，人保財險實現機動車輛險保費收入 3057.45 億元，承保利潤 142.58 億元，綜合成本率 95.3%。意外傷害及健康險、農險、責任險、企業財產險保費收入分別為 1075.85 億元、559.47 億元、382.34 億元和 176.56 億元，分別同比增長 6.4%、1.9%、1.7% 和 4.4%。

近日，這家財險巨頭舉行業績説明會，回應投資者關切，資事堂將發言要點整理如下，以饗讀者。

2026 年保險資金投資方向

保險資金期限長、體量大，具有豐富的投資策略和多樣化的投資工具箱，是長期耐心資本的重要來源。2026 年，人保集團將秉承 “長期投資、價值投資” 的理念，聚焦 “穩定性、增長性、分散性、創新性” 四項原則，進一步優化資產配置，構建長期、穩健、均衡的投資組合。

從大類資產投資策略來看，固收投資是做好資負匹配、防範利率風險的重要抓手，2026 年我們將根據財產險、人身險不同的負債資金屬性，進一步做好分賬户差異化配置和精細化管理。

財產險賬户將注重保持資產久期基本穩定，人身險賬户將管控好資負久期缺口，持續做好長久期政府債配置。

權益投資是穩定和提升投資業績的勝負手，我們將堅持穩中求進，持續關注 OCI 高股息股票配置，同時聚焦 “十五五” 規劃中藴含的成長性機會，加強對重點行業、重點產業領域的研究，合理規劃 TPL 股票配置，構建一個長期業績穩健、具有市場競爭力、更加均衡的權益投資組合。

（編者注：OCI 高股息股票指以其他綜合收益計量、以獲取穩定分紅為主的權益類資產；TPL 股票配置指以整體投資組合為視角進行的股票倉位配置與結構安排。）

在另類投資方面，2025 年人保集團以資產證券化、實物資產投資為突破口，積極推進另類投資創新轉型，全年交易所 ABS 發行規模在保險資管同業中排名第一。

2025 年，我們還成功設立了行業首支聚焦新質生產力建設、規模一百億元的 “中國人保現代化產業基金”，為科創企業發展提供有力資金支持。

如何有效對沖利率下降的影響？

淨投資收益是集團穩定投資收益的重要基石，主要包括固收資產利息收入、股票等權益資產分紅等，在總投資收益中佔比近 70%。

近年來，隨着利率中樞下行，10 年期國債收益率從 2022 年末的 2.84% 降至 2025 年末的 1.85%，三年累計下降近 100 個 BP，對保險資金投資特別是傳統固收資產配置帶來較大壓力。

面對以上挑戰，集團以穩定淨投資收益為抓手，不斷優化大類資產配置和投資策略，較好地穩定住了集團投資收益水平。

2025 年，集團實現淨投資收益 587 億元，近三年平均淨投資收益率達 4.0%，處同業領先水平，可有效覆蓋同期的負債資金成本。

我們主要從以下三個方面入手，主動應對低利率環境影響：

一是加強固收主動投資管理，鍛長長板、精益求精。進一步增強對中長期利率走勢研判，不斷提升精細化波段操作能力，把握利率高點，加大對長久期債券的配置力度，在縮小久期缺口的同時，獲取穩定的票息收益，增厚固收資產的收益貢獻。

二是加大高股息股票在淨投資收益中的貢獻力度。2025 年集團 OCI 股票投資規模較年初增長 158%，在投資資產中的佔比上升 2 個百分點，持倉 OCI 股票平均股息率達 4.27%，進一步增厚了股息收入對淨投資收益的貢獻，我們也進一步強化權益投資的長期投資導向，創新性地設立了戰略股票投資組合，把握符合國家戰略方向的優質資產長期投資機會，戰略股票組合全年淨值增長率超 40%，為獲取穿越週期、長期穩定的投資收益打下了堅實基礎。

三是推動另類投資轉型，搭建獲取穩定收益的新 “增長極”。聚焦做穩債權，做強股權，做優實物資產，主動挖掘具有穩定現金回報的另類資產投資機會。2025 年集團新增另類投資中，創新型項目規模佔比已達 37%，並落地了多個市場首單、具有行業影響力的投資項目。

利差損風險之判斷

人保壽險今年開門紅總體情況較好，首年期交、十年期及以上期交均實現較快增長，其中首年期交增速位列老七家首位。銷售隊伍也實現量穩質升，個人羣月均有效人力同比增長超過 10%，月均鑽石人力同比增長近 50%。

近幾年，行業通過壓降負債成本、深化 “報行合一”、推動中長期資金入市等積極舉措，當前利差損風險已有所緩釋。2026 年，人保壽險將藉助經濟發展新動能，從資負兩端着手，系統提升防範化解利差損風險能力，進一步降低利差損風險。

（編者注：利差損風險是指投資收益覆蓋不了負債成本的風險）

負債端，持續優化業務結構，推動負債成本壓降，構建多元利源體系。一是擴大新單規模，稀釋存量成本。加大新單推動力度，通過低成本新單的積累，降低存量高成本負債佔比。二是構建多元利源，降低利差依賴。加大浮動收益型產品供給，藉助利率風險共擔和收益分成機制，降低負債剛性成本；加強保障型產品推動，強化賠付管理，增厚死病差益；落實 “報行合一”，加強費用精細化管理，提升費差貢獻。三是強化久期匹配，築牢利差防線。結合市場環境和投資收益情況，動態審慎確定產品預定利率、分紅及萬能結息水平；匹配不同賬户久期特點，強化資負久期缺口管控。

資產端，優化資產配置，提升投資收益，力爭貢獻超額收益。一是以資產配置為抓手，堅持絕對收益導向，把握市場風格做好再平衡，通過多元化投資策略、靈活操作，力爭貢獻超額收益。二是建立一級二級聯動投研機制，加強成果轉化。密切關注持倉資產動態，及時把握市場機會，力爭實現更高收益。三是強化賬户穿透管理，制定針對性的配置和管理策略。四是強化投資風險管控，牢牢守住風險底線。

未來，我們將持續加強資產負債管理，壓降負債的成本，有效管控資產負債久期缺口，積極防範化解利差損風險，堅決守住不發生系統性風險的底線。

分紅政策的考量

人保始終高度重視股東回報，保持現金分紅的連續性與穩定性。2025 年，集團全年每股派息 0.22 元，同比增長 22.2%；財險全年每股派息 0.68 元，同比增長 25.9%。近三年集團和財險現金分紅年複合增長率分別達 18.8% 和 17.9%。現行分紅政策主要考慮以下因素：

第一，統籌考慮新舊準則差異。目前監管機構和主管部門仍按舊準則進行管理和考核，我們 2025 年分紅延續以舊準則為基礎，集團分紅比例保持在 30% 以上，財險分紅比例保持在 40% 以上。

第二，充分考慮資本約束。新準則實施以來，上市保險機構淨利潤波動加大已成為全行業普遍經營特徵。集團分紅資金主要來源於子公司利潤分配，目前保險子公司新舊準則下利潤差異明顯，如果簡單以新準則下淨利潤口徑為分紅基礎，將直接影響保險子公司核心資本實力與償付能力充足水平，最終影響分紅政策的長期穩定和可持續性。

第三，努力實現每股分紅的長期穩定增長。這是我們一直追求的目標。我們將深耕保險主業、持續提質增效、加強資負管理、強化績效考核，負債端和投資端同向發力，努力實現盈利的持續穩定增長，回報廣大投資者的信任與支持。

人保健康的戰略規劃

2025 年，人保健康保費規模邁上 500 億平台，實現保費收入 562.66 億元，同比增長 15.5%；實現新準則口徑淨利潤 81.82 億元，較上年度增長 42.8%；新舊準則 ROE 均連續三年保持兩位數水平。公司盈利水平持續保持良好水平，主要原因和做法有以下幾個方面：

一是業務結構持續優化，始終堅持保障本源，長期醫療險等保障型產品業務規模佔比較高，盈利水平相對穩定，2025 年保障型業務佔比超過 78%，受資本市場波動的影響相對較小。保險服務業績對利潤的貢獻超過 80%。

二是產品服務持續升級，加強與中再壽險、瑞再、英仕健康合作的三個產品創新實驗室的建設，建立覆蓋全人羣、全生命週期的健康保險產品體系，全年開發新產品 69 款，其中 “好醫保·長期醫療（旗艦版）” 在醫院網絡、藥械保障、健管服務等維度全面升級，發揮行業示範引領作用。互聯網渠道年新增客户 565 萬人，夯實可持續發展基礎。

三是科技創新持續深化，加快公司數字化轉型，科技創新與應用場景緊密結合，強化互聯網保險智能化應用，在客户觸達、產品開發、線上理賠、客户服務、客户挖掘等領域強化數字化賦能。

四是降本增效持續提升，近 5 年短期險綜合賠付率持續改善，累計下降 6.61 個百分點。不斷增強成本意識，持續壓降非剛性費用支出，壓縮職場等固定成本，在不斷提高基層員工收入的基礎上，2025 年管理費用率及綜合費用率分別較上年下降 0.6 和 0.3 個百分點。強化科技賦能，用機器人替代人工，正式員工人均保費超千萬元，同比大幅提升，保持成本領先優勢。

五是資負管理持續加強，2025 年四季度資產負債管理量化得分（82 分）較去年穩中有升，久期缺口低於行業平均水平，流動性合理充裕。公司抓住市場機會，分別在債券市場利率低點和權益市場高點擇機兑現收益。

為何設立健康管理子公司？

健康管理子公司是人保集團大健康大養老生態建設的核心環節，也是專業健康險公司實現 “管理式醫療” 的關鍵舉措。2025 年 8 月 21 日，國家金融監督管理總局批覆同意設立健康管理公司，這是國家金融監督管理總局成立後批准的第一家健康管理公司。

未來，人保健康將以專業健康管理公司為抓手，更好發揮 “健康保障 + 健康促進” 雙重功能作用，着力強化醫療、醫藥、康復護理三大領域佈局，進一步推動實現健康險商業模式由傳統費用報銷型向管理式醫療轉型，滿足客户多樣化健康需求，通過發揮健康管理的風險減量作用，降低理賠成本支出，實現集團 “建設功能有效發揮、健管優勢突出、量質躋身前列的一流健康險公司” 的戰略要求。