Computing Power Crisis! SemiAnalysis In-depth Analysis: From GPUs to Memory to Fiber Optics, the AI Supply Chain is Strained Across the Board with Prices Rising in Tandem

AI 算力需求的爆炸式增長正將整個供應鏈推向極限。從 GPU 租賃到 DRAM 內存，從光纖電纜到數據中心託管，價格在短短數月內全線飆升，而供給卻幾乎無處可尋。

據研究機構 SemiAnalysis 最新報告，H100 GPU 一年期租約合同價格已從 2025 年 10 月的低點每小時每 GPU 1.70 美元急升至 2026 年 3 月的 2.35 美元，漲幅接近 40%。與此同時，按需算力已在所有 GPU 型號上全線售罄。

此輪算力短缺的核心驅動力來自需求端的結構性躍升。Anthropic 的年度經常性收入（ARR）在單季度內從 90 億美元飆升至超過 250 億美元，Claude Code 等多智能體工作負載正在推動算力消耗呈拋物線式增長。

SemiAnalysis 認為，GPU 租賃價格短期內大概率繼續上漲。Neocloud 開始掌握議價主動權，但 CoreWeave、Nebius、IREN 等相關公司股價卻沒有反映出這一變化。

需求端：多點爆發，算力消耗呈拋物線式增長

本輪算力短缺的需求側動能來自多個相互疊加的方向。

Claude Code 的爆發是最顯著的拐點。Anthropic 的 ARR 在一個季度內從 90 億美元暴漲至超過 250 億美元，三倍於前。GLM、Kimi K2.5 等開源模型的走紅進一步拉動了推理工作負載的規模。

與此同時，Anthropic、OpenAI 等 AI 實驗室的大規模融資本身也直接創造了 GPU 需求。

AI 代理是另一重要推手。這類工作負載以高併發方式執行多步驟工作流、持續迭代，導致算力消耗呈拋物線式上升。

原生媒體生成平台 Seedance 和 Nano Banana 推動了圖像與視頻生成場景下的海量算力需求。

從經濟學角度看，這一需求具備相當的價格不彈性。SemiAnalysis 指出，如果 AI 工具的投資回報率達到 5 至 10 倍，GPU 租賃價格還有相當大的上升空間才會抑制需求。

"需求曲線向右上方移動，提供了一種強勁且相對缺乏彈性的力量，推動 GPU 租賃價格上漲。"

供給端：內存價格暴漲，服務器採購陷入混亂

需求爆發只是算力短缺的一面，供給端價格暴漲是另外一面。

2026 年 1 月成為另一個關鍵拐點。彼時 DRAM 和 NAND 內存價格上漲加速。據 SemiAnalysis 內存模型估算，LPDDR5 和 DDR5 合同價格在 2026 年第一季度的同比漲幅分別趨向約 4 倍和 5 倍。

內存價格的暴漲迅速傳導至服務器整機端。原始設備製造商（OEM）對 AI 服務器重新定價，但其漲幅顯著超出元器件成本的實際上升幅度。

更高的服務器採購成本壓縮了項目預期回報，迫使部分運營商放緩甚至擱置新部署計劃。換言之，原本將進入市場的供給被迫滯後，進一步收緊了租賃市場。

Blackwell 新一代 GPU 的供給狀況同樣不容樂觀。據 SemiAnalysis 瞭解，Blackwell 新集羣的部署交期目前已延伸至 2026 年 6 至 7 月，開源權重模型的強勁需求和持續的推理算力短缺是主因。

市場結構：Neocloud 掌握議價主動權，合約條款全面收緊

GPU 租賃市場的權力格局在六個月內發生了根本性轉變。

在 2025 年下半年之前，市場競爭激烈，多家 Neocloud 爭相壓價，以確保資產利用率。

而如今，Neocloud 和超大規模雲廠商（Hyperscaler）已完全掌握主動——他們不僅可以爭取更高的預付款比例、更優的定價和更長的合約期限，還可以根據自身庫存情況靈活安排合約起止時間。

GPU 租賃市場可分為三個主要層級：

短期租賃（按需、現貨及 3 個月以下合約）：通常為剩餘產能，當前此類容量已全線售罄，持有者即便面臨價格大幅上漲也不願將容量歸還市場。

中期合約（3 個月至 3 年以上）：市場成交最為活躍的區間。其中一年期合約能夠捕捉非 AI 實驗室客户的邊際需求，是反映市場緊張程度的最敏感指標。

長期大宗協議（4 至 5 年）：主要由大型 AI 實驗室主導，單筆交易規模通常達到 50 至 100 兆瓦甚至更大，相當於約 24,000 至 48,000 塊 GB300 NVL72 GPU。

這類交易對 Neocloud 而言極具吸引力——憑藉長期合約可安排有利的債務融資，鎖定兩位數的項目內部收益率（IRR），同時規避 GPU 價格風險。超大規模雲廠商有時會在此類交易中充當擔保方，進一步降低融資成本。

價格展望：自我強化的螺旋，Neocloud 估值卻遭低估

SemiAnalysis 認為，GPU 租賃價格短期內繼續上漲的可能性遠大於下跌。

當前動態具有明顯的自我強化特徵：供給收緊推動價格上漲，價格上漲促使 Neocloud 加速鎖定硬件，進一步收緊供給，價格隨之再次上漲。

SemiAnalysis 將此與 2023 至 2024 年的 GPU 短缺週期相提並論，但認為此次服務器市場已足夠成熟，OEM 獲取超額利潤的空間可能受限。

租價上漲對 Neocloud 的財務影響是雙重的：一方面，已部署資本的利潤率得以擴張，改善投資資本回報率（ROIC）；另一方面，更高的租賃價格延長了現有 GPU 的經濟使用壽命，使既有資產在需要再投資之前能夠產生更長時間的現金流。

在當前環境下，SemiAnalysis 認為受益最為明顯的 Neocloud 具備以下特徵：合約期限較短（可更快重新定價）、擁有大規模 H100 存量、以及近期有新增產能上線。

然而，這一基本面改善與公開市場情緒之間存在顯著背離。CoreWeave、Nebius、IREN 等 Neocloud 上市公司的股價目前仍處於過去 6 至 12 個月交易區間的低位。

SemiAnalysis 指出，市場仍受"最終供給過剩與商品化"敍事主導，尚未充分反映地面上清晰可見的持續稀缺與定價能力。

三大觀察指標：決定價格趨勢的關鍵變量

SemiAnalysis 列出了判斷 GPU 租賃價格能否持續高位的三項核心觀察指標。

其一，GB300 集羣的放量節奏。新增算力容量能否緩解當前的算力短缺，還是算力消耗增速將繼續超越新增供給——這將決定 AI 實驗室參與 4 年以下合約市場的程度，進而左右該區間的定價走勢。

其二，硅片短缺的惡化程度。SemiAnalysis 在此前報告中已指出台積電 N3 製程邏輯晶圓產能以及 HBM、DRAM、NAND 存儲器的供應緊張狀況，複雜的製造流程意味着執行風險隨時存在。

其三，AI 實驗室 ARR 的增長軌跡。用户採納速度的快慢以及 token 消耗的持續增長，是決定整體需求曲線斜率的根本變量。

綜合來看，SemiAnalysis 的結論清晰：在上述三項指標出現明顯轉向之前，算力價格的方向只有一個——向上。