Stock and Bond Expectations in "Big Fight": Stock Market Bets on Slowing Growth, Bond Market Defends Against Soaring Inflation

伊朗戰爭衝擊下，歐美金融市場正在上演一場罕見的內部博弈。債券市場將通脹風險定價至多年高位，認為加息週期在即，而股票市場的走勢卻暗示經濟放緩將壓制利率乃至觸發降息。

在歐洲，利率互換市場已定價歐洲央行今年三次加息，德國 10 年期基準國債收益率於 3 月 27 日觸及 15 年高位，貝萊德等主要機構投資者仍在押注債券進一步下跌。

然而，歐洲股市的定價邏輯截然不同：斯托克歐洲 600 成分股市盈率仍約為預期盈利的 15 倍，遠高於過去二十年均值，分析師更預測企業盈利將於 2027 年增長 11%。

美股方面，標普 500 指數週期調整市盈率近期仍在 38 倍以上，處於逾 150 年數據中的歷史高位區間。股債分歧已然蔓延至全球兩大核心市場，令投資者面臨方向性抉擇。

債市預期將開啓激進加息週期

債券市場的劇烈反應源於對歷史情景的直接映射。據彭博，駐巴黎的安盛投資管理高級多資產組合經理 Amélie Derambure 表示，固定收益市場正將此次衝突的通脹影響定價為類似四年前俄羅斯入侵烏克蘭所引發的後果。

"我認為固定收益市場的價格反應尤為劇烈，"她説。"股票市場對這場衝突的經濟後果仍存不確定性，但債市已經在參照 2022 年的情景定價。"

彼時，能源價格暴漲推動歐元區通脹創下歷史峯值，歐洲央行被迫開啓史上最激進的加息週期。

此次伊朗局勢再度引發能源供應擔憂，疊加歐洲本就偏高的通脹基礎，令債券投資者率先作出防禦性反應。貝萊德等機構押注收益率將進一步上行，與利率互換市場的三次加息預期形成共振。

股市卻認為：增長惡化將遏制加息空間

股票市場的邏輯與債市形成鏡像。投資者普遍認為，若地緣衝突持續，對經濟活動的實質性拖累將令央行無力大幅收緊政策，加息預期最終將難以兑現。

駐巴黎的 Ecofi 股票基金經理 Karen Georges 將這種分歧稱為"市場精神分裂"，她稱：

"我們明確不認為會有兩次加息，更遑論三次——考慮到曠日持久的危機將如何打擊經濟活動，如果增長受到實質性衝擊，甚至可以設想年底前出現一次降息。"

分析師對歐洲企業 2027 年盈利增長 11% 的預測，同樣建立在温和經濟環境與寬鬆融資條件的假設之上，與債市所定價的激進加息路徑存在根本矛盾。一旦經濟放緩、盈利失望，且央行寬鬆預期落空，當前偏高的股票估值將面臨明顯下行壓力。

美股投資者延續"地緣衝擊終將過去"的經驗主義

美國股票投資者則延續了一套經反覆驗證的經驗主義策略：將地緣政治衝擊視為短暫擾動，持倉度過動盪期。

據彭博，駐倫敦的 Altana Wealth 投資組合經理 George Nadda 表示："近期歷史教導投資者將地緣政治干擾視為短暫現象，因為這類事件對經濟的實際衝擊相對有限。"

歷史數據支持這一判斷——海灣戰爭和伊拉克戰爭期間，油價大幅攀升，但股市在衝突爆發後六個月內均錄得上漲；2022 年烏克蘭戰爭初期及 2025 年 4 月"解放日"關税衝擊時，同樣如此。

在此邏輯下，美國賣方分析師普遍不願下調盈利預測，每股收益預估在 4 月財報季前實際呈上行趨勢。投資者也延續了衝突爆發前對美國經濟強勁增長的樂觀預期。

兩種資產，兩種基因

股債分歧的背後，折射出兩類資產投資者在思維方式上的根本差異。

駐巴黎的 Carmignac 投資委員會成員 Kevin Thozet 表示，股市與債市之間的缺口，部分可以從各自的基本立場來解釋：

"從定義上講，股票投資者是樂觀主義者，着眼於未來的利潤；而債券投資者則完全聚焦於保護自己免受通脹侵蝕。"

這場分歧的裁決者，最終將是經濟數據與央行政策的走向。

若通脹壓力如債市所擔憂的那樣持續升温，股票估值將面臨來自利率和盈利兩端的雙重擠壓；若增長如股市所預期的那樣成為主要矛盾，債券的激進定價則將逐步修正。當前，兩個市場都在等待對方被證偽。