As Middle East Tensions Reignite Inflation, Tonight's Non-Farm Payrolls May Rebound Sharply!

美國 3 月非農就業數據將於今晚公佈，市場預期將從 2 月的大幅萎縮中強勁反彈，但持續發酵的中東局勢正推升通脹壓力，令美聯儲政策前景愈發複雜。

市場共識預期 3 月新增非農就業崗位 6.5 萬個，較 2 月驟降 9.2 萬個的疲軟數據大幅回升，預測區間介於負 1.6 萬至正 15 萬之間。高盛預計增幅達 7 萬，高於市場一致預期，罷工結束及氣候好轉將分別貢獻約 3.2 萬個崗位；巴克萊則相對保守，預期新增 5 萬。與此同時，3 月 ADP 就業數據報 6.2 萬，超出市場預期的 4 萬，為今晚數據奠定一定基礎。

伊朗戰爭爆發逾一月，霍爾木茲海峽持續封鎖引發油價劇烈波動，通脹風險隨之上升。美聯儲理事 Waller 坦言，若非此次衝突，他在上次聯邦公開市場委員會（FOMC）會議後或已傾向降息；他同時警告，若油價高位持續，將滲透至核心通脹，屆時美聯儲"看穿"一次性衝擊的空間將大為收窄。美聯儲目前維持政策利率不變，處於觀望狀態。

今晚數據的重要性在於，它將是美聯儲評估勞動力市場韌性的關鍵參考——在通脹壓力因地緣衝突再度升温之際，就業數據的強弱將直接影響市場對降息時點的預判。

預期大幅反彈，但分析師警惕修正風險

3 月非農就業數據的核心預期為新增 6.5 萬個，與 2 月的驟降 9.2 萬形成鮮明對比。私人部門就業預期由-8.6 萬反彈至 +7.3 萬，失業率預期維持在 4.4% 不變，時薪預期環比上漲 0.3%（前值 0.4%），同比增速維持在 3.8%。

值得注意的是，分析師普遍提示關注修正數據。據 ING 分析，1 月數據或存在高估，2 月數據則可能低估，雙向失真使得單月讀數的參考價值有所下降。ING 維持 6.5 萬的預期，並指出，若在經濟環境相對穩定時企業招聘便已停滯，地緣政治與經濟不確定性升温後，企業進一步擴大招募的動力只會更弱。

前瞻性指標呈現分化。3 月 ADP 就業新增 6.2 萬，優於預期；申請失業救濟的初次申領人數在調查統計周內降至 20.5 萬，低於預期的 21.5 萬；持續領取失業救濟人數亦從 183.3 萬小幅降至 181.9 萬。但 ISM 製造業就業分項從 48.8 微降至 48.7，製造業與服務業的就業分項指標均處於收縮區間，僱主調查信號偏弱。

罷工結束與天氣改善，支撐反彈的兩大驅動

高盛指出，兩項技術性因素將為 3 月就業數據提供實質性支撐。

其一，工人罷工結束。美國勞工統計局罷工報告顯示，罷工結束將為 3 月非農就業貢獻約 3.2 萬個崗位的增量；其二，天氣好轉。2 月惡劣天氣曾拖累對氣候敏感行業就業減少 3.8 萬人，3 月氣候條件環比改善，相關行業就業有望回補。

此外，申領失業救濟數據亦構成積極信號。3 月調查統計周內，初次申領均值從 2 月的 22 萬降至 21.1 萬，Challenger、Gray & Christmas 公佈的企業裁員公告人數雖環比上升 1.2 萬至 6.1 萬，但整體仍處於相對温和區間。

聯邦僱員縮編與 AI 裁員，壓制就業的結構性阻力

高盛預計政府部門就業將減少 5000 人，其中聯邦政府減少約 1 萬人，部分被州及地方政府增加的 5000 人抵消。聯邦政府招聘凍結政策仍在延續，預計將持續壓制政府部門就業人數。

科技行業的 AI 驅動裁員同樣構成潛在拖累。Block 宣佈計劃裁減約 40% 員工，市場對企業以 AI 替代人工的速度日益警覺。甲骨文在大規模 AI 投資後裁減多達 1 萬名員工，儘管目前尚不明確裁員是否與 AI 直接相關。

Conference Board 數據顯示，消費者對當前就業市場的評價基本持平——27.3% 認為就業"充裕"（前值 26.7%），21.5% 認為"難以找到"（前值 21.0%）——但對未來就業前景的預期有所惡化：15.4% 預期未來就業增加（前值 16.0%），27.9% 預期減少（前值 26.2%）。

美聯儲觀望，通脹擔憂壓倒就業考量

美聯儲目前保持政策利率不變，僅鴿派立場明顯的 Miran 在最近一次會議上持異議，其餘委員普遍認同當前政策處於"合適位置"。主席鮑威爾表示，FOMC 中"相當多數"成員對就業增長"極低"的水平感到擔憂，勞動力市場——尤其是私人部門就業——正受到密切關注，但就業風險尚未主導政策取向。

值得關注的是非農就業"盈虧平衡點"的變化。鮑威爾與 Waller 均暗示，受非法移民大幅減少影響，這一臨界值可能已接近零——移民減少既削減了就業人數（分子），也壓縮了勞動力供給（分母）。聖路易斯聯儲近期研究則將盈虧平衡點估算為 1.5 萬至 8.7 萬，並指出"區間寬泛反映了移民流量的高度不確定性"。

Waller 明確表示，若勞動力市場下半年明顯走弱，他將支持降息；Williams 則預計今明兩年失業率將小幅下降，並認為勞動力市場目前發出的信號"好壞參半"。

霍爾木茲封鎖持續，通脹風險成最大變數

伊朗戰爭已持續約一個月，霍爾木茲海峽的封鎖造成油市劇烈波動，其對通脹與貨幣政策的潛在影響仍高度不確定。美聯儲委員 Schmid 警告，油價上漲引發的通脹壓力或非暫時性，並將對經濟增長產生温和拖累。Waller 亦指出，若油價高位持續，將向核心通脹傳導，限制美聯儲以"看穿暫時性衝擊"為由維持寬鬆立場的空間。

外交層面近期出現若干緩和跡象。特朗普表示，伊朗新總統已尋求停火，美方表示一旦霍爾木茲重新開放將考慮接受，並補充稱美國會"相當快"撤出伊朗。伊朗總統則表示，伊朗無意延續戰爭，並願意在獲得不受進一步攻擊的安全保障條件下結束衝突。

停火談判的進展將成為油價走勢及美聯儲政策空間的關鍵觀察窗口，其重要性或不亞於今晚的非農數據本身。