"Fed Whisperer": Job Growth Exceeds Expectations, Temporarily Resolving Fed Dilemma; Market Trims Rate Cut Bets

強勁的 3 月非農就業報告令市場重新評估美聯儲貨幣政策路徑。美債下跌、收益率上行，交易員幾乎抹去了今年剩餘時間內對美聯儲降息的全部押注。

"新美聯儲通訊社"Nick Timiraos 指出，這份數據暫時將 “保就業還是控通脹” 這一棘手的政策兩難問題移出了桌面。

3 月非農就業人數增加 17.8 萬，超出市場預期，失業率意外下降，單月就業增幅為 2024 年底以來最大。數據公佈後，利率互換市場顯示，年內降息預期從報告發布前約 4 個基點的定價降至幾近於零，對明年降息的押注也有所收窄。

Timiraos 認為，就業市場的韌性令美聯儲暫時無需面對"增長與通脹之間的取捨"這一艱難抉擇，同時可能進一步增強聯儲內部主張放棄降息傾向、認為利率已接近中性水平陣營的底氣。

Timiraos：就業韌性令聯儲暫免政策兩難

Timiraos 在報告發布後指出，這份數據的核心意義在於，它暫時將一個"更棘手的問題"從美聯儲的決策議程中移除。

美聯儲主席鮑威爾本週曾表示，中東戰爭引發的能源價格飆升製造了通脹與就業市場之間潛在取捨的可能性，但聯儲目前尚未面臨這一局面——3 月非農數據進一步夯實了這一判斷。

失業率的下降，疊加 2 月就業數據大幅回落後的反彈，顯示就業市場的實際狀況或許比此前看起來更為健康，至少在中東戰事衝擊之前如此。

Timiraos 表示，最新數據讓聯儲得以暫緩就政策取捨做出表態，而這可能會增強聯儲內部在過去兩次會議中一直力主放棄降息偏向、並認為利率已非常接近中性水平那一陣營的話語權。

就業數據打壓降息預期，美債收益率全線走高

就業報告發布後，美債在週五縮短交易時段內全線下跌，收益率普遍上行 3 至 5 個基點。2 年期收益率領漲，上行 5 個基點至 3.85%；10 年期收益率升至 4.35%。

在數據公佈之前，隔夜指數互換僅反映約 4 個基點的年內降息預期，報告發布後這一定價基本歸零，市場同時小幅削減了對明年降息的押注。

TJM Institutional Services LLC 利率策略師 David Robin 表示，美聯儲"在 6 月乃至更長時間內維持按兵不動的可能性越來越大"，並指出"這是衝突爆發前的數據，但仍顯示出更高的基準線"。

Brean Capital LLC 固定收益策略主管 Scott Buchta 認為，這份報告"應能消除市場對石油衝擊前就業市場基本面狀況的擔憂"，而"此前對通脹的擔憂已將市場對美聯儲按兵不動的收益率預期重置至更高水平，此次數據進一步鞏固了這一看法"。

數據具有滯後性，戰爭影響尚未納入

儘管就業數據亮眼，多位分析師提示其參考價值存在侷限。

Jefferies 首席美國經濟學家 Thomas Simons 在客户報告中寫道："這些數據基本上是後視鏡式的，可能尚未涵蓋近期能源價格上漲或伊朗戰爭相關風險的任何影響"。

Buchta 同樣指出，石油價格衝擊在未來數月如何向實體經濟傳導，仍存在相當不確定性："一切成本都在上漲，而收入的增長已不如以往。"

回顧政策背景，美聯儲去年三度降息，以應對就業市場的疲軟信號，並於今年 1 月暫停降息，理由是就業狀況已出現改善。1 月就業數據強於預期，2 月數據則顯露疲態，此次 3 月數據的反彈使就業市場整體形勢重歸相對樂觀。

油價與中東局勢仍是市場主要變量

投資者目光並未完全聚焦於就業數據本身，中東局勢仍是主導美債走向的關鍵因素。自美國 2 月底對伊朗發動攻擊以來，美債收益率整體隨油價上揚而攀升，市場對通脹捲土重來、促使美聯儲推遲降息的擔憂持續升温。

在戰事爆發前，隔夜指數互換曾定價年內超過兩次 25 基點降息；此後預期被迅速抹去，交易員一度開始押注美聯儲下一步行動將是加息；近期市場預期則轉變為聯儲將在 2026 年維持利率不變。

此外，據彭博報道，此前積累的美債空倉在近期數個交易日有所減少，交易員正為短期通脹壓力帶來的增長衝擊進行對沖，國債期權市場也出現對收益率下行保護的需求，投資者正為週一現貨市場重開後的潛在跳空風險做準備。