Middle East Conflict Continues: How Long Can US Non-Farm Employment Hold Up?

一份亮眼的就業報告背後，隱藏着一個更令人不安的問題。

美國勞工部 4 月 4 日公佈的 3 月非農就業數據，表面上給了市場一顆定心丸——但戰爭的陰影與就業結構性的衰退正在讓這份安慰變得脆弱。

3 月新增就業 17.8 萬人，創下近 15 個月來最高增幅，扭轉了 2 月經修正後 13.3 萬人的降幅，失業率也從 2 月的高點回落至 4.3%。數據一出，市場短暫鬆了口氣。

然而，失業率的下降並非源於就業機會的激增。真實情況是：上個月有近 40 萬美國人退出了勞動力市場。當工作越來越難找時，人們乾脆選擇了放棄。

勞動經濟學家 Guy Berger 直接潑了冷水："現在沒有人再談就業市場重新加速了。"

平均數字揭示真實温度

單月數據的大幅波動，掩蓋了就業市場真實的運行節奏。

將 2 月與 3 月合併平均，月均新增就業僅約 2.25 萬人——這才是更接近現實的基準線。

更深層的危機在於，3 月美國勞動力參與率降至 61.9%，為近五年來最低。如果剔除疫情干擾，這一數據甚至創下了 1976 年（女性開始大規模進入職場時）以來的最低點。PNC 金融服務首席經濟學家 Gus Faucher 指出，老齡化和近期對移民的限制，正導致勞動力供給持續萎縮。

另一個值得關注的細節：普通工人（非管理層）的薪資同比增速已降至 3.5%，這是疫情重開五年來的最低水平。工資增長放緩，意味着消費者的購買力支撐正在減弱。

“低招聘、低裁員” 的不健康平衡

當前的美國勞動力市場呈現出一種極度矛盾的特質：招聘動力缺失，但企業也不願裁員。

數據顯示，在過去一年中，醫療保健行業幾乎是唯一的招聘引擎。除醫療外，其餘經濟領域均在流失崗位。在過去 12 個月裏，美國經濟僅產生了 32.7 萬個就業崗位，與往年 100 萬至 200 萬的常態水平相去甚遠。

“招聘處於低位，但裁員也同樣處於低位。” Fifth Third 銀行首席經濟學家 Bill Adams 解釋稱。四周平均初請失業金人數降至 20.7 萬，處於歷史低位。這種 “不招也不辭” 的狀態被經濟學家稱為 “低招聘 - 低裁員” 模式，維持着一種微妙而脆弱的平衡。

霍爾木茲衝擊：這次不一樣

過去幾年，美國就業市場先後經歷了激進加息週期、區域銀行危機和關税衝擊，每次都"彎而不斷"。

但據《華爾街日報》報道，此次伊朗戰爭導致霍爾木茲海峽關閉，對全球能源供應鏈的衝擊性質不同。

聖路易斯聯儲經濟學家估算，若油價維持當前水平，每季度消費者在燃油上的額外支出，相當於抵消特朗普去年減税效果的 10% 至 50%。

邏輯很直接：每一美元流向油箱，就是少一美元流向餐廳、零售商和服務業——而這些行業恰恰構成美國就業的主體。

與此同時，債券收益率上升已將 30 年期抵押貸款利率從 6% 推回至約 6.5%，原本被寄予厚望的房地產復甦和建築業就業提振，前景隨之黯淡。

消費者緩衝已所剩無幾

2022 年俄烏衝突引發的能源衝擊，消費者靠着疫情期間積累的超額儲蓄扛了過去。

這一次，情況不同。

花旗集團首席經濟學家 Nathan Sheets 指出，消費者儲蓄緩衝已基本耗盡，疊加薪資增速放緩，家庭吸收價格上漲的能力大幅下降。他説："能打垮他們的，是就業市場的顯著惡化。"

Sheets 將當前的就業市場比作"處於巔峯訓練狀態的運動員"——多年吸收衝擊讓企業更精簡、更具適應性。但經濟政策智庫 Employ America 執行董事 Skanda Amarnath 的描述則更為審慎，他將當前就業市場定性為"穩健但疲軟"（robustly soggy）——"遲緩已久，但尚未崩潰"。

Guy Berger 則直言："2022、2023、2024、2025 年讓我重新認識到，事情以極緩慢的速度持續惡化，並非不可能。"

美聯儲陷入兩難

就業市場的韌性，並沒有讓美聯儲的處境變得更輕鬆。

戰爭爆發前，多位美聯儲官員仍預期今年恢復降息。如今，更多官員已表示，利率可能無限期維持不變。

舊金山聯儲主席 Mary Daly 在 4 月 4 日的博客文章中寫道："向公眾傳達零就業增長與充分就業相符，並不容易。"她同時警告，經濟增速上限已經下移，利率過高或過低的誤判風險都在上升。

美聯儲面臨的核心矛盾在於：它已花了五年時間向公眾解釋"高通脹是暫時的"，而每一次新的供給衝擊都讓這一敍事更難維持。若為壓通脹而維持高利率，就業市場可能承壓；若為保就業而降息，通脹預期可能失控。

PGIM 首席全球經濟學家 Daleep Singh 給出了兩種情景：若雙方達成體面停火，油價有望回落至每桶 80 至 100 美元；若衝突升級，供應鏈擾動將拖累增長，遠超戰事本身的持續時間，屆時美聯儲將更難通過降息來緩衝經濟下行。

結局如何，很大程度上取決於戰爭打多久。