UBS: Gold Demand from China Will Continue

瑞銀貴金屬團隊的最新報告顯示，瑞銀近期與中國多位市場參與者進行了深度交流，結論是：來自中國的黃金需求大概率將持續下去。

受中東衝突外溢風險、全球宏觀前景惡化及美元走弱預期疊加影響，受訪者整體情緒偏謹慎，但對黃金的中長期走勢幾乎一致持上行預期。該行指出，"我們交流的大多數乃至全部對話，都顯示出對黃金價格中長期走勢的上行偏向。"

宏觀憂慮成黃金需求催化劑

報告顯示，中國市場參與者對中東局勢的影響高度警惕，整體情緒相當悲觀。

受訪者普遍認為，全球宏觀前景的負面衝擊已在很大程度上被消化，即便美國與伊朗之間出現緩和窗口，短期內也難以根本改變這一判斷。

多數受訪者對美國前景持審慎態度，關注點集中在滯脹風險與美元走弱。與此同時，他們對全球央行快速定價加息持懷疑態度，更傾向於關注高能源價格和地緣政治不確定性對經濟增長的實質衝擊。

而上述對增長、通脹及地緣政治的多重擔憂，正是中國市場持續看多黃金的底層邏輯。

制度性需求加速釋放

需求端的變化不只來自情緒，結構性因素同樣在推動機構資金入場。

瑞銀梳理了三條主要驅動線索：

其一，税收規則調整。 去年出台的新規將投資性黃金繼續豁免於税，同時提高了珠寶黃金的税收成本。

據上證報報道，此前財政部和税務總局聯合發佈關於黃金有關税收政策的公告。相關規則自 2025 年 11 月 1 日起實施，執行至 2027 年 12 月 31 日。新政規定，通過上海黃金交易所、上海期貨交易所交易的標準黃金，繼續免徵增值税。

其二，銀行積累計劃擴張。 各銀行正通過電子平台大規模推廣黃金積累計劃，覆蓋面持續擴大，零售端參與門檻進一步降低。

其三，保險公司試點提速。 這是報告中最值得關注的增量信息。目前，參與試點、被允許將最高 1% 資產管理規模（AUM）投資於黃金的保險公司中，約有一半已開始活躍佈局。

這些保險公司的交易活動將體現在上海黃金交易所（SGE）的成交量上，"因為這是它們被允許交易的產品"。數據印證了這一判斷——SGE 成交量在過去幾周已出現明顯上升。

瑞銀認為，當前保險公司的佈局仍處於早期階段，"距離完全配置還有相當距離"。

風險偏好較高的中型保險公司及部分機構，預計將是近期最為活躍的參與者。而對於迄今仍較為觀望的保險公司，缺乏專業知識以及黃金不產生收益，是兩大主要障礙。

從長期來看，上行風險來自兩個方向：一是將試點擴展至更多行業或其他板塊；二是提高可投資黃金的 AUM 比例上限。一旦上述政策落地，將為黃金需求打開更大空間。

短期波動未動搖中長期信心

值得注意的是，黃金價格在 2 月底的急劇回調以及 3 月的持續走弱，在中國市場引發了一定程度的擔憂。

瑞銀表示，"我們在中國進行的幾乎每一次對話，都涉及黃金價格承壓的各種原因"，市場參與者明顯在重新審視底層假設和長期展望，"緊張情緒顯而易見"。

核心問題在於：當前價位是否已是具有吸引力的入場時機，還是仍有耐心等待的空間？

儘管如此，瑞銀對二季度整體前景維持建設性判斷，尤其是在金價企穩、境內溢價保持的前提下。供應端目前也未見明顯瓶頸，進口配額和許可證的獲取較為順暢。