U.S. Bank Earnings Season Is Here: Geopolitical Conflicts + Private Credit Risks Loom, Can Valuations Recover?

美國銀行股經歷了數年來最差季度開局後，即將到來的一季報有望成為估值修復的催化劑。

受中東戰事持續及信貸市場風險擾動，華爾街大行股價今年以來跌幅創下 2023 年區域銀行業危機以來的最差紀錄。隨着板塊估值逐步消化壓力，即將密集披露的一季度財報或為銀行股提供重要的反彈契機。

下週一起，高盛集團將率先打響財報季第一槍，摩根大通、花旗、富國銀行、美國銀行及摩根士丹利將隨後陸續公佈。分析師預計，受益於監管鬆綁及市場活躍度提升，六大行一季度交易收入表現強勁。彭博數據顯示，標普 500 金融板塊一季度盈利預期達 16%，高於整體成分股 12.5% 的平均水平。

然而，市場焦點不僅限於業績本身。分析指出，私募信貸風險、利率走勢、併購市場前景，以及中東戰事對經濟增長與通脹的潛在衝擊，將是左右銀行股後續走向的核心變量。在當前複雜局勢下，管理層對風險的指引，其市場影響力或超越當期利潤本身。

估值折價 40%，銀行股被指 “物美價廉”

KBW 銀行指數一季度下跌 6%，為 2023 年以來最弱季度表現。這與 2025 年的強勢行情形成鮮明對比——該指數去年全年上漲 29%，跑贏標普 500 及納斯達克 100 指數。儘管進入 4 月以來該指數已反彈 7.9%，但目前仍僅以 12 倍預期市盈率交投，較標普 500 的 20 倍折價約 40%。

JonesTrading 首席市場策略師 Michael O'Rourke 表示，從估值角度看，銀行業仍是標普 500 中基本面最具吸引力的板塊，2026 年以來一直處於調整和消化階段。

瑞銀分析師 Erika Najarian 認為，隨着大行在一季度拋售中市值縮水，而基本面基本未變，部分 “優質股票目前正在打折出售”。她於 4 月 7 日將摩根士丹利評級上調至 “買入”，並指出直接貸款、資本市場及行業去監管化的強勁勢頭，可能為今年以來跑輸的銀行股創造買入機會。

富國銀行銀行業研究主管 Mike Mayo 也表示，儘管管理層指引可能偏向保守、市場關注點集中於地緣衝突風險，但長線投資者應將當前回調視為買入機會。他指出，8 萬億美元投資級債券市場表明，銀行信用質量並不弱於普通企業，而股票市場卻給予銀行股高達 40% 的折價，“這顯然不合理”。

私募信貸風險高懸，信用質量成關鍵看點

進入本輪財報季，規模達 1.8 萬億美元的私募信貸行業所潛藏的風險，正成為銀行股、資產管理公司及商業發展公司的共同壓力來源。

美銀證券銀行業分析師 Ebrahim Poonawala 表示，私募信貸本身不會從根本上影響銀行的盈利狀況與前景，但投資者確實希望在下週財報中獲得更多細節和説明。

彭博行業研究分析師 Herman Chan 指出，市場關注焦點在於關鍵的業績指引，以及宏觀壓力是否已開始令信用質量出現裂痕。他補充稱，若銀行股給出積極的市場指引，將被視為利好信號。

戰事走向主導市場情緒，前景仍存不確定性

中東衝突的演變仍是當前最大的不確定性來源，停火協議前景存有變數。富國銀行銀行業研究主管 Mike Mayo 直言，衝突走勢將決定銀行股走勢。若短期衝突升級，結果難以預判，投資者很難形成堅定的投資結論。

分析人士普遍認為，在通脹路徑與經濟增長前景明朗化之前，銀行股難以走出持續性行情。美銀證券分析師 Ebrahim Poonawala 表示，在投資者對通脹前景形成更明確判斷之前，股市任何反彈後都可能經歷一段整理期，這一評估過程或需數週乃至數月。

摩根士丹利分析師 Manan Gosalia 則持相對樂觀立場。他指出，若宏觀風險消退，多數銀行有望跑贏大盤，理由包括大量資本有望釋放、盈利強勁以及信用風險偏低。他認為，多數銀行的中期走勢仍具可實現性，當前較低的估值水平為財報季前的佈局提供了具有吸引力的風險回報比。

值得關注的是，與大行今年以來的承壓走勢不同，區域性銀行股表現出相對韌性，跑贏大行，延續了 2025 年區域行領先的格局。彭博行業研究分析師 Herman Chan 認為，區域行的焦慮相對有限，因其在非銀金融機構貸款等領域的風險敞口較小，且未受到大行預期費用上升的同等壓力。