The second largest buy order in history is coming: Goldman Sachs expects CTAs to buy $45 billion this week, has the technical bottom of the US stock market been established?

智通財經 APP 注意到，根據高盛數據分析，Sethi Associates 機構的尼爾·塞西指出，一系列技術性力量正匯聚形成合力，於本週助推股市——而且這種格局可能比初看上去更為持久。

在資金流向方面，高盛模型顯示，商品交易顧問 (CTA) 在未來一週將買入約 450 億美元 的美國股票，其中約 340 億美元 集中在標普 500 指數中。這創下了有記錄以來第二大的買入估值。這一轉變反映了系統性倉位的轉換，即從第一季度初期開始積累的淨賣方轉為了淨買方。

所謂的商品交易顧問 (CTA)，實際上是一類廣泛的系統性、基於規則的投資基金。它們跨資產類別 (股票、債券、大宗商品、貨幣、衍生品) 進行交易，通常使用趨勢跟隨算法。

它們不進行主觀的宏觀研判，而是對價格信號做出反應：湧入向特定方向移動的資產，並在趨勢逆轉時退出。這使它們成為了機械化的、動量驅動資金流的重要來源——尤其是當模型從 “賣出” 轉為 “買入” 時。由此產生的交易活動在短期內可能規模巨大且相對可預測，這就是為什麼它們的倉位被視為市場技術面投入的重要參考。

然而，在這種情況下，更具結構性意義的發展可能是交易商伽馬 (Dealer Gamma) 所發生的變化。進入 2025 年時，交易商伽馬高度集中在市場價格之上——這種定位反覆壓制了反彈，因為交易商為了對沖其長路買權頭寸，會在上漲行情中機械性地賣出。高盛指出，這在整個第一季度創造了一個持續的 “天花板效應”。

現在，這種局面已經反轉。交易商伽馬已遷移至當前市場水平之下，交易商目前在上方持有空頭伽馬。交易商在 “上漲 5%” 與 “下跌 5%” 之間的伽馬價差已達到歷史最高水平——這意味着交易商對沖資金流對價格波動的反應存在歷史性的極端不對稱。

市場走低將吸引交易商買入 (因為他們要重新平衡空頭看跌期權對沖)；而市場走高將觸發進一步的買入 (因為交易商要在其空頭看漲期權賬目上追逐德爾塔)。

第一季度曾壓制市場的那些機械性資金流，現在已轉而起到放大市場漲幅的作用。

高盛的警告——“在其他條件相同的情況下”——值得留意。如果發生足以大幅重新定價波動性的宏觀衝擊，可能會迅速瓦解這種伽馬動態。但若缺乏此類催化劑，從某些衡量標準來看，支持股市持續走高的結構性背景正處於有史以來最有利的狀態。