油價飆升，為何美銀仍預期美聯儲今年降息兩次？

儘管伊朗戰爭推動油價大幅攀升、通脹壓力驟然升温，美國銀行依然堅持其今年美聯儲降息兩次的預測——分別於 9 月和 10 月各降息 25 個基點，全年合計降息 50 個基點。

美銀坦承，若用泰勒規則（Taylor Rule）測算當前預測，結論指向的應是加息或維持利率不變。目前降息的預測建立在三大非經濟邏輯之上：美聯儲傾向於忽視供給衝擊、勞動力市場下行風險仍受重視、以及來自政治層面的壓力。

然而，風險清單同樣不容迴避：若通脹持續超預期上行、戰爭拖延時間超出預期、通脹預期開始系統性攀升，或工資通脹出現反彈，美聯儲可能選擇徹底按兵不動。美銀坦承，"我們的預測根基並不穩固，風險偏向年內不降息"。

據追風交易台，美銀經濟學家指出，伊朗戰爭對美國經濟構成又一輪供給驅動型滯脹衝擊，繼俄烏戰爭和去年關税政策之後，將美聯儲的雙重使命——就業與通脹——再度置於兩難境地。通脹上行與失業率上升的風險同步加劇。

然而，美聯儲對此類供給側衝擊歷來傾向於"看穿"，而非立即收緊貨幣政策，政策偏向仍指向降息。這一立場已體現於 3 月經濟預測：19 名參與者中有 12 名仍預計今年至少降息一次。

美銀認為，近期停火協議——儘管脆弱——令其對戰爭將在月底前結束的基準預測更具信心。

若戰爭能在本月結束，油價上漲向核心通脹的傳導將受到限制，通脹預期也將維持錨定，為美聯儲在未來數月淡化更高的整體通脹數據創造條件。

3 月 FOMC 會議紀要顯示，"絕大多數參與者認為就業端的風險偏向下行"，許多參與者認為勞動力市場"容易受到不利衝擊"。

美銀認為，美聯儲的反應函數仍對勞動力市場下行風險給予更高權重。

3 月就業報告整體強勁——非農就業新增 17.8 萬人（預期僅 6.5 萬），失業率降至 4.3%——但美銀指出，軟性信號依然存在：3 月 U-6 失業率小幅上升，中位失業持續時間延長；2 月 JOLTS 報告顯示招聘低迷、職位空缺有限。

更關鍵的結構性變化在於，勞動力市場的"熱度"遠不及 2022 年：職位空缺與失業人員之比已從 2022 年約 2.0 的高位降至 1.0 以下，表明勞動力市場存在明顯的過剩產能。

目前市場呈現"低解僱、低招聘"的低温狀態，並非 2022 年式的過熱行情。美銀還警告，與 2024 年、2025 年夏季規律一致，今年夏季可能再度出現非農就業走軟和裁員增加，這一模式曾為此前兩年的 9 月降息鋪平道路。

鮑威爾在 3 月新聞發佈會上明確表示："勞動力市場顯然不是通脹壓力的來源。"

美銀數據對此形成印證：3 月非管理人員及生產工人的平均時薪同比僅上漲 3.4%，一季度年化增速為 3.1%；近年來生產率的提升也大幅壓低了單位勞動成本，增速遠低於 2022 年水平。

因此，美銀認為，當前通脹主要源於能源等外生供給衝擊，而非勞動力市場過熱帶來的成本推動型通脹，這為美聯儲將精力聚焦於下行風險管理提供了理論依據。

美銀將"政治因素"明確列為支撐降息預測的第三大支柱。

參議院銀行委員會已將沃什的美聯儲主席提名聽證會定於 4 月 16 日舉行。儘管參議員提利斯（Tillis，共和黨，北卡羅來納州）表示在司法部對鮑威爾的調查結束前不願投票確認沃什，美銀仍預計沃什最遲將於 9 月會議前正式就任。

一旦沃什接掌美聯儲，其將能夠將每次會議的政策選項向鴿派方向引導。

假設伊朗戰爭近期化解，關税效應逐步消退將改善環比通脹數據，夏季勞動力市場的季節性走軟也將為其鴿派論據提供支撐，進而爭取到足夠多的票數支持年內降息落地。

不過，美銀也提示了歷史參照的另一面：沃什在 2008 年 4 月曾對大宗商品價格上漲公開表達擔憂，認為"不能等到通脹預期已經失控才行動，因為那時就已經太晚了"。這一歷史背景暗示，沃什的政策走向未必如預期般鴿派，尤其是在通脹壓力持續的背景下。

經濟增長層面，美銀將一季度 GDP 追蹤估值從 2.2% 下調至 1.9%（季環比年化），主要拖累來自 2 月控制組零售銷售低於預期並下修、1 月商業庫存低於預期，以及 2 月個人收入和支出雙雙不及預期。與此同時，2025 年四季度 GDP 最終值確認為 0.5%，符合美銀此前預期。

全年來看，美銀將 2026 年 GDP 預測下調，預計 4Q/4Q 口徑增長 2.2%，全年平均增長 2.3%。消費端已出現降温信號：2 月實際個人支出環比僅增長 0.1%，過去三個月年化增速降至 0.8%；而 2 月整體 PCE 三個月年化增速已升至 4.1%，能源價格的進一步上漲將在近期持續壓制實際消費。

能源價格衝擊使通脹前景顯著惡化。

美銀預計，整體 PCE 通脹將於 2026 年二季度峯值達到 3.8%，較此前預測高出 70 個基點，此後隨油價回落快速下降。但即便油價回落，2027 年底整體價格水平仍將高於此前預測 30 個基點，反映食品通脹上漲和全球供應鏈的持續影響。

核心通脹方面，能源價格上漲將滯後傳導至核心通脹。美銀預計 2026 年 4Q/4Q 核心 PCE 為 3.1%（此前預測為 2.8%），2027 年可能回落至 2.5%。整體而言，通脹在整個預測期內將持續高於美聯儲 2% 的目標。

儘管宏觀數據承壓，美銀內部信用卡和借記卡數據顯示，截至 4 月 4 日當週，每户家庭總卡消費同比增速達 6.5%，較前周明顯加速。

其中油氣支出同比大漲 20.9%，直接反映了油價衝擊對消費支出結構的扭曲；娛樂消費同比增長 14.7%，雜貨類增長 10.5%，線上零售增長 11.0%，顯示消費需求仍有一定支撐。相比之下，傢俱、家居裝修、百貨等品類則同比下滑，消費結構分化特徵明顯。

對投資者而言，當前的核心邏輯是：美聯儲鴿派偏向尚未逆轉，但通脹衝擊帶來的不確定性正在考驗這一立場的邊界。9 月能否降息，很大程度上取決於停火的持續性、通脹預期的走向，以及沃什就任後的政策信號——這三大變量將是未來數月最值得密切跟蹤的核心指標。