UBS: If 'Hormuz Disruption Persists', US Inflation Could Spike to 5% in Q2

霍爾木茲海峽的持續封鎖正將全球經濟推向一場嚴峻的通脹壓力測試。據追風交易台消息，瑞銀 4 月 13 日發佈的全球宏觀報告警告，若海峽中斷延續至 4 月底，美國通脹峯值可能攀升至 5%，這一水平將令美聯儲的政策應對空間驟然收窄，並可能打斷全球經濟從 2025 年關税衝擊中艱難修復的進程。

這一風險疊加在極度脆弱的庫存環境之上。瑞銀指出，全球原油和成品油庫存已在 3 月底跌入歷史後三分之一區間，4 月可能觸及歷史絕對低點；歐洲天然氣儲備亦已接近 2022 年俄烏戰爭爆發初期的危險低位。全球能源價格通脹中位數的漲幅已創 25 年之最，供應側的緩衝空間幾近耗盡。

更為棘手的是，此輪衝擊發生在美國經濟已明顯承壓的節點。2025 年經修正後的非農就業幾近零增長，消費者和企業信心均已低於歐元區，而美國收入分佈底半段人羣的流動性已接近枯竭——瑞銀明確指出，這一羣體當前抵禦通脹衝擊的能力遠弱於兩三年前。

歷史經驗顯示，油價衝擊期間利率往往趨於上升。然而當前美聯儲面臨兩難困境：若對通脹攀升容忍過度，將進一步侵蝕本就脆弱的消費基礎；若以加息回應，則可能加速已在關税壓力下承壓的經濟下行。瑞銀的情景分析表明，這一次央行幾乎沒有輕鬆脱身的選項。

三情景框架：持續時間決定通脹烈度

瑞銀石油團隊設定了三種情景框架：衝突前基線、兩個月中斷，以及長久中斷。在最不利的長久中斷情景下——即霍爾木茲封鎖延續至 4 月底——美國通脹將在二季度觸及 5% 的峯值。

視具體時間節點而定，此次能源中斷可能是有記錄以來最大規模的石油供應衝擊之一。全球原油和成品油庫存已在 3 月底跌至歷史後三分之一區間，並可能在 4 月觸及歷史絕對低點，這意味着全球經濟幾乎沒有任何庫存緩衝來平滑供應缺口。歐洲天然氣儲備同樣接近 2022 年俄烏衝突時期的低水平，令能源安全形勢愈發緊繃。

瑞銀在報告中亦點出了霍爾木茲之外的第二個潛在"卡口"，提示投資者當前全球能源供應鏈所面臨的地緣風險並不侷限於單一節點。值得關注的是，各國對中東石油的依賴程度與其國內加油站油價之間並無明顯線性關係，表明能源價格的終端傳導機制因國而異，受多重因素干擾。

低收入羣體脆弱性上升，衝擊承受力減弱

此輪通脹衝擊正打擊着當前最缺乏抵禦能力的羣體。美國收入分佈底半段人羣的流動性已接近枯竭，吸收油價衝擊的能力顯著低於兩三年前。報告指出，收入不平等的持續加劇，意味着此輪通脹飆升的社會代價將高度集中於低收入羣體，消費支出的下行壓力不容低估。

從整體經濟環境來看，脆弱性同樣不可忽視。剔除科技行業後，美國進口已降至新冠疫情和全球金融危機以來的最弱水平；關税向國內價格的實際傳導率約為模型估算值的三分之二，而這一通脹壓力尚在醖釀中，油價衝擊的疊加將進一步壓縮整體通脹的下行空間。

資產價格層面同樣存在隱患。標普 500 指數僅需下跌 25%，便可觸發與全球金融危機或互聯網泡沫破裂時期相當的居民權益財富損失，而美國居民財富對權益市場的依賴程度遠高於歐元區，這一渠道對消費需求的潛在拖累不可小覷。

央行兩難：歷史規律難以直接套用

歷史數據為市場提供了一定的參照座標：在此前的石油衝擊期間，利率傾向於走升，信用利差相對可控，美元則整體偏弱。瑞銀在報告中系統梳理了美聯儲與歐央行在歷次石油衝擊後的溝通框架，以及彼時股票市場的表現規律，以期為當前情景提供歷史對照。

然而，此次背景與歷史存在關鍵差異。全球增長此前正處於從 2025 年關税與不確定性衝擊中温和復甦的軌道，這一修復進程本身極為脆弱；與此同時，關税不確定性已令美聯儲的政策信號趨於模糊，通脹的突然躍升將進一步迫使其在穩增長與控通脹之間做出更為艱難的權衡。在美聯儲與歐央行的歷次應對記錄中，均未出現過關税衝擊與大規模能源供應中斷同步發生的先例。

歐洲在此輪衝擊中的直接暴露程度相對較低——瑞銀數據顯示，歐洲從中東進口的能源佔其總能源進口比例相對有限，與亞洲主要經濟體存在明顯差異，這在一定程度上減輕了歐央行的直接應對壓力。但全球油價的系統性抬升仍將通過通脹預期和貿易渠道向歐元區傳導，歐央行同樣難以置身事外。