S&P Warns: Banks' Skyrocketing Exposure to Trading Giants Puts U.S. Financial Ecosystem in 'Inherent Vulnerability'

銀行與交易巨頭之間的深度捆綁，正成為美國金融體系的一枚 “定時炸彈”。

標普全球評級週三發佈報告警告稱，美國銀行對對沖基金及高頻交易公司的總敞口已達數萬億美元，尾部風險處於 “高位”。創紀錄的槓桿水平、融資規模急劇擴張，以及敞口高度集中於少數幾家大型銀行，共同導致這一生態系統 “呈現出內在脆弱性，可能在極端壓力情景下受到考驗”。

Jane Street、Citadel Securities 等交易公司已成為華爾街舉足輕重的力量，其崛起高度依賴傳統投行的融資支持。與此同時，大型投行的市場融資業務收入屢創新高，雙方相互依存度持續加深。對投資者而言，一旦市場劇烈波動或交易對手違約，銀行資產負債表所受衝擊或將遠超預期。

規模四年翻番，風險同步積聚

根據標普數據，2024 年主經紀商借貸規模——涵蓋向對沖基金提供的市場融資及其他交易後服務——已超過 2.5 萬億美元，較四年前翻了一番。

這一業務已成為大型投行營收的重要支柱。標普測算，高盛、摩根士丹利、巴克萊和法國巴黎銀行四家機構 2025 年合計從市場融資業務中錄得 250 億美元收入，同比增長 25%，且這一數字可能仍低估了實際總量。

高盛本週披露的數據顯示，其今年一季度股票交易業務 53 億美元收入中，近半數來自融資，同比增幅接近 60%；固定收益業務另貢獻約 10 億美元融資收入。

然而，標普指出，這類短期融資可能演變為長期資金承諾，侵蝕銀行資本，並對信用評級構成壓力。“市場融資在短期內吸收流動性，長期客户關係要求穩定資金來源，而交易庫存帶來的交易對手風險和市場風險則佔用監管資本，” 報告寫道。

槓桿創紀錄，基差交易風險受關注

監管機構對對沖基金大規模採用的 “基差交易” 日益警惕。該策略通過套取國債現貨與期貨合約之間的微小价差獲利，由於利差極薄，交易者須藉助銀行提供的大量槓桿才能實現盈利。

美聯儲數據顯示，去年年初對沖基金槓桿率已達歷史最高水平，支撐着國債、利率衍生品及股票市場的大規模持倉。

標普在報告中警告稱：“這一策略的激增加劇了整個行業的二階風險。一旦市場出現波動或交易對手違約，若上述槓桿頭寸被迫快速平倉，銀行的主經紀商和證券融資部門將面臨重大風險。”

歷史教訓猶在，風險隱憂未消

歷史已有先例表明，此類風險一旦爆發，後果可能極為嚴峻。2021 年家族辦公室 Archegos Capital Management 的崩盤，給其主經紀商造成逾 100 億美元損失，瑞士信貸所受衝擊尤為慘重。

標普報告強調，銀行對對沖基金和交易公司的總敞口意味着尾部風險 “較高”——此類事件發生概率雖低，但一旦成真，影響將十分顯著。

Jane Street 等交易公司的體量已不容小覷。據報道，Jane Street 去年第二季度交易收入超過 100 億美元，超越摩根大通和高盛同期表現。隨着這些機構市場份額持續擴大，其與銀行體系的深度綁定，正成為監管層和市場參與者需要持續審視的潛在風險點。

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