Markets Declare Victory, Former IMF Chief Economist: Judgment 'Too Naive'!

哈佛教授、前 IMF 首席經濟學家 Rogoff 警告：市場對戰爭形勢判斷 “過於天真”；與此同時，其認為美元被高估至少 20%，歷史規律顯示此類高估通常在五至六年內回調。戰爭導致避險資金湧入美元，與美元中期回調風險形成內在矛盾。

美元長期高估風險與中東衝突前景的不確定性，正在對市場形成雙重考驗。

據彭博，前 IMF 首席經濟學家，哈佛大學教授 Kenneth Rogoff 表示，美元目前估值偏高至少 20%，歷史經驗顯示此類高估通常在五到六年內出現回調。與此同時，他警告投資者不應對伊朗戰爭的走向抱有過於樂觀的預期。

這一判斷對市場具有直接意義。中東衝突爆發以來，投資者將美元視為地緣政治緊張與油價上漲背景下的避險資產，大量資金湧入。若衝突延續且美元面臨回調壓力，當前的避險邏輯將受到挑戰。

據華爾街見聞此前文章，高盛 Dominic Wilson 持有類似觀點，其認為市場沒有忽略戰爭，只是不再押注最壞情況，但市場目前對極端風險的定價偏低。同時，利率市場定價已 “過於鷹派”，而美元中期看跌的邏輯未變。

美元高估風險：五到六年回調歷史規律

Rogoff 表示，"美元可能至少仍被高估了 20%。"他援引歷史經驗指出，"在以往的每一次類似情況中，無論是美元還是其他主要貨幣，一旦出現如此高估的情況，通常都會在大約五到六年的時間裏回落。"

這位曾擔任國際貨幣基金組織（IMF）首席經濟學家的學者，將當前美元的高估定性為一種結構性風險，而非短期波動。彭博美元即期指數曾於 2022 年 9 月創下歷史新高，當時美聯儲以罕見的快速節奏加息以遏制通脹。

此後該指數已從高點回落逾 10%，但在 Rogoff 看來，調整尚未完成。

在地緣政治層面，Rogoff 對市場的樂觀預期提出質疑。他認為，認為伊朗戰爭已經"任務完成"的想法是天真的，暗示市場低估了衝突延續乃至升級的可能性。

中東戰事重燃了市場對能源驅動型通脹衝擊能否持續的擔憂。若油價維持高位，通脹壓力將難以迅速消退，這將限制美聯儲放鬆貨幣政策的空間，進而對股債等風險資產的定價產生深遠影響。

綜合來看，Rogoff 的警告指向一種內在矛盾：推動美元走強的避險需求，恰恰加劇了其高估程度；而戰爭的潛在持續，又使這一高估格局更難在短期內自然消化。

對投資者而言，這意味着在當前的避險交易中，隱含着中期維度上的匯率回調風險——即便短期內地緣政治邏輯仍支撐美元需求。