New Shorting Tool for Private Credit Market: Wall Street Giants Launch CDS on Blackstone and Apollo

华尔街正在为规模 2 万亿美元的私募信贷市场构建新的做空机制。

据英国《金融时报》援引知情人士透露，摩根大通、巴克莱、摩根士丹利和花旗集团近日已开始交易以黑石（Blackstone）、阿波罗全球管理（Apollo Global）和 Ares Management 旗下旗舰私募信贷基金为标的的信用违约互换（CDS）合约。这是华尔街数月来持续探索私募信贷做空工具的最新进展，为投资者提供了押注或对冲该行业风险的新手段。

上述举动出现在私募信贷行业承压的敏感时期。多家私募信贷基金正面临投资者赎回潮的冲击，自身融资成本也因银行收紧融资条款而上升，监管机构则对银行与私募信贷基金之间的深度交织关系保持高度关注。值得注意的是，自这些 CDS 合约本周开始交易以来，三家基金的 CDS 价差均有所收窄，摩根大通策略师预计黑石旗舰私募信贷基金（BCRED）的 CDS 利差将进一步压缩。

新工具的推出触发了市场对私募信贷行业风险定价机制的重新审视，也折射出机构投资者对这一快速扩张但透明度相对有限的资产类别日益增长的警惕情绪。

上述 CDS 合约的推出，直接受到标普全球（S&P Global）本周发布新指数的催化。标普于近日推出名为"CDX 金融"（CDX Financials）的指数，成分包括阿波罗、黑石、Ares 旗下的相关基金，以及银行、保险公司、房地产企业和其他金融集团。

在该指数推出后的数日内，各大行随即开始积极交易指数成分基金的 CDS 合约。这些合约赋予交易员押注个别基金是否会对其借款发生违约的能力。其中，黑石私募信贷基金（Blackstone Private Credit Fund，BCRED）规模最大，管理资产达 830 亿美元。

标普全球固定收益可交易产品与大宗商品业务负责人 Nicholas Godec 表示，近几个月来，来自交易员和投资者管理私募信贷敞口的需求明显增加。"每当市场对风险存在顾虑，就会看到 CDS 活动升温，"他说：

"正是这种来自市场的反馈循环，也推动了这一指数的诞生。"

新推出的 CDS 合约具有多重功能，并非单纯服务于做空目的。

投资者可通过购买 CDS 押注私募信贷行业整体情绪恶化，即便并不认为相关基金会真正违约——因为随着基金被市场感知的风险上升，CDS 价格将随之走高。与此同时，大量交易员正在利用 CDS 合约与基金债券之间的价差进行套利，押注两者之间的利差扩大或收窄以获取收益。

此外，据媒体援引知情人士表示，部分信贷投资者正在直接做空私募信贷业务发展公司（BDC）发行的投资级债券，而另一些信贷投资者则认为这些债券已被过度抛售，正考虑逢低买入。

此次 CDS 产品落地，是华尔街多轮尝试中首个取得实质进展的。

高盛和摩根大通此前曾探索利用总收益互换（Total Return Swaps）这一衍生品工具，押注私募信贷机构向私募股权支持的软件企业发放的贷款出现问题，但迄今似乎尚未形成有规模的实质性交易。美国银行也曾向客户推介押注其销售团队认为"最易受私募信贷冲击"的股票的交易策略，但最终撤回了该建议。

部分投资者押注做空私募信贷的逻辑在于：该行业向大量私募股权支持的软件企业大量放贷，而人工智能技术的快速演进可能冲击这些企业的商业模式，进而引发违约率上升。

新 CDS 合约的推出正值私募信贷行业经历多重逆风。除了持续涌现的投资者赎回请求外，各基金的融资成本也因银行收紧授信条件而承压攀升。与此同时，监管机构对银行体系与私募信贷基金深度交织的关注程度持续提升。

尽管如此，当前相关 CDS 的交易活动规模仍相对有限。摩根大通、巴克莱等参与其中的银行均拒绝置评。