This Round Was Spot-On" Goldman Sachs: Maintains Prediction of Middle East Oil Flow Recovery Before Mid-May, Keeps Oil Price Target Unchanged Amid Increased "Two-Way Risks

高盛認為下行壓力來自三方面：和談推進將消散地緣溢價、3 月波斯灣實際減產量低於預期、航空燃油及石化原料需求快速走弱。上行風險則在於霍爾木茲中斷持續超預期或基礎設施遭永久損毀。當前單邊做多邏輯已明顯弱化，波動率策略與跨品種價差交易更具配置價值。

高盛維持油價預測不變，但"雙向風險"顯著增加，投資者需重新審視佈局邏輯。

追風交易台消息，4 月 17 日高盛 Daan Struyven 團隊發表最新原油市場研報，在霍爾木茲海峽 “重開” 推動原油當日大跌的背景下，高盛維持 2026 年布油和美油全年均價預測 83 和 78 美元/桶不變。

華爾街見聞提及，Daan Struyven 團隊在上週的研報中，預計波斯灣原油出口在此後約一個月內迴歸戰前水平。而週五霍爾木茲海峽 “重開” 消息，觸發算法程序大規模平倉原油多頭。

WTI 原油期貨價單日跌幅超過 11%，回落至 3 月 10 日以來最低水平。

（美油期貨價格近兩個月走勢）

此次最新研報強調，從季度分佈來看，預測最高點出現在 2026 年第二季度，布倫特預計均價 90 美元/桶，WTI 為 87 美元/桶，隨後逐季回落，四季度布倫特降至 80 美元/桶。

研報堅持"波斯灣石油流量將於 5 月中旬前逐步恢復正常"的核心假設。然而，此前被高盛定性為"顯著淨上行"的風險結構，已經重新平衡為"雙向風險"。

換言之，油價既有因流量長期受阻而大幅上衝的可能，也有因需求超預期疲軟、和平談判快速推進而顯著下行的壓力。

這意味着單邊做多原油的邏輯需要重新審視，期權類對沖工具的價值正在上升。

風險溢價將快速消退，原油實際減產量低於此前預期

報告指出，若中東和平協議談判取得實質性進展，當前油價中藴含的地緣政治風險溢價將面臨快速正常化的壓力，這將構成近期油價預測的顯著下行風險。

4 月 17 日原油期貨的當日大跌，印證了這一邏輯的現實影響力。

其次，在供給側，高盛下修了對 3 月份波斯灣原油減產量的估計。

高盛當前估計，3 月份波斯灣地區的平均日均原油減產規模為 800 萬桶/天，低於其 3 月中旬時預期的 970 萬桶/天。

從各國分佈來看，當前估計中伊朗減產約 50 萬桶/天、伊拉克約 300 萬桶/天、科威特約 80 萬桶/天、卡塔爾約 30 萬桶/天、沙特阿拉伯約 210 萬桶/天、阿聯酋約 130 萬桶/天。

高盛認為，中東地區儲存能力高於此前預期，是實際減產量低於預期的重要原因之一。

這意味着，即便霍爾木茲流量中斷持續，其對全球供應的實際衝擊也可能比預想中温和，構成中期油價預測的潛在下行壓力。

市場的注意力正從地緣政治轉向經濟基本面。初步數據顯示，石油需求，特別是對價格最敏感的部分，正在快速下滑。

高盛指出，需求疲軟主要集中在兩個領域：航空燃油和石化原料（如石腦油、液化石油氣）。

航空出行帶有消費彈性，油價高企時人們會減少飛行；而石化企業的原料需求則直接受利潤驅動，當產品價格無法覆蓋高昂的原料成本時，它們就會減產。

為什麼這次需求反應如此劇烈？高盛給出了三個具體原因。

第一，終端消費者感受到的疼痛被放大了。

當前，全球煉油利潤（即成品油與原油的價差）處於極高水平。這意味着，儘管原油價格本身可能未突破歷史峯值，但加油站裏的汽油、柴油價格，以及工廠採購的化工原料價格，卻漲得更多。

高盛測算，當布倫特油價在 100 美元附近時，若煉油利潤維持在當前高位，那麼成品油價格每上漲 10 美元，將在 1-2 個季度後導致全球石油需求減少約 90 萬桶/日。這個數字遠高於煉油利潤處於平均水平時的 60 萬桶/日。

第二，供應緊張和價格壓力恰好擊中了需求最脆弱的環節和地區。

除了航空燃油和石化原料，新興市場亞洲和非洲等對價格更為敏感的地區，承受了更大的衝擊。

第三，部分市場出現配給與短缺跡象。

在實施價格管制的國家，政府通過財政補貼、國有企業壓縮利潤率、限制產品出口等多種手段管控零售燃油價格。

當原油價格超過 80 美元/桶時，國有企業須自行壓縮利潤率。然而這種管控模式本身帶來了供應短缺和配給風險。

儘管下行風險明顯增多，高盛同時強調，油價仍存在顯著上行風險，主要來源於兩個情景：

首先，霍爾木茲海峽低流量狀態持續時間超出預期。當前 92% 的流量缺口意味着每一天的僵局都在累積供給壓力，若和談破裂或局勢升級，油價將面臨劇烈上行。

其次，原油及成品油生產能力遭受永久性損傷。戰爭衝擊對中東煉廠及油田基礎設施的潛在破壞，可能使產能恢復時間遠比市場預期漫長。

綜合高盛的分析框架，對原油及相關資產的投資者而言，當前形勢的核心變化在於：風險結構已從此前的"顯著淨上行"轉變為真正意義上的雙向博弈。

在此背景下，單純做多原油的風險收益比已明顯弱化。而波動率策略，如做多原油期權隱波，以及跨品種價差交易，如原油 vs.成品油裂解價差，或許更能精準捕捉當前市場的結構性特徵。