Blackstone, KKR and Other Asset Management Giants Face Earnings Season: Private Credit Financing Cools as Retail Investors Accelerate Exits

華爾街另類資產管理行業正迎來一場關鍵的投資者信任考驗。

從本週開始，黑石、KKR、Ares Management 等巨頭將陸續公佈季度業績。

據路透報道，這些機構面臨多重壓力的疊加：私募信貸募資增速停滯，散户投資者加速贖回，與此同時，AI 對被投公司的潛在衝擊也持續壓制板塊估值。多家分析機構已在財報發佈前下調相關公司目標價，市場情緒趨於謹慎。

Evercore ISI 分析師 Glenn Schorr 本週表示，預計各家機構一季度業績"不會有任何接近銀行業剛剛公佈的亮眼表現"，原因在於募資放緩、交易機會參差不齊，以及散户投資者的持續撤離。

這場壓力測試的核心，是另類資產管理行業近年來傾力開拓的散户市場是否已觸及拐點，以及私募信貸模式本身的結構性風險是否正在浮出水面。

私募信貸募資近乎停滯，直接貸款跌至三年低點

根據標普全球旗下數據機構 With Intelligence 的數據，一季度私募信貸總募資規模約為 499 億美元，與上一季度幾乎持平，整體增長陷入停滯。

在私募信貸各細分領域中，直接貸款所受壓力最為突出。一季度直接貸款募資額降至 107 億美元，為近三年來最低單季水平。這一數字的下滑直接印證了市場對該板塊持續降温的擔憂。

Evercore ISI 的 Glenn Schorr 指出，另類資管機構股價已連續數月承壓，導火索包括直接貸款業務的疲軟、散户贖回規模的攀升，以及近期密集的負面報道。在他看來，一季度業績大概率難有驚喜。

散户贖回創紀錄，零售增長邏輯受質疑

散户資金的撤離，是本次財報季最受市場關注的變量之一。

多家大型另類資管機構近年來大力開拓高淨值個人客户羣體，將其作為新的重要資金來源。

以黑石為例，散户資產目前約佔其總資產管理規模的 24%；Blue Owl Capital 這一比例更高達約 40%。由於管理費以在管資產為基礎計提，一旦資金外流導致規模收縮，將直接侵蝕機構盈利能力。

然而，一季度私募信貸基金遭遇了創紀錄的贖回申請，主要來自高淨值個人投資者。

Oppenheimer 分析師在研究報告中寫道："近期散户基金的贖回浪潮，令市場對這些股票零售增長故事的持續性產生質疑。"該行同時強調，從長遠看，散户市場仍將是行業重要的增長來源。

結構性壓力還是週期性波動？分析人士存分歧

圍繞當前壓力的性質，業界判斷出現明顯分化。

Debtwire Europe 私募信貸專家 Francesca Ricciardi 表示，"當前壓力與以往的關鍵區別在於，這是結構性的，而非週期性的，因為引發市場動盪的根本原因不太可能在幾個季度內消散。"

她進一步指出，市場對私募信貸的擔憂已從早期由媒體報道觸發的情緒反應，演變為"對私募信貸模式本身更廣泛、更具結構性的重新審視，尤其集中在流動性預期和估值可信度兩個核心問題上"。

與此形成對比的是，各資管機構管理層傾向於將當前局面定性為市場誤讀，強調基本面並未出現根本性惡化。

這一分歧或將在接下來數週的財報電話會議上直接呈現，投資者屆時將仔細審視管理層對於贖回趨勢是否已趨於穩定、以及行業增長邏輯能否重建的判斷。

私募股權退出通道受阻，AI 衝擊擔憂加劇

除私募信貸外，私募股權業務同樣面臨考驗。

受近年來持續偏高的利率水平影響，賣方接受低估值出售的意願不足，私募股權退出長期受阻。

進入 2025 年，市場原本對於積壓的約 29,000 家被投企業能夠逐步完成退出寄予較高期望，但美以與伊朗之間的地緣衝突再度攪動市場，令退出窗口再度趨於收窄。

與此同時，各機構在軟件公司上的大規模押注正受到日益嚴格的審視。市場擔憂 AI 技術的加速滲透將對這些被投企業的商業模式構成顛覆性衝擊，進而影響相關資產的估值與退出回報。

黑石將於 4 月 23 日率先公佈季度業績，拉開本輪另類資管業財報季的序幕。市場將密切關注各機構如何回應上述壓力，以及管理層對於下半年業務走勢的前瞻性判斷。