On the Eve of History's Largest IPO, Partial SpaceX Financial Data Leaks; Profit Margins Remarkably High

SpaceX 正在為其潛在的萬億美元級 IPO 鋪路，部分財務數據已開始外泄，顯示這家太空公司的盈利能力遠超市場預期，尤其是核心業務 Starlink 的利潤率令人印象深刻。

據巴倫週刊報道，SpaceX 正在德克薩斯州博卡奇卡與航空航天及科技分析師舉行會議，部分財務數據隨之流出。

數據顯示，SpaceX 2025 年總營收約為 160 億美元，2026 年預計將增至約 250 億美元；Starlink 業務的 EBITDA 利潤率超過 60%，高於此前市場普遍預期的 50% 水平。

這批數據的流出，為外界評估 SpaceX 高達 2 萬億美元的 IPO 估值提供了重要參考依據。SpaceX 的 IPO 註冊文件預計將在數日至數週內向美國證券交易委員會（SEC）公開提交，上市進程正在加速推進。SpaceX 未就上述數據置評。

Starlink 盈利能力超預期

Starlink 是此次財務數據中最受關注的亮點。據流出信息，Starlink 的 EBITDA 利潤率超過 60%，高於巴倫週刊此前預測的 50%，也明顯高於航空航天與國防行業的典型水平——同類公司 TransDigm 的 EBITDA 利潤率約為 50%。

以此推算，Starlink 在 2025 年產生的 EBITDA 接近 70 億美元。Starlink 目前在低地球軌道運營逾 11000 顆衞星，提供太空寬帶服務，2025 年底付費用户已超過 900 萬，預計 2026 年底將增至約 1200 萬。

SpaceX 將 Starlink 產生的大量現金流投入到星艦（Starship）等項目的研發中。星艦是一款完全可重複使用的火箭，設計目標是將進入太空的成本降低最高達 90%。

資產負債表存在隱情

財務數據同樣揭示了 SpaceX 資產負債表的若干細節。截至 2025 年底，公司持有約 250 億美元現金，但同時揹負約 500 億美元的負債，後者略高於市場預期。

不過，這 500 億美元負債中的大部分來自 xAI——馬斯克旗下的人工智能公司，SpaceX 於今年 2 月實質上完成了對 xAI 的收購。xAI 正斥巨資建設數據中心，且此前已與負債累累的 X（前身為 Twitter）完成合並。

此外，SpaceX 部分負債與發射業務的預付款相關，這類款項本質上是客户提前支付的現金，並非傳統意義上的債務。

IPO 估值邏輯：押注太空 AI

SpaceX 此次 IPO 的估值上限高達 2 萬億美元，能否實現這一目標，在很大程度上取決於馬斯克能否説服分析師相信"太空 AI 數據中心"的商業前景。

馬斯克希望通過 IPO 募資，部分用於資助太空端人工智能計算業務，並預期該業務在數年內成本將低於地面數據中心。這一敍事邏輯能否獲得資本市場認可，將是決定最終估值的關鍵變量。

在公司治理層面，馬斯克預計將通過雙重股權結構保留對 SpaceX 的完全控制權。這一安排並不出人意料——馬斯克多年來一直致力於強化對特斯拉的控制權，外界從未預期他會在 SpaceX 上讓渡控制權。

隨着分析師會議已經啓動，SpaceX 的 IPO 註冊文件正式公開提交或已為期不遠。