Wall Street Debates Intensely: Is It Right That Storage Giants Are Valued So Low?

存儲芯片巨頭正憑藉人工智能驅動的需求浪潮創下歷史性利潤，但其股票估值卻仍遠低於其他 AI 芯片龍頭。這一顯著落差，正在華爾街引發一場關於存儲行業是否已進入"超級週期"的激烈辯論。

三星電子今年淨利潤預計增長 400%，SK 海力士增幅接近 300%，均大幅領先台積電約 50% 的增速。然而，這兩家存儲巨頭的遠期市盈率不足 6 倍，而台積電接近 20 倍，英偉達則高達 22 倍。這種利潤與估值之間的剪刀差，正是爭議的核心所在。

4 月 22 日，據彭博報道，多頭認為，AI 對存儲的需求已從高帶寬內存蔓延至 DRAM、閃存等通用產品，供應短缺與價格飆升並存，存儲行業正在進入結構性新範式；空頭則堅持認為，存儲盈利歷來隨經濟週期大幅波動，低估值是對這一歷史規律的合理定價，市場需要更多證據才會給予更高溢價。

分析人士指出，SK 海力士將於本週四公佈財報，三星緊隨其後。兩家公司的最新業績數據，或將成為這場估值辯論的下一個關鍵節點。

利潤爆發，估值卻"原地踏步"

存儲股的股價表現已相當亮眼。自去年 8 月底以來，三星股價累計上漲約兩倍，SK 海力士漲幅更達三倍，而同期台積電漲幅約為 77%。

然而，估值倍數的差距依然懸殊。三星與 SK 海力士的遠期市盈率均低於 6 倍，美國存儲芯片製造商美光科技（Micron Technology Inc.）以及日本鎧俠控股（Kioxia Holdings Corp.）的遠期市盈率也均低於 10 倍。相比之下，台積電約為 20 倍，英偉達約為 22 倍。

從絕對盈利規模來看，存儲巨頭的體量同樣不容小覷。三星今年淨利潤預計達 1510 億美元，SK 海力士預計為 1150 億美元，均超過台積電預計的 810 億美元。分析認為，利潤規模更大，估值卻更低——這正是多頭眼中最具吸引力的投資邏輯所在。

多頭：AI 重塑存儲行業底層邏輯

支持存儲股重估的投資者認為，AI 的崛起從根本上改變了這一行業的商業模式。

Roundhill Investments 首席執行官 Dave Mazza 表示，存儲"如今已與 AI 加速器的技術路線圖深度綁定，協同設計直接嵌入其中"。

他進一步指出，存儲公司正越來越多地與超大規模雲計算廠商簽訂長期合同，"這從根本上改變了這門生意的週期性特徵"。

總部位於德克薩斯州的 Yacktman Asset Management 總裁 Molly Pieroni 持有三星優先股，並因估值過高而未持有英偉達。

她表示，對於三星而言，"即便結果並不出色，也足以支撐當前估值"，即便股價再翻一倍，"相對於其他公司，估值依然非常有吸引力"。

AI 驅動的旺盛需求已從高帶寬內存向更廣泛的 DRAM、閃存等產品蔓延，引發供應短缺和價格飆升，進一步強化了多頭對需求持續性的信心。

空頭：週期魔咒難以打破

然而，懷疑者並不買賬。

他們的核心論點在於：存儲行業的盈利歷史上極度依賴宏觀經濟週期，一旦需求放緩，供給往往已大幅擴張，從而引發價格崩塌。

管理逾 400 億美元資產的 Polar Capital 全球新興市場及亞洲業務主管、駐倫敦的 Jorry Noeddekaer 承認存儲行業正處於"某種新範式"，但同時明確表示：

"存儲永遠不會再出現週期性波動——這種説法我們不認同。"

他的基金已在近期強勁反彈中削減了部分存儲倉位，認為當前的風險回報比不如週期早期那般吸引人，並指出台積電具備"更具結構性的底層增長"且競爭壓力更小。

Ariel Investments 新興市場股票投資組合經理 Christine Phillpotts 同樣保持警惕。

她表示，"歸根結底，爭議在於供給擴張的速度能否匹配需求"，並指出在以往週期中，需求走弱時供給往往已搶先擴張，"這絕對是我們密切關注的風險"。

市場需要時間"相信"

即便是相對中立的觀察者，也認為存儲股的估值重塑需要時間積累。

紐約 Aperture Investors 投資組合經理 Tom Tully 指出，"縱觀存儲行業的歷史，盈利的週期性實在太強了"，他認為"市場需要時間，才能真正相信這些回報能夠持續"。

部分投資者認為，一旦市場看到存儲盈利增長更具結構性而非週期性的實質證據，估值有望逐步向其他 AI 芯片股靠攏。

分析認為，SK 海力士與三星即將發佈的財報，將是檢驗這一邏輯的重要窗口——但要徹底扭轉市場對存儲行業"大宗商品"的根深蒂固印象，或許還需要更多輪數據的持續驗證。