It's Tesla Earnings Night Again: The Three Things the Market Cares About Most

據 FactSet 數據，華爾街預計特斯拉一季度調整後每股收益為 37 美分，高於去年同期的 27 美分；營收預計為 222 億美元，同比增長約 15%；息税折舊攤銷前利潤（EBITDA）預計為 32 億美元，同比增長約 17%。

但特斯拉已提前披露電動車銷量及儲能產品部署量均低於市場預期，基本面弱勢已在市場預期之內。巴克萊分析師 Dan Levy 在研報中指出，特斯拉股價年初至今已下跌約 19%，跑輸標普 500 指數逾 20 個百分點，反映出投資者對 Robotaxi 擴張進度及 Optimus 量產前景的失望情緒。

對市場而言，財報數字本身或許並非最大變量。Jefferies 分析師 Philippe Houchois 在致客户的報告中警告，此次業績"將進一步凸顯願景與執行之間的鴻溝"，並可能引發外界對融資問題的擔憂；他還補充稱，相關結果或將"強化"特斯拉最終與 SpaceX 合併的邏輯。巴克萊維持特斯拉"持股觀望"評級，目標價 360 美元。本次財報電話會議上，管理層就資本支出、Robotaxi 擴張及 Optimus 進展給出的指引，將是決定市場反應方向的核心變量。

進入本次財報季，市場最核心的問題是：特斯拉是否會上調資本支出指引，以及 Terafab 等超大型項目的融資路徑是否會進一步明朗。

特斯拉在上季度財報中給出的 2026 年資本支出指引為逾 200 億美元，用於支持包括鋰精煉廠、磷酸鐵鋰電池工廠、Cybercab、Semi 卡車、休斯頓超級工廠及 Optimus 產線在內的六條工廠及產線建設，以及 AI 算力基礎設施的擴充。特斯拉計劃將英偉達 H100 等效 GPU 數量從 2025 年底的約 12 萬塊提升至 6 月底的約 28 萬塊，巴克萊估算，僅 GPU 採購成本即超過 35 億美元，配套基礎設施投入另需約 25 至 30 億美元。

然而，上述 200 億美元指引明確排除了 Terafab 芯片工廠和太陽能工廠兩大項目。3 月，特斯拉發佈 Terafab 計劃，目標是建設年產 1 太瓦算力的芯片製造基地，規模約為當前全球 AI 算力總產出的 50 倍，SpaceX、英特爾及 Super Micro Computer 均參與其中。

Terafab 若全面落地，總資本支出規模可能高達 5 萬億至 13 萬億美元；即便聚焦於近中期地面芯片生產，初期 100 至 200 吉瓦/年的產能目標也可能需要 5000 億至 1 萬億美元投入。巴克萊認為，Terafab 目前缺乏具體建設時間表和融資方案，屬於"待驗證的故事"；

在太陽能方面，特斯拉計劃於 2028 年前在美國建成 100 吉瓦製造產能，此前有報道稱特斯拉已與中國供應商就價值 29 億美元的太陽能生產設備展開談判，計劃於今年 8 月前交付；巴克萊估算該項目資本支出至少需要 300 億美元。

摩根士丹利分析師 Andrew Percoco 預計特斯拉全年資本支出可能增至 250 億至 350 億美元，並估算在 210 億美元資本支出情境下，2026 年自由現金流將為負 84 億美元；FactSet 數據顯示，市場一致預期為負自由現金流超過 47 億美元。

對此，GraniteShares 首席執行官 Will Rhind 在接受 MarketWatch 採訪時表示："即便 2026 年自由現金流預期持續下修，特斯拉仍擁有業內最強勁的淨現金頭寸和資產負債表靈活性，足以同時押注所有這些方向——這正是其估值溢價的支撐所在。"巴克萊則預計，大規模資本支出將導致特斯拉自由現金流持續為負，這一狀況可能延續至 2029 年。

Robotaxi 的規模化進展，是當前驅動特斯拉估值的核心敍事，也是本次財報最受關注的議題之一。

週末，特斯拉宣佈將 Robotaxi 服務擴展至達拉斯和休斯頓部分區域，此前該服務僅覆蓋德克薩斯州奧斯汀和加州舊金山灣區。這是特斯拉自今年 1 月在奧斯汀啓動有限無人監督服務以來，首次實現實質性地域擴張。特斯拉還計劃於今年 6 月底前將服務擴展至至少九座城市，包括拉斯維加斯和佛羅里達州三座城市。

然而，擴張規模有限的現實與投資者預期之間的落差，已引發明顯不滿。眾包追蹤數據顯示，達拉斯和休斯頓兩地合計僅有 4 輛車輛被記錄在運營中。去年 7 月，特斯拉首席執行官埃隆·馬斯克曾聲稱，到 2025 年底將向約"一半"美國人口提供 Robotaxi 服務；但這一目標顯然未能兑現。特斯拉投資者平台上，一位持有 27.5 萬股的投資者直接發問："為何 Robotaxi 網絡的推進如此緩慢？"另一位股東則追問："為何距上次指引不足 90 天，進度就已落後？"

UBS 分析師 Joseph Spak 在本月初的研報中表示，他預計在特斯拉目標城市中不會看到"有意義的規模化"，並維持中性評級，目標價 352 美元。他寫道："我們相信技術在持續改善，基礎設施也將逐步完善，但考慮到安全文化的重要性，特斯拉的推進速度將較為緩慢。"摩根士丹利則指出，Robotaxi 服務的加速落地對於支撐特斯拉高估值"至關重要"。

除 Robotaxi 外，Optimus 機器人是特斯拉當前另一條核心增長敍事，但目前均處於"展示多於落地"的階段，本次財報電話會議上的管理層表態將至關重要。

據 Say Technologies 的數據，股東在投資者平台上最關注的問題正是 Optimus 的時間表。一位持有 220 萬股的投資者問道："Optimus V3 何時發佈？由於 Model X 和 S 生產線提前於年中停產，Optimus 量產何時啓動？"馬斯克此前曾表示 Optimus V3 將於 3 月亮相，但最終僅公佈了一段簡短宣傳視頻，並將正式發佈推遲以修復相關問題。

今年 1 月，他表示 Optimus 將於 2027 年底前向公眾發售，量產則將於今年晚些時候在部分原用於生產電動車的產線上啓動。晨星分析師 Seth Goldstein 對 MarketWatch 表示："到 2028 年，隨着特斯拉開始從 Robotaxi 和機器人業務中產生收入，我們應該真正開始看到這一轉變在財務數據上的體現。"

巴克萊對此持謹慎態度，Optimus 方面，巴克萊目前僅在模型中納入十年內有限的銷量預測。不過，巴克萊也承認，任何關於上述項目的具體進展披露，都將對股價產生正面催化作用。

在三大主題之外，特斯拉核心汽車業務的基本面持續承壓，儘管市場對此已有較充分預期。

巴克萊預計特斯拉一季度汽車業務毛利率（剔除監管積分、含股權激勵）約為 14.4%，環比下降約 350 個基點，主要拖累因素包括：交付量環比減少約 6 萬輛（降幅約 14%）、以及鋼鐵、鋁、銅及貴金屬等原材料成本上漲。部分抵消因素包括關税退款收益——特斯拉 100% 美國本土製造的特性使其有望獲得 IEEPA 關税退款——以及定價穩定和區域銷售結構改善。

在監管積分方面，巴克萊預計一季度收入約為 3 億美元，低於上季度的 5.42 億美元及去年同期的 5.95 億美元。儲能業務方面，一季度部署量為 8.8 吉瓦時，遠低於市場預期的 14.4 吉瓦時，巴克萊預計該業務毛利率將從上季度的約 29% 降至約 25%。

從全年維度看，巴克萊預計特斯拉 2026 年交付量約為 161 萬輛，低於 2025 年的 164 萬輛，亦低於市場一致預期的約 167 萬輛；全年每股收益預測為 1.57 美元，低於市場一致預期的 1.94 美元。值得注意的是，市場一致預期已從一年前的 3.82 美元大幅下調，但 Dan Levy 認為下調空間尚未完全釋放。特斯拉股價過去 12 個月在 229.85 美元至 498.83 美元之間寬幅波動，週二收盤價約為 386 美元，下跌 1.6%。