Is AI spending too much and being criticized? Analysts say: Microsoft has been unfairly punished, and the stock price is expected to rebound by 26%

智通財經 APP 獲悉，自去年 8 月以來，微軟 (MSFT.US) 股價累計下跌約 20%。Seeking Alpha 分析師 Bohdan Kucheriavyi 認為，微軟本輪大跌屬於典型的情緒性錯殺，長期投資價值被低估。

在股價下跌期間，微軟連續交出亮眼財報，第一財季、第二財季營收均實現雙位數百分比增長，持續超出市場預期。

儘管基本面持續向好，微軟近幾個月股價卻走弱。核心原因在於市場過度關注微軟在 AI 基礎設施上的鉅額投入。此外，伊朗局勢推高油價，宏觀環境惡化，進一步拖累整體科技股表現。

考慮到龐大的訂單積壓以及持續升温的雲計算需求，微軟下週發佈的三季度業績有望延續穩健表現。

市場反應嚴重過度

微軟在 1 月底公佈二季度財報後遭遇歷史級大跌，但當期經營數據十分亮眼：營收同比增長 16.8% 至 813 億美元，每股收益 4.14 美元，較預期高出 0.22 美元;雲業務營收突破 500 億美元，剩餘履約義務總額同比大增 110%，達到 6250 億美元。Kucheriavyi 強調，在成熟科技企業中，如此高速的訂單擴張極為罕見。

不過，微軟坦言 AI 需求爆發帶來算力供給不足，這也是本輪股價大跌的重要因素。由於產能限制問題，該公司目前預計第三季度 Azure 的增長率 (按固定匯率計算) 將在 37% 至 38% 之間。考慮到二季度這一增速為 38%，微軟雲業務的增速或出現環比放緩。

好消息是，Azure 第三季度的業績可能超出預期，並有望在未來幾個季度加速增長。畢竟，微軟第二季度財報表明，算力需求持續超過供應，產能限制是唯一的問題。

面對 AI 算力緊缺難題，微軟已經採取多項舉措。去年，微軟已與 Nebius(NBIS.US)、CoreWeave(CRWV.US)、Nscale 和 Lambda 等新型雲服務提供商簽署了價值超過 600 億美元的協議，以獲取外部算力。本月初，微軟還宣佈擴大與 Nscale 的合作，以期未來進一步提升計算儲備。藉助外部合作，微軟無需從零新建數據中心，便可快速擴張 Azure 算力規模。

如果三季度財報顯示新增算力逐步落地，意味着產能瓶頸將持續緩解。這也將消除壓制雲業務增長、拖累微軟股價的最大利空因素。

微軟其他主要產品的表現也值得期待。M365 Copilot 付費用户數量已超過 1500 萬，同比增長 160%。隨着微軟不斷為 Copilot 添加更多功能，使其成為一款強大的 AI 助手，用户數量還有進一步增長的潛力。三季度財報可能會驗證這一點。

綜合來看，微軟基本面並未走弱，下週發佈的三季度財報大概率延續穩健表現。市場目前預計微軟 Q3 營收為 814 美元，同比增長 16%；每股收益為 4.06 美元，同比增長 17%。

微軟股價後續怎麼走？

目前微軟的市盈率約為 25 倍，處於近年來的低位。Kucheriavyi 基於 DCF 模型 (現金流折現模型) 測算，微軟當前合理估值為每股 533.80 美元，比當前股價高出約 26%。

基於微軟業績的 DCF 估值測算

而華爾街分析師對微軟的前景更為樂觀，平均目標價為每股 578.92 美元，意味着上漲空間達 36%。

不過，當前微軟仍面臨多重挑戰：公司資本開支大幅增加，算力約束或限制雲業務增長。同時，微軟近 45% 商業訂單與 OpenAI 深度綁定，而後者短期盈利無望，長期合作暗藏隱憂。除此之外，地緣衝突持續，霍爾木茲海峽航運受阻風險加劇全球衰退憂慮，也將對微軟業務構成風險。

儘管上述風險客觀存在，Kucheriavyi 仍堅信微軟長期成長邏輯未變。短期錯殺之後，這家科技龍頭估值修復空間廣闊，具備良好的中長期配置價值。