Goldman Sachs: What Does DeepSeek V4 Mean for China's AI?

高盛認為，DeepSeek V4 的核心意義在於以更低成本支持更復雜的智能體應用落地，從而打開 AI 應用規模化的新空間。

追風交易台消息，4 月 24 日，高盛 Ronald Keung 團隊發表研報，全新開源的 V4 模型是 DeepSeek 效率優先、開源路線的延續。

在技術層面，V4 通過架構升級實現長上下文窗口的大幅降本，並明確押注華為國產芯片。在市場層面，這一發布加速了中國 AI 模型競爭的白熱化，編程能力、任務完成率與多模態將成為定價權的核心分水嶺。

高盛維持對雲計算與數據中心板塊的推薦評級，算力成本效率的持續改善將推動 AI 應用加速滲透，企業端 AI 代理增長與消費端 AI 助手的雙輪驅動，將支撐雲服務定價能力持續提升。

DeepSeek V4 以 Pro 和 Flash 兩個版本發佈。

Pro 版本為旗艦規模，參數量達 1.6 萬億（激活參數 490 億）；Flash 版本相對輕量，參數量 2840 億（激活參數 130 億）。兩款模型均支持 100 萬詞元 token 的超長上下文窗口，與美國頂尖模型（SOTA）持平，但所需內存與 KV 緩存大幅壓縮。

根據高盛報告，V4 Pro 在 100 萬上下文場景下，單詞元 token 推理所需浮點運算量（FLOPs）僅為 DeepSeek V3.2 的 27%，KV 緩存佔用僅為 10%；V4 Flash 則更為激進，FLOPs 降至 10%，KV 緩存壓縮至 7%。

這一效率躍升依託三項關鍵架構創新實現：

• 混合注意力機制方面，V4 引入壓縮稀疏注意力（CSA）與重度壓縮注意力（HCA）的混合架構。CSA 先對 KV 緩存進行序列維度壓縮再執行稀疏注意力計算，HCA 則採用更激進的壓縮但保留稠密注意力，兩者協同大幅降低長輸入所需的臨時內存。
• 訓練穩定性方面，V4 引入 mHC 機制，增強信息在多層網絡中傳遞的穩定性；
• 同時採用 Muon 作為主訓練優化器（部分模塊保留 AdamW），以適應比 V3 更復雜的網絡架構，提升訓練過程的收斂質量。

高盛指出，上述效率增益對長時任務場景意義更為顯著，典型用例是需要處理大量上下文的長週期代理任務。

值得注意的是，DeepSeek 當前仍專注於基礎文本模型，而阿里巴巴、字節跳動、MiniMax 等互聯網巨頭與獨立模型玩家則更傾向於多模態/全模態路線，在 AGI 探索路徑上存在明顯分化。

此次 V4 發佈的另一重要信號，是 DeepSeek 明確將華為昇騰 950 超級節點的量產納入其商業路徑。

DeepSeek 預計隨着華為 Ascend 950 超級節點在 2026 年下半年實現大規模供貨，V4 Pro 版本的 API 定價將迎來顯著下降。

高盛報告顯示，這一表態具有雙重意涵：

• 其一，DeepSeek 的成本競爭力將進一步強化，為更廣泛的應用落地創造條件；
• 其二，在芯片持續收緊的背景下，中國頂尖 AI 模型向國產算力遷移的趨勢得到頭部玩家的明確背書。

從目前定價來看，高盛數據顯示 V4 Pro 在主流 API 平台上的定價已具備競爭力，而隨着國內算力供給擴容，這一優勢預計將在 2026 年下半年進一步擴大。

DeepSeek V4 的開源發佈，迅速觸發中國 AI 模型陣營新一輪密集跟進。

據高盛梳理，近期競相推出新模型的玩家包括：Kimi K2.6、阿里巴巴 Qwen3.6-Max、騰訊 Hy3 預覽版、小米 V2.5，以及預計將於 5 月推出的 MiniMax M3/Hailuo。

在高盛看來，未來決定各模型定價權的關鍵差異化因素將集中在兩個維度：

• 編程/任務完成成功率，智譜的 GLM 模型在代碼能力排名中名列前茅；
• 多模態能力，字節跳動、阿里巴巴和 MiniMax 在這一方向投入最為深入。

研報指出，兩類玩家優劣勢清晰：

• 獨立 AI 玩家比如 MiniMax，組織效率高、決策鏈路短，即使基礎文本 API 定價極低，仍能實現 40% 的毛利率，這是高盛的預測數據。
• 互聯網大廠比如字節、騰訊、阿里，核心業務現金流充沛，更適合佈局 AI 基礎設施與雲賽道，需要設置獨立的 AI 團隊激勵方案留存人才，比如字節豆包團隊已有獨立激勵。

值得關注的是，高盛報告援引新聞報道稱，騰訊和阿里巴巴正在洽談以逾 200 億美元估值投資 DeepSeek，而智譜和 MiniMax 的最新市值分別約為 530 億美元和 310 億美元，這一潛在交易折射出巨頭對稀缺頂層 AI 能力的爭奪邏輯。

高盛維持雲計算與數據中心為中國互聯網首選子賽道的判斷，邏輯在於：

• AI 詞元 Token 需求的持續增長將驅動雲服務採購量上升；
• 企業客户與 AI 代理的增長正推動雲/詞元 Token 定價能力改善；
• 消費級 AI 助手的持續滲透貢獻增量需求。

在 To-B 企業雲市場，阿里巴巴以最大外部 AI 雲營收規模領跑；在 To-C 消費市場，字節跳動目前是 AI 聊天機器人日均 Token 用量最大的平台，中國 AIGC 應用的 DAU 整體保持強勁增長，2026 年 3 月環比增速高達 36%。

重點推薦標的方面，高盛持續強調萬國數據、世紀互聯、阿里巴巴和金山雲四隻核心標的，作為把握中國 AI 基礎設施擴張紅利的核心配置方向。

此外，第二梯隊是電商與出行賽道，第三梯隊是 AI 模型相關標的，第四梯隊是遊戲與娛樂賽道。