Powell's "Last FOMC Meeting": Hold Steady, but with a More Hawkish Tone!

美聯儲 4 月 FOMC 會議結果幾無懸念——利率維持不變，但這場會議的真正看點，在於鮑威爾以主席身份主持的最後一次政策會議將釋放何種信號，以及委員會是否正式向市場傳遞"降息已基本出局"的鷹派立場。

美聯儲將於北京時間 4 月 30 日凌晨 2:00 公佈利率決議，基準利率預計維持在 3.5% 至 3.75% 區間不變，市場共識高度一致，預計僅有理事 Miran 一票異議，支持降息 25 個基點。

最新變化來自通脹端，伊朗戰爭及能源衝擊繼續擾動前景，汽油價格仍高於 4 美元，霍爾木茲海峽交通仍高度受阻。與此同時，近期就業數據表現出韌性，削弱了鴿派委員要求儘快託底勞動力市場的緊迫感。

美聯儲官員普遍預計，通脹回落將再度推遲整整一年。市場對降息的預期已大幅收窄，德意志銀行已撤銷此前對 9 月降息的預測，將基準情景調整為聯儲在中性利率附近 “無限期按兵不動”。

此次會議的核心博弈集中於聲明措辭與新聞發佈會的風險定性——前瞻指引中一個詞的增刪，或將向市場傳遞截然不同的政策信號。與此同時，隨着美國司法部終止對鮑威爾的調查，凱文·沃什的美聯儲主席提名之路已基本暢通，這也令本次會議更具歷史意味。

本次 FOMC 沒有點陣圖，利率本身也幾乎沒有懸念。焦點在於，美聯儲是否仍願意保留 “下一步更可能降息” 的政策暗示，還是開始承認風險已經轉向雙向。

據 Bank of America，當前通脹前景與 3 月會議時一樣不清晰。雖然股市交易狀態彷彿伊朗戰爭已經結束，但能源和航運擾動仍在，衝突對核心通脹的傳導仍存在較高不確定性。

就業端則沒有提供足夠理由讓美聯儲急於轉鴿。3 月非農、ADP 和初請失業金等數據均顯示勞動力市場具備韌性，甚至出現一些改善跡象。這意味着，過去主張降息的委員也更難繼續強調 “就業下行風險” 作為主要政策依據。

此次會議前，美聯儲內部最引人注目的變化，是此前立場偏鴿的委員們相繼收緊表態。

Waller 上週講話不只強調伊朗戰爭帶來的通脹上行風險，還提到勞動力供給衝擊。他認為，這意味着經濟可能 “幾乎不需要或不需要淨新增就業”，就能維持失業率穩定。美銀認為，Waller 可能仍希望今年降息，但降息幅度可能比此前預期更少，時點也更靠後。

Daly 的表態更進一步。她表示，如果全年政策不變，這將對通脹形成良好約束，同時不會限制到傷害勞動力市場。她還認為，伊朗戰爭對通脹的影響可能大於對增長的影響，Daly 當前的基準情形已經變為全年利率路徑持平。

即便是 FOMC 中最鴿派的 Miran，也表示自己傾向於今年降息三次，而不是四次，原因是年初以來通脹組合變得更差。美銀認為，若 4 月會議有點陣圖，部分委員的 2026 年利率預期已經會上移，而到 6 月時，更多 “點” 上移的風險仍在增加。

聲明措辭：一詞之差，信號迥異

此次 FOMC 聲明的最大看點，是美聯儲是否會暗示政策路徑風險已經轉向 “雙向”。

目前聲明中關於"additional adjustments（額外調整）"的表述隱含了下一步行動為降息的鴿派預設。若將其改為"any adjustments"或直接刪去"additional"，則意味着下一步行動方向不再預設為降息，政策路徑正式轉向雙向開放。3 月會議紀要顯示，支持採納雙向風險表述的委員人數已從 1 月的"若干人（several）"增至"一些人（some）"，且措辭堅定性有所加強。

美國銀行認為，這是一個接近五五開的判斷，但多數委員仍傾向於維持現有前瞻指引語言不變。德意志銀行則傾向於認為，實質性指引調整將推遲至 6 月，屆時委員會將對中東局勢、勞動力市場穩定性及通脹傳導路徑有更多清晰判斷，但風險明顯偏向鷹派。

此外，聲明中預計將有一處調整：鑑於四季度 GDP 下修及 1 至 2 月消費支出疲軟，美聯儲可能將經濟活動描述從"穩健（solid）"下調至"温和（moderate）"。不過，美國銀行指出，這一調整本身帶有鴿派色彩，與委員會當前希望向市場傳遞鷹派信號的整體意圖存在一定矛盾。

新聞發佈會：鮑威爾強硬姿態勢在必行

如果這確實是鮑威爾作為主席的最後一場新聞發佈會，他大概率會維持適度偏鷹立場。

據美銀，鮑威爾的核心信息可能是，美聯儲將堅定按兵不動，當前政策已做好充分準備以應對雙重使命面臨的風險。在不確定性仍高的情況下，美聯儲沒有理由反駁市場對利率路徑持平的定價。

發佈會最敏感的問題，是加息門檻。若鮑威爾重申加息不是委員會多數人的基準情形，市場可能將其解讀為鴿派信號。若他更強調完成抗通脹任務的重要性，或指出通脹已連續多年高於目標，則會被視為鷹派信號。

值得注意的是，3 月發佈會上"通脹"被提及 67 次，"勞動力市場/就業/失業"僅被提及 40 次，通脹已顯然成為政策天平最重的砝碼。預計他不會給出量化的加息門檻。

關於伊朗戰爭，鮑威爾預計會同時承認通脹上行風險，以及增長和勞動力市場下行風險。但市場更關注他向哪一邊傾斜。如果他的表態接近 Daly，即戰爭對通脹影響大於對增長影響，市場可能將其視為非常鷹派。

有 “新美聯儲通訊社” 之稱的 Nick Timiraos 在會前撰文稱，4 月會議標誌着一場更深層政策辯論的節點：美聯儲還能堅持 “下一步更可能降息而非加息” 的立場多久。

Timiraos 指出，兩年前鮑威爾曾淡化滯脹擔憂，稱 “既看不到滯，也看不到脹”。但如今，戰爭引發的能源衝擊與尚未回到 2% 目標的通脹疊加，使 1970 年代滯脹的歷史鏡像不再像過去那樣遙遠。

他強調，美聯儲正在觀察美國經濟如何消化五年內第四次供給衝擊，包括疫情重啓、俄烏衝突、關税風波和伊朗戰爭。每次衝擊單獨看都可能被解釋為無需政策回應的偶發事件，但連續疊加後，通脹預期管理變得更棘手。

Timiraos 認為，聲明本身可能與利率決定一樣重要。若美聯儲修改正式聲明措辭，暗示降息已基本出局，其市場影響可能不亞於一次政策行動。

這場會議之所以更受關注，還因為它可能是鮑威爾主席任內最後一次 FOMC。

鮑威爾的美聯儲主席任期將於 5 月 15 日屆滿，他此前承諾以 “臨時主席” 身份履職至繼任者確認到位。隨着 DOJ 停止對鮑威爾相關事項的調查，凱文·沃什的參議院確認路徑更為清晰。

瑞銀預計，凱文·沃什可能在 6 月 16 日至 17 日 FOMC 會議前宣誓就任。若這一節奏兑現，4 月會議將成為鮑威爾時代最後一次完整的政策溝通窗口，市場也會更關注其是否為下一任主席留下一個 “更久不降息” 的政策起點。

市場反應：非事件外衣下的尾部風險

高盛交易台觀點顯示，市場整體將本次 FOMC 視為低波動事件，但不同資產仍存在方向性敏感點。

利率方面，高盛分析師 Brian Bingham 預計聲明不會出現明顯鷹派通脹措辭轉變，鮑威爾將重申等待觀察。不過，當前到 12 月僅定價約 5 個基點變動，進一步大幅拋售並計入實質加息概率的門檻較高。若基準情形偏離，風險更可能指向更高利率、更少降息和更平坦曲線。

外匯方面，高盛交易員 Carlie Ladda 認為，美聯儲略偏鷹可能帶來一定美元買盤，但不太可能形成持續行情。市場仍更關注伊朗局勢、企業財報和月末因素。交易台傾向於在美元反彈時賣出美元。

股票方面，高盛的 Vickie Chang 指出，FOMC 對股市的主要風險在於，鮑威爾若更謹慎強調大宗商品價格衝擊帶來的通脹風險，可能打擊風險偏好。當前風險資產較大程度上已經看淡衝突影響，下行尾部風險可能被低估。