High Gold Prices Reshape Jewelry Channel Landscape: CHOW TAI SENG Contracts Franchise Operations and Expands Self-Operated Business

金價持續高位運行，正在加速重塑珠寶行業的渠道格局與盈利模型。

2025 年，周大生實現營業收入 88.15 億元，同比下降 36.54%，這已是公司營收連續第二年下滑。但歸母淨利潤錄得 11.03 億元，同比增長 9.22%，盈利能力不降反升。

進入 2026 年一季度，這一趨勢進一步強化：單季營收 19.54 億元，同比降幅達 26.9%；歸母淨利潤卻逆勢增長 16.38% 至 2.93 億元。

營收下滑的主因清晰可辨。

金價高企抑制終端消費，下游加盟商補貨意願降至冰點，普遍採取去庫存策略。

2025 年，周大生加盟業務收入同比重挫 57.62% 至 38.94 億元，收入佔比從上年同期的 66.13% 收窄至 44.17%。

然而，加盟渠道的收縮反而優化了整體的毛利結構。由於自營和電商業務直接面向終端消費者，毛利率顯著高於走量的加盟批發模式，渠道重心的遷移帶來了盈利質量的自然抬升。

到 2026 年一季度，周大生自營線下收入同比大增 39%，電商收入增長 32.01%，兩大渠道收入佔比已接近 74%。

自營渠道的擴張並非被動承接，而是主動佈局的結果。截至 2026 年一季度末，公司自營門店淨增至 390 家，在核心商圈持續加密 “周大生×國家寶藏”“周大生經典” 等子品牌門店佈局。

一季度，周大生自營渠道毛利率達 39.29%，同比提高 6.87 個百分點。

品牌矩陣的深化成為對抗週期波動的關鍵籌碼。

2025 年，公司完成 “周大生×國家寶藏” 品牌的全面升級，定位 “國寶文脈臻藏金品”，主攻高端文化黃金賽道，瞄準對金價敏感度較低的高淨值客羣。

此外，“周大生經典” 聚焦非遺時尚賽道，“轉珠閣” 探索國風文創珠串，多品牌協同覆蓋大眾婚慶、時尚消費、高端收藏等多層市場。

展望 2026 年，公司將其定位為 “戰略進攻戰” 全面展開的關鍵之年，明確 “品牌矩陣化、AI 數智化、全球化” 三大核心主線。全球化戰略從前期探索邁入體系化推進階段。

公司聚焦對中國文化認同度較高的重點海外市場，積極推進首批標杆門店的佈局，並探索跨境電商與線下體驗店雙軌並行的運營模式。

在 “加盟收縮、自營挺進” 的路徑下，周大生正在從以批發為主的輕資產模式，逐步轉向更重運營、更強品牌驅動的零售模式。

這一轉型過程中，短期的利潤改善與長期的增長邏輯並不完全一致。

若金價維持高位運行，行業需求端修復仍存在不確定性；而若未來金價回落，渠道結構與產品矩陣能否承接新一輪需求釋放，也將成為關鍵變量。

增長的真正拐點，仍有待在需求修復與能力兑現之間找到新的平衡。