Can the AI Rally Continue, or Is It Starting to Fade? Mag 7 Earnings to Provide Clues Tonight

AI 驅動的科技股狂歡還能持續多久？答案今夜或見分曉。

4 月 29 日，Alphabet、微軟、亞馬遜、Meta 將集中發佈一季度財報，蘋果則緊隨其後於週四披露業績。這四家合計佔標普 500 指數市值 18%，其資本支出指引被視為衡量 AI 算力投資熱度的關鍵風向標。

財報發佈前夕，市場對 AI 資本支出的樂觀情緒已受到考驗。據《華爾街日報》報道，OpenAI 收入及用户增長雙雙未達目標，且對高達 1.5 萬億美元的算力投入承諾能否兑現存在疑慮。該消息為 AI 資本支出熱情踩下剎車，美股科技股隔夜承壓走低，納指科技指數跌超 1.3%。

在此背景下，華爾街的關注點已超越短期利潤表。核心問題在於：資本開支擴張還能持續多久？營收增長能在多大程度上轉化為利潤？

6000 億資本支出之後：AI 敍事站在十字路口

市場共識預計，亞馬遜、微軟、Meta 和 Alphabet 四家公司 2026 年合計資本支出將高達 6000 億美元，2027 年進一步攀升至超過 8000 億美元。按高盛測算，屆時 “科技七巨頭” 幾乎全部自由現金流都將被資本支出吞噬，Meta 等公司甚至將不再產生正現金流。

高盛交易主管 Rich Privorotsky 提出了一個頗具諷刺意味的判斷：在這個普遍被認為算力供不應求的行業中，真正被扭曲的其實是需求端。他將這種現象稱為 “代幣最大化”——工程團隊爭相消耗盡可能多的算力，因為支出不足會被視為職業風險。這種扭曲的激勵機制，推動了大量低效的資本支出。

Privorotsky 同時指出一個結構性矛盾：半導體股票是資本支出增長的直接受益方，因此樂於見到開支持續攀升。但對於超大規模雲計算商（亞馬遜、微軟、谷歌、Meta）的股東而言，過去幾個季度資本支出的增加並未獲得市場回報，因為 AI 投資的回報率至今難以量化。“上週我們聽到了供應商的聲音，而作為支出方的超大規模雲計算商，其敍事則要模糊得多。”

在他看來，真正的關鍵問題並非需求是否強勁，而是資本支出能否繼續走高。“如果資本支出不再增長，那對整個敍事就是問題。在投入成本持續上升的背景下，資本支出原地踏步，本質上就是一種放緩。”

倉位擁擠之下，五巨頭財報看什麼？

從技術面看，大型科技股在過去數週經歷了急速重定價。高盛巨型科技股籃子的 RSI 指標在 3 月 30 日跌破 30 的超賣線，到 4 月 17 日觸及 74 的超買水平，僅三週便完成極端切換。上漲之後倉位擁擠程度顯著上升，高盛自營數據顯示多空比率處於三年回溯區間的第 88 百分位，為歷史高位。

在倉位高度擁擠的背景下，華爾街正緊盯科技巨頭的財報信號。摩根大通交易員 Brian Heavey 按倉位擁擠程度由高至低排序為：亞馬遜、Meta、Alphabet、蘋果、微軟。高盛的排序則有所不同，將 Alphabet 視為最擁擠的多頭頭寸。

亞馬遜（倉位第一）：摩根大通評級 “增持”，目標價 280 美元。市場關注資本支出指引能否支撐 AI 算力需求，以及 AWS 營收增速是否持續受益於 AI 工作負載遷移。AWS 上季度增速為 24%，AI 服務年化收入已超 150 億美元，今晚需要守住這條線。增速若跌破 20%，將成為整個財報季情緒的轉折點之一。

Meta（倉位第二）：摩根大通評級 “增持”，目標價 825 美元。高盛測算顯示，按當前資本支出軌跡，Meta 將不再產生正現金流。市場關注資本支出對自由現金流的壓力，以及 AI 推薦算法對廣告收入的提升效果。1350 億美元的年度資本開支計劃，每個季度都需要扎克伯格重新解釋。只要語氣中出現 “將持續評估” 等表述，就會被市場解讀為鬆動，過去幾個季度凡有遲疑，盤後反應均不理想。

Alphabet（倉位第三，高盛視為最擁擠）：摩根大通評級 “增持”，目標價 395 美元。市場關注搜索廣告是否受 AI 聊天工具衝擊，以及雲業務在 AI 算力需求中的受益程度。Google Cloud 預期增速 49.6%，但 Gemini 商業化至今未給出清晰的財務數字。若 Cloud 收入超預期但貨幣化信號模糊，市場反應可能比預期冷淡。

蘋果（倉位第四）：目標價 325 美元。市場關注其對內存成本上漲的應對及領導層變動的影響。2026 財年第二季度 iPhone 營收同比增長 27% 至 595 億美元，毛利率 48.5%；第三季度指引 iPhone 銷售額 501 億美元，毛利率 47.6%。投資者更關注毛利率韌性。

微軟（倉位第五，最不擁擠）：摩根大通評級 “增持”，目標價 550 美元。Privorotsky 指出，微軟很可能對 2027 財年資本支出做出表態，這將為市場判斷超大規模雲計算商中長期投資提供重要參考。此外，市場關注 Azure 雲業務增速及 AI 服務對營收的貢獻。Azure 增速共識約 38%，但市場真正想看的是 Copilot 企業端能否貢獻可量化的收入。二季度指引若低於 36% 是負面信號，超過 40% 才算意外之喜。

科技巨頭同日發財報的另一懸念在於：驚喜會被共享，還是驚嚇會傳染？AI 敍事站在十字路口，等待今夜的方向。