早餐 | Circle 績後大漲 16%，英偉達四連陽再創新高！

市場概述

美伊談判深陷僵局、特朗普稱停火協議岌岌可危，美股漲勢受限，芯片股繼續領漲，三大美股指兩連陽，芯片指數收漲 2.6%、和標普納指再創新高，高通漲超 8%，美光漲 6.5%，英偉達漲近 2%、四連陽、收創新高；財報後 “穩定幣第一股”Circle 漲近 16%；光通信股大漲，其中，下週將被納入納斯達克 100 的Lumentum 收漲 16.5%，報道稱其 CEO 將隨團訪華後，Coherent 漲逾 13%。

英首相 “救場演説” 未能安撫債市，10 年期英債收益率反彈 9 個基點；美伊談判未獲突破，美債價格回落、收益率反彈。

匯市方面，美元指數反彈、未繼續靠近逾兩月低位；離岸人民幣三年來首次盤中漲破 6.79、較日低漲超百點；比特幣盤中跌超 2% 後轉漲、一度重新站上 8.2 萬關口。

大宗商品中，美伊僵局難解，原油走高、兩連漲，盤中美油漲超 5%、布油漲近 5%，黃金盤中跌超 1% 後轉漲，期銀盤中跌近 2% 後一度轉漲超 7%。印尼大銅礦推遲復產，倫銅和紐銅均收漲近 3%、齊創歷史新高。

亞洲時段，滬指站上 4200 點、創近 11 年新高，科創 50 創歷史新高，芯片、半導體集體爆發、千億巨頭狂拉。

要聞

中國

外交部：美國總統時隔 9 年再訪華，特朗普將於 5 月 13 日至 15 日對中國進行國事訪問。

中國央行 Q1 貨幣政策執行報告：繼續實施好適度寬鬆的貨幣政策，增強政策前瞻性靈活性針對性，密切關注外部輸入型通脹影響；報告專欄：未來國際收支有條件保持基本平衡，AI 將賦能經濟高質量發展。

中國4 月 CPI 同比上漲擴大至 1.2%， PPI同比漲 2.8%、環比漲 1.7%，漲幅均較 3 月有所擴大。

貴州茅台回應是否再提價：繼續按 “隨行就市、相對平穩” 原則，回應能否開設股東買酒專用通道：茅台與各類渠道商是緊密相連的命運共同體、利益共同體。

海外

伊朗外交部：伊方提議 “並不過分”，美國堅持 “不合理要求”，談判優先事項是結束戰爭，濃縮鈾問題適時作出決定；伊議長：伊方 “14 點提案” 無替代方案；伊官員：伊美就濃縮鈾處置方式存在嚴重分歧。特朗普：伊方回應愚蠢、停火協議 “岌岌可危”，尚未決定是否重啓 “自由計劃”。

報道：阿聯酋已秘密襲擊伊朗、4 月曾擊中波斯灣內島上一煉油廠。

英首相斯塔默“救場演説” 引發財政憂慮，英債遭拋售，30 年期收益率重回高位。

英偉達下一代旗艦 AI 芯片平台 Vera Rubin 據稱6 月試產、7 月向主要客户出貨，下半年放量。

軟銀2025 財年淨利潤5508 億日元創歷史新高，中期利潤目標大幅躍升，計劃自建儲能工廠為數據中心供電；報道：孫正義與馬克龍會談，擬在法國投資數十億美元建 AI 數據中心。

Circle Q1 營收同比增 20%至 6.94 億美元，因薪酬等運營費用大增 76%、淨利同比降 15%，USDC 流通量同比增 28%，以代幣預售向貝萊德等機構籌資超 2 億美元，財報後股價漲近 16%。

市場收報

歐美股市：標普 500 漲 0.19%，報 7412.84 點；道指收漲 0.19%，報 49704.47 點；納指收漲 0.10%，報 26274.125 點。歐洲 STOXX 600 指數漲 0.11%，報 612.79 點。

A 股：上證指數漲 1.08%，報 4225.02 點。深證成指漲 2.16%，報 15899.30 點。創業板指漲 3.50%，報 3928.97 點。

債市：到債市尾盤，美國十年期國債收益率約為 4.41%，日內升約 6 個基點；兩年期美債收益率約為 3.95%，日內升約 7 個基點。

商品：WTI 6 月原油期貨收漲 2.78%，報 98.07 美元/桶。布倫特 7 月原油期貨收漲 2.88%，報 104.21 美元/桶。COMEX 5 月黃金期貨收跌 0.04%，報 4718.7 美元/盎司。COMEX 5 月白銀期貨收漲 6.33%，報 85.485 美元/盎司。COMEX 5 月期銅收漲 2.63%，報 6.4135 美元/磅。LME 期銅收漲逾 2.7%，報 13943 美元/噸。

全球重磅

中國

據新華社，中國外交部發言人宣佈：應中國國家主席邀請，美國總統特朗普將於 5 月 13 日至 15 日對中國進行國事訪問。

• 外交部介紹特朗普訪華具體安排和中方期待。中美元首將就事關中美關係以及世界和平與發展的重大問題深入交換意見。中方願同美方一道，秉持平等、尊重、互惠的精神，擴大合作、管控分歧，為變亂交織的世界注入更多的穩定性和確定性。
• 美國總統時隔 9 年再訪華。據央視旗下玉淵譚天，上一次美國總統訪華，是 2017 年。時任美國總統特朗普於 2017 年 11 月 8 日至 10 日，對中國進行國事訪問。元首外交對中美關係發揮着不可替代的戰略引領作用。

中國央行 Q1 貨幣政策執行報告：繼續實施好適度寬鬆的貨幣政策，密切關注外部輸入型通脹影響。

• 報告提出，增強政策前瞻性靈活性針對性，靈活運用多種貨幣政策工具，保持流動性充裕和社會融資條件相對寬鬆，引導金融總量合理增長、信貸均衡投放，使社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配。
• 報告指出，近期中東地緣政治事件引起國際原油和部分大宗商品價格上行，對當前我國物價指標回升有一定作用，但外部輸入型通脹對國內經濟運行的影響需要密切關注。
• 中國央行 Q1 貨政報告專欄：未來國際收支有條件保持基本平衡，AI 將賦能經濟高質量發展。中國央行指出，把握好宏觀審慎政策和貨幣政策兼具宏觀屬性和逆週期調節功能，各有側重、緊密聯動、相互補充的關係定位，健全 “雙支柱” 調控框架。展望未來，人工智能行業將為經濟高質量發展注入更多動能。

中國 4 月 CPI 同比上漲擴大至 1.2%， PPI同比漲 2.8%、環比漲 1.7%，漲幅均較 3 月有所擴大。在 CPI 數據中，受國際大宗商品價格波動影響，國內汽油和黃金飾品價格變動較大，其中汽油價格漲幅擴大至 19.3%，影響 CPI 同比上漲約 0.56 個百分點。在 PPI 數據中，國際原油價格上行帶動國內石油相關行業價格上漲，石油和天然氣開採業價格環比上漲 18.5%。

• 4 月通脹：反彈還是重置？國聯民生宏觀鍾渝梅團隊指出，4 月 PPI 同比高增 2.8%，創近三年半新高，主因國際油價上漲。剔除油價後 PPI 呈積極改善，“內卷” 行業增速已回正，內生修復基礎堅實，但傳導梗阻使中下游成本壓力加劇。CPI 端服務與商品通脹剪刀差進一步走闊，漲價動能能否由外部輸入向內生接力平穩切換，是關鍵所在。
• 怎麼看初步抬升的通脹數據？廣發宏觀郭磊表示，4 月 PPI 同比 2.8% 顯著高於預期，模擬平減指數升至 1.8%，為 2022 年 10 月以來最高。物價中樞抬升既反映經濟內生修復，也受油價上行推動。家用器具、服務價格顯示傳導改善，但房租、豬肉、汽車、酒類仍偏弱。PPI 上行主要由油價、煤炭、AI 相關材料和 “反內卷” 行業帶動，生活資料仍為拖累。整體看，當前通脹對宏觀面影響偏積極。

中國 Token 出海：調用量超過美國，但電力不是唯一的護城河。中國大模型周 token 調用量已超美國，差距達四倍。決定這一優勢的絕非電力本身，而是人才、開源、能源成本與應用市場的協同效應。其中，華人工程師在底層計算優化上的數學與工程能力，構成長期競爭力的核心基石。中國 AI 出海，靠的是系統性的產業鏈優勢。

是否在合適時間再次提價？能否開設股東買酒專用通道？貴州茅台代總經理王莉回應。回應稱，未來茅台將繼續按照 “隨行就市、相對平穩” 的原則，動態監測市場供需變化、消費趨勢、渠道庫存及終端動銷情況，結合不同產品、不同區域的差異進行科學分析和充分研判，努力構建基於供需適配、量價平衡，以市場需求為驅動的動態市場價格調整機制。茅台與各類渠道商是緊密相連的命運共同體、利益共同體。

海外

本週一，伊美僵局難解：伊朗稱美國堅持 “不合理要求”，特朗普稱伊方回應愚蠢、停火協議 “岌岌可危”。

• 特朗普重申伊朗不得擁有核武，稱將對伊朗取得 “徹底勝利”；將下調美國汽油税；他尚未決定是否重啓疏導霍爾木茲海峽通行的“自由計劃”，暗示若重啓，該項目職能可能擴大。
• 伊朗外交部發言人稱，伊方提議 “並不過分”，並未向美方提出任何額外的讓步或特殊要求，只是要求自身合法權利；談判優先事項是結束戰爭，濃縮鈾問題適時作出決定。伊朗官員：伊美就濃縮鈾處置方式存在嚴重分歧。伊朗議長：伊方 “14 點提案” 無替代方案；伊武裝部隊已做好準備應對任何侵略行為。
• 伊媒：伊朗尚未允許載有阿聯酋 LPG 的油輪通過霍爾木茲海峽。沙特阿美：若霍爾木茲海峽持續封鎖，油市每週將減少約 1 億桶供應。
• 阿聯酋參戰？報道稱已秘密襲擊伊朗、4 月曾擊中波斯灣內島上一煉油廠。據報道，阿聯酋過去長期試圖在伊朗與西方之間維持相對平衡，但隨着伊朗導彈和無人機持續襲擊阿本土、衝擊該國航空、旅遊和房地產等關鍵產業，阿聯酋的立場轉變，越來越傾向於動用其先進軍事力量直接回應伊朗威脅。報道傳出後，原油漲幅擴大，美油衝向 99 美元。
• 上週日，伊朗回應美國方案、“提議 30 天內撤銷石油制裁”，特朗普稱 “完全不可接受”，內塔尼亞胡 “美以對伊朗的軍事行動尚未結束”。

貝森特又要去日本了，日本剛砸 10 萬億干預匯市，這次他會怎麼施壓？美財長貝森特開啓任內第三次訪日，正值日本疑似動用 10 萬億日元強力干預匯市的敏感期。這位擁有 35 年日本市場經驗的財長立場強硬，或將主張日本應通過央行加息而非行政手段提振日元，以緩解日方拋售美債籌資對美債收益率的衝擊。

英債遭拋售！斯塔默 “救場演説” 引發財政憂慮，30 年期收益率重回高位。英國政壇動盪引發債市巨震，首相斯塔默發表關鍵演説試圖穩固地位，雖明確拒絕辭職並提出 “親歐” 及 “鋼鐵國有化” 政策，但市場反應冷淡。由於黨內挑戰者蓄勢待發、財政政策預期不明，英國 30 年期債券收益率上行 9 個基點至 5.67%，表現劣於歐洲同類債券。

黃仁勳喊話畢業生：AI 讓所有人重回同一起跑線，不會取代你但善用 AI 的人會。英偉達 CEO 黃仁勳在卡內基梅隆畢業典禮上逆勢高呼：AI 是 “一代人一次的機遇”，並罕見點名批評馬斯克、Anthropic CEO 的 “末日論”——“成了 CEO 就產生上帝情結”。在應屆生失業率攀升至四年高點之際，他給出的答案是：取代你的不是 AI，而是比你更善用 AI 的人。

報道：英偉達下一代旗艦 AI 芯片平台 Vera Rubin 6 月試產、7 月向主要客户出貨，下半年放量。Vera Rubin 量產進程超預期：6 月啓動試產，7 月即向微軟、谷歌、亞馬遜、Meta、甲骨文首批交付，每套機架售價約 1.8 億美元。台積電 3 納米制程已率先開跑，富士康等供應鏈三季度全面鋪開，潛在市場規模直指萬億美元。

軟銀 2025 財年淨利潤5508 億日元創歷史新高，中期利潤目標大幅躍升，計劃自建儲能工廠為數據中心供電。軟銀正從電信商加速轉型為 AI 基礎設施提供商，計劃在大阪量產大規模電池以支撐 AI 數據中心電力，目標 2030 年電池業務年收超千億日元。新中期計劃目標到 2031 財年實現 1.7 萬億日元營業利潤，並依託與 OpenAI、Oracle 等巨頭的合作，全面擴張 AI 生態版圖。

• 報道：軟銀創始人孫正義與法國總統馬克龍會談，擬在法國投資數十億美元建設 AI 數據中心。

Circle Q1 營收同比增 20%至 6.94 億美元，淨利同比降 15%，USDC 流通量同比增 28%。一季度 Circle 淨利潤下滑主要源於上市後股票薪酬等運營費用大增 76%。USDC 流通量增長 28% 至 770 億美元，為核心驅動力。戰略上，ARC 生態完成 2.22 億美元預售，Agent Stack 平台進軍 AI 代理支付領域。公司維持全年指引，未計入 ARC 潛在增量。

研報精選

台積電封裝壟斷格局悄然鬆動：SK 海力士聯手英特爾測試 EMIB 技術，AI 芯片供應鏈或迎重大變局。台積電 CoWoS 封裝產能持續緊張，推動 AI 芯片供應鏈尋求替代方案。SK 海力士正與英特爾合作，評估其 EMIB 技術用於 HBM 與邏輯裸片互連的可行性；谷歌也考慮在下一代 TPU 中採用 EMIB。但分析師指出，EMIB 能否大規模商用，關鍵在於量產良率是否達標。

國內宏觀

中國 AI 2.0：應用為先，變現為王。中國 AI 的故事，已不再是"追趕"，而是"改寫規則"。大摩認為，中國 AI 的主導敍事不再是能力追趕，而是價值捕獲；核心邏輯已從訓練轉向推理，從技術轉向應用，從潛力轉向真實盈利。應用層追趕行情將是下一個核心主線。

天舟十號將創 12 個月在軌停靠紀錄，空間站補給邁入 “年度模式”。5 月 11 日，天舟十號貨運飛船由長征七號遙十一運載火箭託舉，在文昌航天發射場發射升空。隨後，飛船順利進入預定軌道，發射任務取得圓滿成功。作為中國空間站物資補給的核心載體，天舟貨運飛船是世界現役貨物運輸能力最大、在軌支持能力最全面的貨運飛船。

國內公司

報道：快手計劃分拆可靈 AI，融資 20 億美元，騰訊參與。快手計劃分拆旗下視頻生成大模型業務可靈 AI，以 200 億美元估值融資——截至週一港股收盤，整個快手公司目前的市值不到 290 億美元。據悉，可靈當前的年化收入（ARR）已經達到 5 億美元，已比春節前翻倍。這一輪可靈計劃融資 20 億美元，正與騰訊等投資方商談，目前交易尚未 close。

海外宏觀

美國 “通脹周” 開啓，大摩：週二 CPI 數據或"更勁爆"。美國 CPI（週二）、PPI（週三），進口價格（週四）均將於本週發佈，摩根士丹利全球宏觀策略主管指出，4 月 CPI 將"更勁爆"，關注本週數據對個人消費支出（PCE）預期的影響。據彭博，受油價與租金影響，預期 4 月整體 CPI 環比上漲 0.6%；核心 CPI 環比上漲 0.3%。

無懼中東局勢，供需緊張推升倫銅創歷史新高。倫銅週一收漲 2.7% 至 13,943 美元/噸，投資者對中東局勢升級擔憂有限。分析師指出，工業需求提升與供應緊張是主要因素。

美國二手房旺季開局低迷，銷量微升不及預期，房價創歷年 4 月最高紀錄。4 月是傳統旺季，美國 4 月成屋成交量折年率為 402 萬套，環比僅增長 0.2%。同時銷售中位價同比上漲 0.9% 至 41.77 萬美元，創下歷年 4 月的最高紀錄。高房價、高貸款利率以及近期能源成本上漲侵蝕家庭預算，使得 4 月成交不及預期。

莫迪呼籲印度民眾一年內停止購買黃金。莫迪罕見喊話國民停購黃金至少一年，矛頭直指中東戰爭衝擊下日益擴大的貿易逆差與盧比貶值壓力，Titan、Kalyan 等印度珠寶龍頭股單日重挫近 10%。然而黃金深植印度婚俗與宗教文化，這場 “自上而下” 的限制令，能否真正撼動民間金飾消費，市場仍持深度疑慮。

白銀牛市回來了？單日突然暴漲 7%，發生了什麼？油價回落與美元走軟打開宏觀空間。非農就業大超預期，AI 數據中心與光伏裝機的工業需求缺口推動金銀比持續回落。低倉位投機多頭與 CTA 策略的潛在追漲放大波動。

海外公司

Claude Mythos 打爆 AI 評測天花板！超指數狂飆，2027 奇點加速。Claude Mythos 在 METR 評測中直接 “爆表”——16 小時長時任務達成 50% 成功率，遠超當前評測框架的上限。AI 能力正以超指數級狂飆，已超過 2027 年 AGI 奇點的預測線。自主攻防、漏洞挖掘等能力提前降臨，舊規則失效，奇點不再是預言，而是正在倒計時。

OpenAI 員工股票套現 66 億美元，75 人頂格套現 3000 萬美元。OpenAI 去年末完成一輪員工股票套現，超過 600 名現任及前任員工合計套現 66 億美元，其中約 75 人頂格套現 3000 萬美元。公司員工 7 年前持有的股票，如今價值已增長逾 100 倍。對比近期刷屏的 SK 海力士人均 610 萬人民幣獎金，OpenAI 的財富效應規模更大、更集中，且 IPO 尚未到來。

9 倍狂飆、淨利潤超三星，海力士是怎麼從"接近破產"變成全球最賺錢芯片公司的？從破產候選名單，到季度利潤率超過英偉達。海力士用 17 年走完了芯片業最意外的一段路。

英特爾陳立武為黃仁勳授博士帽，同步爆料：正與英偉達合作 “令人興奮的新產品”。芯片業最強聯手正在成形——英偉達豪擲 50 億美元入局英特爾，兩位 CEO 典禮同框高調背書。從集成 NVLink 的定製 Xeon、RTX 圖形 IP 植入 PC 芯片，到代工產能共享，這場跨越數據中心與消費市場的深度綁定，正悄然重塑 AI 時代的算力版圖。

今日要聞前瞻

美國 4 月 CPI。

美國 4 月政府預算。

德國 4 月 CPI

紐約聯儲主席威廉姆斯、芝加哥聯儲主席古爾斯比等美聯儲官員講話。

京東財報。

EIA 公佈月度短期能源展望報告。

<全文完>