SoftBank's Attempt to Borrow Against OpenAI Collateral Hits Another Wall, Market Begins to Question Its Solvency

軟銀集團以 OpenAI 股權為抵押的融資計劃接連受挫，令外界對這家日本科技巨頭的償債能力產生疑慮。

據彭博報道，軟銀與潛在貸款方就縮水後的 60 億美元保證金貸款進行的談判已陷入停滯，原因是貸款方對抵押品估值的擔憂持續升温。

這距軟銀一個月前被迫將原定 100 億美元貸款規模壓縮 40%，僅過去短短數週。消息人士稱，軟銀目前正在評估多種替代融資方案，但保證金貸款選項並未被完全排除。

談判受阻的消息令軟銀股價週三盤中一度重挫 9.7%。儘管如此，該股年內累計漲幅仍約達 45%，此前受益於 OpenAI 投資估值大幅提升帶動季度利潤跳升，軟銀於 6 月 1 日超越豐田汽車，成為日本市值最高的上市公司。

估值難題令貸款方遲疑

此次談判破裂的核心癥結，在於貸款方難以對 OpenAI 這一非上市公司給出合理估值。據彭博援引知情人士透露，部分此前態度消極的潛在貸款方，在上月 OpenAI 披露正籌備 IPO 的消息後，已開始重新審視這筆貸款的可行性——但這一轉變仍不足以推動交易落地。軟銀據稱在談判停滯前已獲得約 50 億美元的意向承諾，但知情人士表示，這些承諾的約束力存疑。

OpenAI 已在美國秘密提交 IPO 申請，並與高盛及摩根士丹利合作，最快有望於今年秋季完成上市。AllianceBernstein 亞洲信用研究主管 Hua Cheng 表示：“保證金貸款只是更大拼圖中的一塊，除非我們看到軟銀融資能力出現明顯惡化，否則不會將其視為單獨的風險信號。最理想的情形是 OpenAI 今年完成 IPO，軟銀藉此出售部分持股以償還債務，這也符合信用投資者的預期。”

2027 年債務到期壓力如影隨形

融資受阻的背後，是一筆規模更大、時限更緊的債務壓力。軟銀為支持對 OpenAI 的投資，動用了 400 億美元過橋融資，須於 2027 年 3 月償還。軟銀方面表示，這筆借款"可能通過利用現有資產及其他融資手段"加以償還，但具體路徑尚不明朗。

與此同時，軟銀旗下持有的 Arm Holdings 及英特爾股權今年以來分別大漲 197% 和 192%，理論上可作為新的抵押資產。然而，若連 OpenAI 這一核心資產都難以撬動貸款方，其他資產所能爭取到的融資條件恐怕更為有限。軟銀還可能考慮增發債券等方式補充流動性，但目前尚未作出決定。

孫正義豪賭 AI 的代價

在融資困境浮現的同時，軟銀創始人孫正義的 AI 押注策略本身也面臨越來越多的質疑。隨着競爭對手 Anthropic 近期取得一系列技術突破，部分投資者開始對軟銀超過 600 億美元的 OpenAI 承諾投資產生疑慮，軟銀內部亦有官員對此感到不安。

孫正義並未收縮戰線。上月，軟銀宣佈計劃在法國投入最高 750 億歐元，用於建設 AI 數據中心基礎設施。這一數字遠超軟銀目前的可用資金規模，再度引發市場對其資本紀律的關注。曾在互聯網泡沫破裂後幾近破產的孫正義，正在以更大的賭注重演那段歷史——而這一次，債權人的耐心似乎正在消退。