早餐 | 芯片股两日累计跌 11%，闪迪暴跌超 14%

市场概述

美国 6 月非农就业数据显著放缓，缓解了市场对美联储近期加息的担忧，道指上涨 1.1% 创新高，美股金融、非必需消费品和医疗保健板块走强。然而，因对 AI 投资回报的质疑加剧，半导体再度遭抛售，芯片股两日累计跌 11%，令纳指 100 盘中跌 2%，拖累标普 500 收盘几乎持平。

芯片设计与算力链集体重挫，Marvell 跌 9.84%、Arm 跌 6.58%、美光跌 5.49%、AMD 跌 4.26%、博通跌 2.41%，英伟达相对抗跌但仍收跌 1.39%，台积电 ADR 跌 2.27%。半导体设备股跌幅更深，Teradyne 重挫约 13.6%、科磊下跌约 11.5%。存储厂商闪迪暴跌超 14%，自阶段高点已回落约 27%。

非农报告降低了市场对美联储的加息预期，2 年期美债收益率跌 4 基点至 4.14%，10 年期持平于 4.48%。

美元遭遇两周来最大抛售，日内一度跌 0.87%。日元大涨 0.9%。现货黄金日内大涨超 2%，脱离八个月低位。比特币涨 2.4%，日内一度重上 6.2 万美元，两个交易日累计涨超 5%，创 2 月底以来的最佳两日。以太坊大涨 5.5%。

原油持续下跌并跌破战前水平，WTI 原油微跌 0.2%，布伦特原油一度跌破 70 美元。

亚洲时段，创业板大跌近 6%，科创 50 创年内最大单日跌幅，CPO 领跌、存储芯片 “一哥” 跌停，贵金属逆势拉升。

要闻

美国 6 月非农新增就业5.7 万人，仅为市场预期的一半，前值大幅下修，失业率意外降至一年来最低水平。非农 “哑火”，华尔街料沃什可再等，“新美联储通讯社”：报告对联储判断几无影响，就业没通胀重要。

特朗普：沃什 “必须做他必须做的事”，继续尝试将库克从美联储理事会除名。

欧洲央行行长：6 月加息是正确决定，供应冲击仍在扩散。

日本长债集体下跌！外资6 月抛售日本债券规模创 2023 年以来之最。

报道称Anthropic已启动自研 AI 芯片项目，并与三星电子洽谈采用其 2 纳米工艺及先进封装技术的潜在制造合作，引发美股半导体大跌，费城半导体指数两日累计重挫 12%。

报道称扎克伯格表示Meta AI 智能体开发不及预期，Meta 收跌 5%。

特斯拉Q2 交付大超预期创历史最强，股价却盘中重挫 8%、创一年最大跌幅。报道：特斯拉设定员工每周 AI 支出上限为 200 美元，不包括 xAI。

“大空头” Michael Burry：周三在1051.87 美元狙空美光科技。

Fable 5解禁即翻车，写一行代码就降智，开发者破防。

OpenAI提议：拿出 5% 股份，送给美国政府。

市场收报

欧美股市：标普 500 收平，报 7483.24 点，本周累计上涨 1.76%。道指涨幅 1.14%，报 52900.07 点，突破 6 月 30 日所创收盘历史最高位，本周累计涨 1.76%。纳指跌幅 0.80%，报 25832.672 点，本周累计涨 1.97%。欧洲 STOXX 600 指数收涨 1.41%，报 648.35 点，突破 6 月 30 日所创收盘历史最高位。

A 股：上证指数收报 4028.90 点，跌 2.03%。深证成指收报 15498.81 点，跌 3.85%。创业板指收报 4017.27 点，跌 5.71%。

债市：美国 10 年期基准国债收益率涨 0.40 个基点，报 4.4832%。两年期美债收益率跌 3.73 个基点，报 4.1371%。

商品：WTI 8 月原油期货收涨 0.16%，报 68.69 美元/桶。布伦特 9 月原油期货收涨 0.32%，报 71.80 美元/桶。现货黄金涨 2.30%，报 4123.21 美元/盎司。现货白银涨 3.04%，报 60.9430 美元/盎司。

要闻详情

全球重磅

中国

商务部：中欧于今秋举行贸易投资磋商机制第二次例会。双方重点讨论从三个领域着手，推动贸易向上平衡：一是新兴领域，双方将努力扩大在 AI 和绿色转型等领域合作；二是潜在领域，双方将深入挖掘服务贸易等领域合作潜力；三是问题领域，双方将通过市场准入磋商，推动彼此关切得到逐步解决。

海外

美国 6 月非农新增就业 5.7 万人，仅为市场预期的一半，前值大幅下修，失业率意外降至一年来最低水平。市场对美联储加息的押注明显收缩，加息时点预期从此前的 10 月推迟至 12 月。

• 非农 “哑火”，华尔街料沃什可再等，“新美联储通讯社”：报告对联储判断几无影响，就业没通胀重要。Timiraos 认为，对美联储鹰派来说，报告呈现的就业趋势和失业率下降显示劳动力市场状况良好，更关键的是，报告能否令尚未决定加息的联储官员改变立场，从市场反应看未能改变，市场预期的 7 月加息概率从报告发布前的三分之一降至五分之一；未来数月，价格数据对利率路径的影响将远超月度就业数据。华尔街人士评论称，报告让沃什获得喘息空间，联储整个夏天都可以按兵不动。

特朗普：沃什 “必须做他必须做的事”，继续尝试将库克从美联储理事会除名。特朗普周四表示：“沃什是一个伟大的家伙，他必须做他必须做的事”，即便最高法院裁定其至少目前无权解雇美联储理事丽莎·库克，他仍计划继续尝试 “通过打赢官司” 将她从美联储理事会除名。白宫经济顾问哈塞特同日公开批评鲍威尔继续留任美国央行，称此举阻碍了特朗普政府任命新的理事人选。

“新美联储通讯社”：沃什称通胀风险下降，但拒绝透露 7 月是否加息。美联储主席沃什在欧洲央行论坛释放通胀缓和信号，称近期通胀预期下降是其强硬立场奏效的早期证据，但对 7 月是否加息刻意保持沉默。内部分歧同样暗流涌动——18 位官员中 9 人支持年内加息、8 人主张按兵不动。与此同时，白宫公开反对加息并暗指政治干预，沃什则强硬回应：“美联储独立性不会有任何改变。”

欧洲央行行长：6 月加息是正确决定，供应冲击仍在扩散。欧洲央行行长拉加德周四表态认为欧洲央行上月决定加息是正确的。目前国际油价大跌，欧元区通胀增速放缓超预期，欧央行内部就是否需要进一步加息意见分裂。拉加德表示，供应冲击仍在向经济其他领域传导，不过尚未出现所谓的 “第二轮效应”。

日本长债集体下跌！外资 6 月抛售日本债券规模创 2023 年以来之最。外资 6 月净抛售日本债券达 3.12 万亿日元，创三年新高；同日十年期国债标售投标倍数降至 3.13，现疲软信号。20 年期国债收益率一度上行 11 个基点至 3.775%，30 年期收益率上行 7 个基点至 4.025%，各期限品种均承受明显抛压。

Anthropic 自研 AI 芯片计划引发美股半导体大跌，费城半导体指数两日累计重挫 12%。据报道，Anthropic 已启动自研 AI 芯片项目，并与三星电子洽谈采用其 2 纳米工艺及先进封装技术的潜在制造合作。该项目尚处早期规划阶段，旨在优化算力成本并降低供应链依赖。费城半导体指数收跌 5.44%，闪迪收跌 14%、美光收跌 5.5%、英特尔收跌 5.3%、英伟达收跌 1.4%。半导体下跌带动纳斯达克 100 由涨转跌、盘中跌超 2%，美股盘初因疲软的非农就业数据一度走高。

报道称扎克伯格表示 Meta AI 智能体开发不及预期，Meta 收跌 5%！据媒体报道，Meta 内部全员大会上，首席执行官马克·扎克伯格表示，过去四个月，AI 智能体的开发进展并没有像公司预期的那样加速，引发 Meta 周四收跌 4.9%。此前报道称，Meta 正在考虑出售部分闲置 AI 算力。市场担忧 Meta 巨额资本开支与裁员 8000 人押注 AI 的战略，不能取得相应回报。

特斯拉 Q2 交付大超预期创历史最强，股价盘中却重挫 8%、创一年最大跌幅。特斯拉二季度交付 48 万辆，同比大增 25%，创历史最强二季度纪录，远超分析师预期（不足 40 万辆），但股价随即暴跌 8.2%，创近一年最大单日跌幅。分析师表示，买预期卖事实再次演绎，同时指出 AI 与自动驾驶是特斯拉目前估值的核心变量，汽车交付数据被淡化。

报道：特斯拉设定员工每周 AI 支出上限为 200 美元，不包括 xAI。据媒体报道，特斯拉将从 7 月 6 日起对员工的人工智能支出设定每周 200 美元的上限。上述限额不包括 xAI 产品的测试版。特斯拉工程师每周经常消耗价值数千美元的 Token。

“大空头”Michael Burry：周三在 1051.87 美元狙空美光科技。

Fable 5 解禁即翻车！写一行代码就降智，开发者破防。消失 19 天，Fable 5 解禁即翻车！写代码频遭强制降智，魔幻双标气疯开发者。面对离谱的过度审查，这位戴着镣铐的「天才程序员」还值得用吗？

• Fable 5 全球复活，限时 7 天，额度砍半。用户需注意两大规则：一是仅限时 7 天（至 7 月 7 日），逾期将退出订阅套餐转为按量付费；二是每周使用额度被砍至 50%，且 Token 消耗极快。此外，回归后的模型安全审查更严，部分正常请求易被误伤拒绝。

OpenAI 提议：拿出 5% 股份，送给美国政府。OpenAI 以 “股权换政治庇护”？CEO Sam Altman 已向特朗普政府提出让渡约 5% 股权，谈话对象涵盖特朗普本人、商务部长及财政部长。面对监管收紧、模型发布受阻的双重压力，这家估值 8520 亿美元的 AI 巨头试图复制 “英特尔模式”——让政府成为利益共同体，将最强的监管者变成最大的受益者。

研报精选

AI 算力狂欢难掩资本开支 “恐高症”：Meta、Anthropic 接连传出新动作，市场开始重估 AI 交易？单独来看，考虑卖 AI 算力的 Meta 和自研芯片的 Anthropic 采取的是不同路径，但放在一起，却共同指向一个变化——AI 公司开始思考如何提高已有基础设施的投资回报，而不仅仅是继续扩大资本开支。市场开始认真讨论，如果 AI 产业开始更加注重资本效率，而非单纯扩大投入，这一轮资本开支超级周期是否会进入新的阶段。

当 Meta 开始卖算力。这标志着 AI 基建从 “无脑囤积” 进入"算账变现"的阶段：AI 算力利用率存在天然缺口，训练期间满负荷，训练后利用骤降。Meta 率先承认这一周期性浪费，并通过 “先囤积、后决策” 策略布局，将峰值算力转为商机。

美银：Meta 卖算力，意在讲好 AI 投资回报故事。美银认为，Meta 此举有望以每 GW 年租 100 亿至 150 亿美元变现过剩算力，化解 1450 亿美元资本开支的质疑。但 Meta 自身仍向 Crusoe 等外购算力，且自研芯片落后，其转售逻辑与云市场竞争力仍存争议。

芯片股 “最大利空” 终于来了？Meta 会是 “第一个缩减资本开支的大厂” 吗？Meta 计划出售过剩算力，击碎了 “算力绝对稀缺” 信仰，股价单日暴涨 10%，创下年内最佳表现，而芯片等 AI 硬件则遭遇重挫。这一走势表明投资者认为在当前的估值倍数下，增量收入流和财务纪律比无底线的军备竞赛更具吸引力。

Meta 一句 “卖算力” 砸崩 AI 硬件！华尔街火速拆解：别慌，这不等于算力过剩，这不是行业拐点。Meta 拟出租多余算力，AI 硬件链应声重挫，市场担忧算力过剩与资本开支下修。但华尔街多家投行认为这并非行业拐点——Meta 容量在云厂大盘中占比有限，对其自身而言，卖算力更多是短期 EPS 缓冲和收入补充；对 CoreWeave 等新云厂商而言，则是客户变潜在对手的竞争压力测试。真正方向，仍需待财报季验证。

Meta 卖 AI 算力，是认输还是破局？华尔街观点分裂。悲观派认为，Meta 此举暗示其内部 AI 产品增速不及预期、正淡出前沿竞赛；乐观派则坚称此乃闲置产能变现的理性选择，可改善预计转负的自由现金流并回馈 1450 亿美元的年度资本开支。Meta 潜在入局已冲击 CoreWeave 等云算力同行。

证券时报：Meta“带崩” 科技股？业内人士：算力过剩系误读！7 月 2 日 A 股科技股大跌，源于 Meta 对外出售算力被误读为算力过剩。业内人士认为，此举并非 AI 资本支出终结，而是商业模式从 “纯烧钱基建” 向 “可收费平台资产” 演进，算力需求仍处早期增长阶段。短期波动或为布局窗口，科技股有望在 7 月下旬再创新高。

大跌只是表象，英伟达和 Meta 从两个方向走进了同一个战场。Meta 宣布出售闲置 AI 算力，英伟达推出收入分成新模式，从"卖 GPU"转向"收水费"。两家巨头从产业链两端同时挤压中间层，纯算力转租商 CoreWeave、Nebius 单日重挫逾 12%，美光、闪迪、铠侠哀鸿遍野。AI 价值链重新标价，护城河不在产能，在位置。

存储不再闭眼买？大摩：原厂> 模组厂，DRAM > NAND。摩根士丹利最新研报指出，全球 NAND 市场在 2027 年仍有约 9% 的供需缺口；短缺仍在，但市场不再是无差别紧张。DRAM 因长协条款更好，需求可见度更高，受光刻机制约供给约束更强，以及潜在 HBM4E 产能挤压，战术上优于 NAND；在 NAND 内部，原厂因利润韧性和供给控制力更强，优于模组厂。

AI 资本开支见顶之时，就是黄金东山再起之日？黄金这轮下跌不能只让 “实际利率” 背锅。浙商证券指出，过去支撑金价的两大引擎——美元信用和金融属性，如今同时熄火，短期金价仍面临逆风。AI 资本开支取代财政刺激，削弱了黄金配置逻辑。7-8 月财报季是转机窗口——若存储涨价而开支计划未同步上修，市场将交易 “AI 见顶”，黄金有望迎来阶段性机会。

海外宏观

霍尔木兹收费势不可挡？欧洲据称已相信付费不可避免、阿曼同欧美分享正式方案。伊美间接磋商因伊朗已故最高领袖葬礼暂歇，卡塔尔称葬礼后尽快安排会谈。据报道，欧洲国家虽接受收费的必然性，但已向伊朗和阿曼施压，要求不得依据船籍对船只实施差别对待；阿曼的方案概括了航运公司支付海峡服务费的计划，参考马六甲的自愿出资模式；美方收到方案后有若干关切，将与阿曼讨论解决。

AI 芯片出口火爆，韩国通胀创 30 个月新高。韩国 6 月 CPI 同比飙升 3.2%，创近 30 个月新高，连续两月突破 2% 央行目标；与此同时，半导体出口暴增 71%、单月突破千亿美元历史纪录。AI 芯片热潮一手缔造出口奇迹，另一手却借芯片巨头天价奖金引燃工资 - 通胀螺旋，央行行长已喊话"在为时已晚前"加息，7 月 16 日决议或成政策转折点。

AI 产能过剩疑虑引爆芯片股抛售潮，韩国 “国民财富” 面临重估。市场对 AI 算力供给过剩的担忧升温，Meta 出售算力资源的消息引发全球芯片股集体抛售。电子、SK 海力士等韩国半导体巨头股价自 6 月高点已下跌 21% 至 30%。作为出口 “压舱石”，半导体占韩国出口超两成，且两大巨头为 Kospi 指数前两大权重股。一旦 AI 周期降温，韩国资本市场与出口利润均将承压。

本土模型 + 千万机器人！日本祭出"主权 AI"大计，2.3 万亿美元押未来。日本计划到 2040 年在 18 个行业部署约 1000 万台 AI 机器人，并推动国产多模态基础模型研发，作为 370 万亿日元（约 2.3 万亿美元）增长战略的核心。未来五年最高投入 1 万亿日元，资金与进展挂钩。

海外公司

SemiAnalysis：谷歌下一代 TPU 将采用英特尔 EMIB-T 封装。SemiAnalysis 透露，谷歌下一代 TPU（Humufish）将弃用台积电 CoWoS，改用英特尔 EMIB-T 封装。EMIB-T 通过硅通孔实现垂直供电，不仅去除了昂贵的中介层、大幅降低成本并提高硅片利用率，还能更好地支持下一代 HBM。然而，EMIB-T 作为新技术，其大规模量产的良率仍是英特尔面临的最大考验。

报道：联发科 ASIC 拿下谷歌以外 “第二大客户”，预计为 Meta。联发科云端 AI 版图加速扩张——谷歌 TPU 订单已锁定至 2029 年，Meta 有望成为第二大 ASIC 客户。面对高通高调杀入云端 AI 市场，联发科选择聚焦定制芯片赛道，以深度绑定策略构筑护城河。业界预计，随着 ASIC 业务持续落地，联发科营收迈向百亿美元量级或只是时间问题。

VCSEL 还是硅光？英伟达光互连核心人才出走 ams OSRAM，CPO 赛道格局或将生变。AI 数据中心光互连争夺战骤然升温——ams OSRAM 从英伟达挖走顶级光互连技术高管 Ashkan Seyedi，出任光互连业务线副总裁。这一人事震动被业内视为 VCSEL 技术路线向硅光发起正面挑战的关键信号：当共封装光学（CPO）赛道硅光叙事一统天下之际，VCSEL 阵营正悄然积蓄反攻之力。

英伟达要开始分云厂商的钱了。据报道，为打破科技巨头垄断，英伟达为新兴云厂商提供 GPU 算力回租的财务兜底，解决其融资难题。作为交换，英伟达将抽取这些云厂商的营收分成，直接参与下游算力市场的利润分配，将掌控力延伸至产业链下游。

软银计划在美国推出 AI 云服务，下一财年开始出租算力。软银本月将成立合资公司 SB Neo，计划于下财年进军美国 “新云” 赛道，向企业出租 AI 算力。项目目标在 2030 年前将数据中心容量提升至 10GW，OpenAI 或成早期客户。此举若成功，年度营业利润有望飙升至 3-4 万亿日元。

马斯克晒 Optimus 量产团队合照，承认生产初期 “极其缓慢”：这不像造车。马斯克亲赴弗里蒙特工厂与 Optimus 量产团队合影引爆市场遐想，然而他同时给 Optimus“超前量产” 的预期降温——“这不像造车，初期将极其缓慢。” 万个零部件的协同难题、S 曲线爬坡的现实约束，特斯拉 Optimus 量产存在多重变量。

郭明錤：亚马逊消费电子处理器 20 年首次转向，放弃外购、自研芯片。AI 算力投资致现金流暴跌 95%，亚马逊向非 AI 业务 “动刀”：2027 年起将终结 20 年芯片外购史，消费电子处理器全面转向自研。世芯电子独揽后段设计大单成最大赢家。

苹果折叠屏 iPhone 备货目标上调至 1000 万部，较此前预期增 30%。苹果上调首款折叠屏 iPhone 备货预期，目标从 700 万-800 万部增至约 1000 万部。供应链人士透露，因采用全新结构设计，大规模量产或延至年底。尽管铰链工程难题已基本攻克，秋季发布后仅能启动小批量出货，生产良率尚待持续提升。

今日要闻前瞻

中国、美国、欧元区、英国、日本 6 月服务业、综合 PMI。

欧洲央行行长拉加德发表讲话。

<全文完>