ChatGPT-Maker OpenAI Is Headed for a $1 Trillion IPO. The Biggest Winner Could Be Microsoft Stock.

据报道，OpenAI 希望以 1 万亿美元或更高的估值上市。而在这个数字上，没有哪个股东比 微软（MSFT +1.69%）更有压力——这家公司在所有 “七大奇迹” 成员中，2026 年的表现最差。

当你把它们放在一起时，这个组合显得奇怪。微软 的股票今年下跌了约 19%，目前的价格几乎比其 52 周高点低了 30%。然而，同一家公司拥有大约 27% 的股份，这可以说是全球最有价值的私人科技公司之一——这一股份很快可能会有公开的价格标签。

那么，IPO 的数学是否改变了对这家受挫的微软的买入理由？让我们来分析一下。

图片来源：Getty Images。

股权数学

首先来看微软实际拥有的股份。当 OpenAI 去年十月完成其重组为公共利益公司时，微软披露其投资在转换后稀释基础上占公司大约 27%，估值约为 1350 亿美元。同一协议延长了微软对 OpenAI 技术的使用权至 2032 年，并包括 OpenAI 额外购买 2500 亿美元 Azure 服务的承诺。

然后是六月份。OpenAI 确认已向证券交易委员会提交了保密文件，申请 首次公开募股（IPO），这是上市的第一步。根据《纽约时报》的报道，该公司现在倾向于在 2027 年首次亮相，而不是 2026 年底——主要是因为首席执行官 Sam Altman 据说拒绝接受低于 1 万亿美元的估值。

对于微软股东来说，重要的数学是这样的。如果 OpenAI 以 1 万亿美元上市，27% 的股份将价值约 2700 亿美元——大约是达成交易时隐含价值的两倍，约占微软 2.9 万亿美元市值的 9%。

然而，这个数字旁边需要一些警告。

IPO 的时机和价格是传闻中的意图，而非承诺。OpenAI 可能会继续融资，这可能会随着时间的推移稀释股份——27% 的数字已经反映了 OpenAI 最近融资轮的稀释。而上市不会给微软带来现金。它将为市场当前以不屑一顾的态度评估的资产提供一个可见的、流动的价格。

最后一点是机会。在 2026 年表现最差的巨型公司中，埋藏着一个可能价值公司市场价值近十分之一的资产，而 IPO 将迫使投资者最终为其定价。

展开

NASDAQ: MSFT

微软

今日变动

(1.69%) $6.51

当前价格

$390.79

关键数据点

市值

$2.9T

日内区间

$383.70 - $392.39

52 周区间

$349.20 - $555.45

成交量

1.8M

平均成交量

39.8M

毛利率

68.31%

股息收益率

0.91%

与此同时，实际业务

微软股票的长期投资案例大部分并不依赖于 OpenAI。相反，它依赖于基础业务。而且，尽管其股价没有上涨，业务仍然表现良好。

在其 2026 财年第三季度（截至 3 月 31 日），微软的收入同比增长 18%，达到 829 亿美元，每股收益增长 23%，达到 4.27 美元，Azure 和其他 云 服务的收入增长 40%。对于 Azure 这样规模的业务来说，这是一个非凡的增长率。

股票的问题在于这种增长的成本。微软预计 2026 年的 资本支出 约为 1900 亿美元，管理层表示这一数字大约包括 250 亿美元，仅因组件价格上涨，内存芯片正处于全球供应紧缩中。投资者在这一年里一直担心如此规模的支出会在多年内压低利润率，直到它带来回报，因此他们相应地重新定价了股票。

然而，这种重新定价使得股票现在变得有趣。微软的市盈率约为 23 倍，未来市盈率约为 20 倍——相比于它在人工智能（AI）繁荣期间大部分时间所要求的溢价，尽管该公司仍以 18% 的速度复合增长收入。

那么，这让股票处于什么位置？

我认为这是一个买入机会。随着 Azure 以 40% 的年增长率增长，即使股票的未来市盈率仅为 20 倍，考虑到其 OpenAI 投资，它看起来也很有吸引力。潜在的 OpenAI IPO 可以说只是锦上添花；如果以 1 万亿美元上市，将为市场一直忽视的股份提供一个公开的数字。

不过，这 1900 亿美元的支出必须能够带来回报，而 OpenAI 的净亏损已经反映在微软的业绩中（尽管公司的非 GAAP 数据专门剔除了这一影响）。但在这个价格下，考虑到这种增长，投资者可以说得到了等待的补偿。