SK Hynix has become the "money tree" for the US and South Korean governments: while expanding production in the US, it also needs to bet on the domestic market. Can the "goose that lays golden eggs" continue to lay eggs forever?

智通财经 APP 获悉，SK 海力士 (SKHY.US) 上周五正式登陆美股并筹集了 265 亿美元，创下外国企业首次赴美上市融资规模之最。如今的问题在于，这家市值已突破 1 万亿美元的公司，是否能够满足来自各方利益相关者相互竞争且要求严苛的期待。

投资者对 SK 海力士的热情源于其已经蜕变成一只真正的 “会下金蛋的鹅”。该公司是全球第二大动态随机存取存储器 (DRAM) 芯片供应商，而在与英伟达 (NVDA/US) 图形处理器 (GPU) 配套使用的高带宽存储器 (HBM) 领域更是全球最大的供应商。分析师预计，由于供给短缺可能持续至 2027 年，该公司今年和明年合计将创造超过 3000 亿美元的自由现金流。

SK 海力士创造的自由现金流预计将超过美光科技

如今，每个人都想摇一摇这棵 “摇钱树”，其中最先行动的是韩国左翼政府。韩国政府将这家芯片制造商视为解决本国社会经济问题的关键。

韩国总统李在明承诺推动国家实现 “大跃进”，并于上个月公布了总规模至少达 1350 万亿韩元 (约合 8800 亿美元) 的超级项目。作为响应，SK 海力士同意出资 400 万亿韩元，用于在韩国工业化程度较低的西南部地区建设新的半导体产业集群。该地区是李在明所属自由党的政治大本营，但距离首尔以南已经成熟的芯片制造中心相当遥远。

韩国政府顺理成章地将 “产能” 等同于国家财富。这也是刺激陷入停滞经济最直接的方式——韩国经济去年仅增长 1%。商业信心成为拖累因素——2024 年和 2025 年，韩国国内私人投资连续下降。

当然，华盛顿也希望分一杯羹。美国商务部长霍华德·卢特尼克一直敦促 SK 海力士扩大在美国的生产规模。或许是为了回应政治压力，SK 集团董事长崔泰源承诺，公司未来将在美国投资 “远远超过已经投入的 350 亿美元”。

然而，就像美国超大规模云计算企业斥资数万亿美元建设人工智能基础设施一样，这种大规模资本开支也开始引发投资者担忧。SK 海力士已经明确提出，未来五年晶圆产能翻一番的目标，但它并非唯一一家扩张的企业。三星电子正试图挑战 SK 海力士在 HBM 领域的领先地位，并建设新的 HBM 生产设施。与此同时，美光科技也加大了在美国的投资力度。此外，虽然整个行业仍由这三家公司形成寡头垄断格局，但中国的长鑫存储正开始构成一个不可忽视、甚至可能影响行业格局的潜在威胁。

SK 海力士管理层如今或许信心满满。首席执行官郭鲁正认为，存储芯片供应短缺将持续至 2030 年以后，比华尔街最乐观的预测还要长——但公司同样必须顾及投资者的利益。因为产能翻倍，并不一定意味着股东回报也会同步提升。未来五年，大量新增产能将陆续投放市场，这可能打破原本脆弱的供需平衡，并加剧行业下一轮下行周期。

如今 SK 海力士利润创下历史新高，但不要忘记，仅仅三年前，公司还处于亏损状态。毕竟，它身处的是一个高度周期性的行业，往往只需两年时间，就可能从景气高峰跌入低谷。

仅仅三年前，SK 海力士仍处于亏损状态

尽管机构投资者购买 SK 海力士股票本就需要自行承担风险，但亿万富翁崔泰源仍然需要向数百万名中小投资者负责，尤其是在一个高度重视平等价值观的社会。

今年以来，在全球资产管理公司趁股价上涨不断获利了结之际，大量韩国散户投资者持续买入 SK 海力士股票，填补了机构卖盘留下的空缺。为了放大收益，许多人还买入了今年 5 月底才推出的杠杆交易所交易基金 (ETF)。

然而，随着 SK 海力士在首尔上市的股票近几周剧烈波动，这些散户投资者已经付出了代价。由于一种被称为 “波动率损耗” 的现象，他们遭受了投资损失。

如果 SK 海力士无法持续创造超额利润，而散户投资者的押注最终失败，那么韩国中产阶级可能面临真正意义上的财富缩水。最近几天，越来越多的投资仓位被迫平仓，这或许意味着，一些经验不足的投资者已经卷入了一场高风险游戏，而他们并没有完全理解其中的风险。至于美国投资者，则是更晚才加入这场盛宴，因此更应谨慎行事。

SK 海力士杠杆 ETF 恰恰在股价开始剧烈波动时推出，中小投资者正在承受亏损

SK 海力士轰动性的美国上市，标志着韩国正式跻身全球经济舞台的重要位置，但与此同时也带来了潜在的社会风险。它的成功实在过于耀眼，以至于在一个整体缺乏结构性增长故事的经济体中，芯片制造商几乎成为唯一的增长引擎。韩国政府寄希望于它实现国家复兴，而普通家庭则希望借助股价上涨积累财富、打造属于自己的 “金色储蓄”。

因此，这家芯片制造商必须在这些相互竞争的利益之间取得平衡，而它未来的资本支出决策，也将在很大程度上影响全球人工智能投资热潮的最终走向。亿万富翁崔泰源的这只 “会下金蛋的鹅”，未来还必须下出更多 “金蛋”。