Contrarian to Korean Brokerages! SemiAnalysis: Forecasts Strong Profits for SK Hynix, "Be Greedy When Others Are Fearful"!

半導體研究機構 SemiAnalysis 發佈看多報告，正面回擊此前韓國本地券商 KIS 下調 SK 海力士盈利預測所引發的市場恐慌，堅持認為 SK 海力士 DRAM 業績前景依然強勁，並將當前調整定性為入場機會。

SemiAnalysis 分析師 Ray Wang 在題為《Be Greedy When Others Are Fearful》的報告中預測，SK 海力士 2026 年第二季度 DRAM 綜合平均售價（ASP）將環比大漲約 45%，DRAM 項目營業利潤將達 55 萬億韓元。報告明確指出，儘管近期存儲板塊波動引發投資者擔憂，SK 海力士及其他頭部存儲企業"仍是半導體行業中風險收益比最具吸引力的標的之一"。

此輪波動的導火索，是 7 月 13 日韓國本地券商 KIS 發佈的 SK 海力士二季度業績預測報告。

KIS 預測 SK 海力士 Q2 營收 80.9 萬億韓元，環比增長 54%，同比大漲 264%；營業利潤 60.4 萬億韓元，環比增長 61%，同比增長 556%。數字本身極為亮眼，但問題在於——市場共識預期為 65 萬億韓元，KIS 的預測低於共識約 8%，相當於直接宣告"預期過高"。

消息一出，SK 海力士股價迅速跌超 10%，跌破 200 萬韓元關口，較 6 月 25 日曆史高位回調幅度達 33%。

KIS 在報告中解釋了利潤低於共識的核心原因：SK 海力士 HBM 收入佔比較高，而 HBM 通常以長期供貨合約（LTA）鎖定價格，合約價格相對固定，短期內無法隨現貨市場大幅上調。相比之下，普通 DRAM 和 NAND 現貨價格彈性更高，在市場整體漲價週期中 ASP 漲幅更大。KIS 預測 Q2 DRAM 均價環比漲約 30%，NAND 漲約 50%，但 SK 海力士的整體 ASP 漲幅被 HBM 合約價格"拖了後腿"。

KIS 同步下調 2026 年和 2027 年營業利潤預測，分別較此前低約 9% 和 11%。但該券商明確表示，此次下調是"將已簽訂的 LTA 價格假設納入測算後的修正，並非對業績的擔憂"，同時維持目標價 380 萬韓元及增持評級。

SemiAnalysis 的報告直接針對上述悲觀情緒提出反駁。

該機構指出，儘管對定價方法進行了修正，並注意到近期市場噪音，其對 SK 海力士 2Q26 DRAM 業績的積極判斷"維持不變"。其核心預測為：DRAM 綜合 ASP 環比增長約 45%，DRAM 項目營業利潤約 55 萬億韓元。

SemiAnalysis 認為，DRAM 現貨價格約 60% 的環比漲幅——足以支撐 SK 海力士整體盈利大幅上行，HBM 價格的低個位數季度變動亦屬穩定，並未構成拖累。

SemiAnalysis 同時強調，SK 海力士及其他頭部存儲企業，目前提供的是半導體行業中"風險收益比最優"的投資機會，尤其是在經歷一段調整期之後。

儘管兩份報告在短期數字上存在分歧，雙方在中長期基本面上的立場卻並非完全對立。

KIS 在報告中同樣並不悲觀。該券商預計 2Q26 營業利潤率將達 74.6%，創歷史新高，此後每季度持續提升。KIS 認為，隨着存儲行業向 3 至 5 年 LTA 合約結構轉變，估值的核心驅動力將從"單季度 ASP 漲幅"轉向"高盈利能力能持續多久"，LTA 的擴大正在降低存儲行業長期以來的業績波動性。

SemiAnalysis 則更直接地將當前調整定性為買入機會，認為 SK 海力士是半導體板塊中當前階段風險收益比最優的選項。