Why Did Memory Stocks Plummet Again?

存儲芯片股本週遭遇劇烈震盪，多重利空信號疊加，令此前因 AI 需求驅動的漲勢驟然承壓。

週三，美光股價單日重挫 10%，SK 海力士美國存託憑證（ADR）同步下跌 9%，將前一交易日的漲幅大幅回吐。觸發此輪拋售的直接導火索，是巴菲特警告稱 AI 主題投機盛行、市場已難覓真正價值，儘管他並未點名任何具體公司。

與此同時，廣發香港在月度電話會議中下調了第三季度 DRAM 價格增長預測，理由是客户對接近 30% 的漲價幅度強烈抵制。

這一輪下跌折射出存儲板塊當前的核心矛盾：基本面數據依然強勁，但供給擴張預期與需求端的規格下調風險，正在侵蝕市場對高價格持續性的信心。

巴菲特言論引發情緒逆轉

美光本週的走勢堪稱"過山車"。7 月 13 日（週一）股價下跌 4.3%，收於 937 美元；7 月 14 日（週二）因 KeyBanc 將目標價上調至 1750 美元、預計存儲短缺將延續至 2027 年，股價反彈 4.7%，盤中一度觸及 994.80 美元；7 月 15 日（週三），巴菲特的表態令市場情緒急轉直下，股價一度跌至約 865 美元附近，市值回落至約 1.05 萬億美元。

巴菲特的原話是，當所有人都熱衷於在 AI 等主題上"賭博"時，尋找真正有價值的投資變得"越來越難"。這番話並未針對美光，卻精準擊中了存儲股近期交易模式的軟肋——投資者對每一條消息的反應都像在押注漲跌，而非基於對基本面的長期判斷。

一位市場觀察人士指出，SK 海力士上週在納斯達克上市後的行情走勢，正是這種"賭博心態"的縮影：投資者起初因該公司 CEO Arvind Krishna 表示客户支出已向存儲產品轉移而大舉買入，隨後又因擔憂 SK 海力士擴產計劃將壓低行業定價而迅速拋售。

DRAM 漲價遭抵制

廣發香港在月度電話會議中透露，客户對接近 30% 的 DRAM 價格漲幅抵制情緒強烈，該機構因此略微下調了第三季度 DRAM 價格增長預測。這一表態與此前 KeyBanc 預計 DRAM 三季度漲價 15% 至 20% 的判斷形成對比，顯示需求端的議價能力正在對供給側的定價預期形成制約。

廣發香港同時指出，普通服務器的 DDR5 規格預計將較此前下調約 50%，DRAM 供應商正在推進提供 96GB 或 64GB 的新款 RDIMM 及 MRDIMM 產品，後者有望成為新的主流規格。

此外，據廣發香港 7 月 2 日的分析，英偉達 VR200 NVL72 機架的 LPDDR5X 容量已大幅削減，極端情景下甚至可能降至原始規格的四分之一，這將使 LPDDR5X 成本從原本可能攀升至 120 萬美元壓縮至約 29.3 萬美元。該機構還預計，英偉達 Vera CPU 機架同樣將採用 96GB SOCAMM 方案，總內存容量從規格表所示的 1.5TB 降至 768GB，交付時間也可能因此推遲。

NAND 與 HBM 成為新的分歧點

儘管 DRAM 前景趨於謹慎，廣發香港對 NAND 閃存的態度卻明顯轉向樂觀。該機構指出，KV 緩存卸載（KV cache offloading）的需求持續超出預期，同時市場出現了以 NAND 替代昂貴 DRAM 的新興趨勢，兩者共同支撐 NAND 需求。

KeyBanc 分析師 John Vinh 則維持對整體存儲市場的積極判斷，預計 NAND 三季度漲價 30% 至 40%，四季度再漲 15%；HBM 價格明年有望翻倍以上。HBM 是 AI 處理器的關鍵配套存儲，美光是英偉達 AI 處理器的 HBM 供應商之一，這一定位使其深度嵌入 AI 硬件供應鏈。

廣發香港對 SK 海力士二季度業績持樂觀態度，預計其營收將達 85 萬億韓元，毛利率為 63%。

SK 海力士 ADR 溢價面臨收窄壓力

SK 海力士 ADR 週三下跌 9% 至 176.46 美元，而其韓國本地股同日收漲 8.8%，兩者走勢明顯背離。在週二大漲 27% 之後，SK 海力士 ADR 的遠期市盈率已升至約 6.2 倍，與競爭對手美光的估值水平趨近——而此前 ADR 相對本地股折價正是部分投資者買入的重要理由之一。

目前 SK 海力士 ADR 相對韓國本地股的溢價一度超過 50%。韓國證券存託機構預計將於 7 月 29 日開放本地股與 ADR 之間的雙向轉換，屆時這一溢價空間可能顯著收窄，構成 ADR 持有者的潛在壓力。

強勁基本面難掩週期隱憂

儘管短期情緒波動劇烈，美光的基本面數據依然亮眼。該公司最新財季營收達 415 億美元，同比增長 346%；淨利潤飆升近 1400% 至 282 億美元；調整後每股收益 25.11 美元。美光已與 16 家戰略客户簽訂總額 220 億美元的存儲芯片供應承諾協議，協議包含"照付不議"條款、現金押金及價格下限，為公司提供了超越日常市場波動的需求錨定。

然而，存儲行業的週期性風險始終懸而未決。美光今年資本支出約 270 億美元，SK 海力士與三星電子同樣在大規模擴產。一旦供給追上需求，當前的定價權將面臨嚴峻考驗。當前多頭邏輯的核心假設——供給緊張持續時間長於歷史週期——能否成立，仍是市場最大的不確定性所在。