Google Q2 Cloud Business Surges 82%, Beating Expectations; Cloud Backlog Hits $514 Billion as AI Investments Begin to Pay Off | Earnings Review

谷歌母公司 Alphabet 公佈第二季度業績，雲業務收入大幅超過華爾街預期，雲積壓訂單首破 5000 億美元大關。然而市場焦點迅速轉向另一面：這是谷歌上市數十年來自由現金流首次轉為負值，同時公司年內第二次上調全年資本開支指引，令投資者對 AI 豪賭能否帶來相應回報的擔憂驟然升温。

截至 6 月 30 日的第二季度，Alphabet 實現營收 1197.96 億美元，同比增長 24%；按固定匯率計算增長 23%，連續第 12 個季度實現雙位數收入增長。營業利潤同比增長 30% 至 407.7 億美元，營業利潤率提升 2 個百分點至 34%。

其中，Google Cloud 收入達到 247.68 億美元，高於市場預期 224.6 億美元，同比飆升 82%，創近年來最快增速，顯示 AI 投資正持續轉化為商業回報。搜索廣告收入為 632.7 億美元，略低於市場預期的 632.8 億美元。

Alphabet 持有包括 Anthropic 和 SpaceX 在內的多家公司的股份，受股權證券未實現收益大幅增加影響，當季投資收益近 1000 億美元，推動歸屬於普通股股東淨利潤同比增長 298% 至 1121.07 億美元。

財報發佈後，谷歌股價小幅波動。財報電話會上，谷歌上調了全年資本開支指引在 1950 億美元至 2050 億美元之間，此前預計為 1800 億-1900 億美元。消息發佈後，市場擔憂龐大資本開支能否帶來相應回報，谷歌大跌 4.2%。

自由現金流首次轉負，資本開支再度上調

Alphabet 二季度資本支出達到 449.24 億美元，遠高於去年同期的 224.46 億美元，直接導致當季自由現金流轉為-58.55 億美元（約-59 億美元）——這是谷歌上市數十年來首次出現季度自由現金流為負。

自由現金流是衡量企業在覆蓋運營成本和資本支出後，可用於償債或回饋股東的現金指標，歷來是華爾街評估科技公司財務健康度的核心標尺。

財報電話會上，首席財務官 Anat Ashkenazi 宣佈，2026 年全年資本開支指引上調至 1950 億-2050 億美元，高於此前 1800 億-1900 億美元的預期，也超出分析師此前約 1860 億美元的預測。這是谷歌年內第二次上調資本開支指引——今年 4 月已將預期從此前水平上調至最高 1900 億美元。

Ashkenazi 表示：“我們預計自由現金流將持續承壓，這是由我們對技術基礎設施投資所驅動的，這些投資使我們能夠抓住 AI 機遇並持續帶來可觀回報。”

但消息公佈後，股價應聲下跌。投資者的擔憂在於：谷歌正從一家輕資產企業快速轉型為資本密集型公司。為支撐龐大的 AI 基礎設施投入，Alphabet 近期舉債近 1000 億美元，並於 6 月完成上市二十餘年來首次股票發行，淨募資約 850 億美元——這與此前多年持續回購股票的策略形成鮮明逆轉。

Investing.com 高級分析師 Thomas Monteiro 直言：“資本開支的再度上調對 Alphabet 而言並不利。加之利率上行環境和 AI 基礎設施供需持續緊張，'依靠經營現金流自我造血'的邏輯正在開始動搖。”

不過，資產管理公司 SLC Management 董事總經理 Dec Mullarkey 持相對樂觀態度：“市場希望看到超大規模雲廠商奮力爭奪 AI 領導地位，但不能以侵蝕盈利為代價。目前 Alphabet 還在維持這一平衡。”

Ashkenazi 補充稱，公司將綜合運用經營現金流、債務及股權融資來支撐支出，並明確表示不會在已公告範圍之外進一步增發股票，同時強調將維持穩健的資產負債表。

Google Cloud 成為最大增長引擎

分業務來看，Google Cloud 繼續成為 Alphabet 增長最快的業務。

第二季度，Google Cloud 收入達到 247.68 億美元，同比增長 82%，較此前進一步加速。公司表示，增長主要來自 Google Cloud Platform（GCP）企業 AI 解決方案、企業 AI 基礎設施以及核心雲服務需求持續增長。與此同時，Google Cloud 營業利潤達到 88.14 億美元，較去年同期的 28.26 億美元大幅提升，盈利能力明顯增強。

雲業務積壓訂單（backlog，即已簽約但尚未確認收入的合同金額）增至 5140 億美元，較上季度約 4600 億美元進一步擴大，首次突破 5000 億美元。公司表示，其中超過一半預計將在未來 24 個月內確認為收入，客户涵蓋 “廣泛的混合客羣”。

Monteiro 表示，雲業務的超預期表現至少清晰表明，公司的 AI 投資正在 “轉化為高速增長的盈利性收入，相關合同在產能建成後即刻落地兑現”。

儘管谷歌雲仍落後於亞馬遜 AWS 和微軟 Azure，但憑藉 AI 初創企業和企業客户對 AI 基礎設施的強勁需求，它已成為 Alphabet 增長最快的業務之一。

相比之下，傳統廣告業務依然保持穩健增長：

• Google Search 及其他業務收入 632.71 億美元，同比增長 17%；
• YouTube 廣告收入 110.55 億美元，同比增長 13%；YouTube 月度獨立用户方面，2026 年世界盃期間超過 17 億獨立用户通過該平台觀看相關視頻，進一步帶動流量增長；
• Google 訂閲、平台及設備業務收入 129.11 億美元，同比增長 15%。

整體 Google Services 業務收入達到 945.4 億美元，同比增長 15%。

CEO：AI 投資正在重塑整個 Google，聚焦 Gemini 4

Alphabet CEO Sundar Pichai 表示，公司 AI 投資正在重新定義整個業務。他對投資者説：“感覺我們正處於多個領域長期結構性轉變的極早期階段……過去一年，我們對未來機遇愈發樂觀。”

他透露，目前已有接近 90% 的《財富》100 強企業使用 Gemini Enterprise；Gemini 模型每分鐘處理 220 億個 API Token，Gemini App 月活躍用户達到 9.5 億。eMarketer 首席分析師 Nate Elliott 指出：“Gemini 距離成為谷歌第三個擁有十億用户的消費級 AI 產品（與 AI Overviews 和 AI Mode 並列）只有一步之遙。”

在模型路線圖方面，Pichai 將重心轉向下一代旗艦模型 Gemini 4，稱其為 “規模更大的下一代前沿模型”，目前正集中算力優先推進訓練，並表示谷歌模型發佈的節奏將會加快。此前 Gemini 3.5 Pro 的延遲發佈已引發外界對谷歌在 AI 編程等領域競爭力的質疑，Anthropic 和 OpenAI 已在開發者羣體中取得明顯優勢。

與此同時，AI 功能持續推動 Google 搜索查詢量增長，公司網絡安全產品需求亦保持強勁，新推出的 Gemini 3.5 Flash Cyber 在成本效率方面表現突出。此外，2026 年世界盃期間，超過 17 億獨立用户通過 YouTube 觀看相關視頻，進一步帶動平台流量增長。

Pichai 表示，公司 “差異化的全棧 AI 戰略” 正在持續為消費者、企業客户及合作伙伴創造可量化的商業價值。

持續加碼 AI 基礎設施

為滿足不斷增長的 AI 算力需求，Alphabet 二季度進一步加強融資。

公司 6 月完成 A 類股、C 類股及強制可轉換優先股發行，淨募資 496 億美元；同時發行 203 億美元高級無擔保債券；另設立最高 400 億美元 ATM 股票發行計劃，截至二季度末尚未啓動。上述舉措使 Alphabet 近期累計舉債接近 1000 億美元。

由於資本開支大幅增加，當季自由現金流轉為-58.55 億美元，但過去 12 個月自由現金流仍達到 532.73 億美元。與此同時，四大超大規模雲廠商（谷歌、Meta、微軟、亞馬遜）2026 年合計資本開支預計將突破 7250 億美元，整個科技行業的自由現金流已降至十年低位。

整體來看，這份財報呈現出鮮明的 “雙面性”：雲業務爆發式增長和積壓訂單突破 5000 億美元，印證了 AI 投資開始兑現商業回報；但自由現金流首次轉負、資本開支年內二度上調，則令市場對這場 AI 軍備競賽的可持續性保持高度警惕。谷歌能否在爭奪 AI 領導地位與維護財務健康之間持續走鋼絲，將是未來數季度投資者最關注的核心命題。