早餐 | 芯片、存儲板塊繼續重挫：閃迪跌超 14%，美光一度暴跌 12%

市場概述

美股週二走勢分化，市場輪動推進。中東局勢趨緩預期推動油價創近三年最大三日跌幅，美債收益率隨之走低，疊加穩健的經濟數據和企業盈利，支撐資金流入估值較低的傳統經濟敏感型板塊，但科技股的下跌令整體漲幅受限。道指收漲 1.03%，標普 500 漲 0.21%，納指跌 0.22%。

蘋果盤中觸及 342.89 美元，市值首度突破 5 萬億美元超越英偉達。績後可口可樂漲 5% 創新高。醫療保健 ETF 和金融 ETF 雙雙創歷史新高，保險股領漲。軟件 SaaS 股逆勢強勁反彈。

費城半導體指數跌 4.5%、連續第二日下挫，DRAM 存儲 ETF 暴跌 8.89%，美光一度暴跌 12%，康寧跌逾 12%，閃迪跌超 14%。盤後績後，恩智浦跌超 4%，希捷一度漲超 10%。

10 年期美債收益率回落約 4 個基點至 4.60%。

美元指數在收益率和加息概率雙雙走低背景下跌 0.03% 至 101.49。比特幣盤中跌 3.4%，紐約尾盤日內跌幅收窄至 1.6%。

儘管美元走弱，黃金仍未能守住 4100 美元，日內下跌 1.16%。WTI 原油跌 5% 至 78 美元附近，布倫特跌逾 6% 至 83 美元。美股盤後，報道稱伊朗打擊美軍在約旦的基地，WTI 原油漲 4.5%。

亞洲時段，創業板跌超 7%，光刻機、大消費逆勢活躍，芯片、算力硬件齊跌，港股 AI 大模型雙雄下挫、智譜跌近 20%。

要聞

中國

商務部發佈《關於所謂 “產能過剩” 問題的中方立場》。

商務部副部長回應 “中國衝擊 2.0” 和 “中國機遇 2.0” 兩種言論。

Kimi K3開源，2.8 萬億參數全面開放，海外開發者稱其為“本地版 Fable 5”，“讓 Anthropic 的萬億美元市值失去意義”。

車企扎堆 “造人”！比亞迪人形機器人 8 月發佈、小鵬IRON 量產在即，理想雙路並進。

海外

布油盤中跌超 6%，以媒稱調解方認為美伊接近重啓 6 月停火協議，沙特煉廠油輪遭襲。美以領導人會晤，聚焦伊朗核問題，以稱實現 “全面協調”，白宮稱 “富有建設性”。伊朗開價重開霍爾木茲海峽：船須走伊朗水道，廢 TSS、禁第三方排雷。

OPEC+計劃 9 月後暫停增產，稱將評估伊朗戰爭對供應的影響。

“借錢炒股” 擬設 20% 封頂線，韓國金融監管機構再出招遏制個股槓桿過熱。韓國散户從 FOMO 急轉 JOMO，“沒買股票的才是贏家”。費城半導體指數跌破 11200 點關鍵支撐。

SK 海力士二季度銷售 79.32 萬億韓元，預期 83.85 萬億韓元，二季度運營利潤遜色於分析師預期，美股盤後跌幅擴大至 5.7%。

康寧美股盤前暴跌 15%、收跌 12%！Q2 營收利潤雙超預期，但 Q3 收入指引不夠 “驚喜”。電話會：“訂單正在加速增長”，全光縱向擴展將提升 10 倍光纖用量，但落地節奏不確定。l

AI 存儲需求炸裂，希捷上季營收超預期增近 50%、毛利率大幅躍升突破 50%，指引更強勁。收跌 8.5% 的希捷股價盤後一度漲超 10%，帶動存儲芯片股盤後齊反彈。

恩智浦Q2 營收與 Q3 指引均超預期，但盤後依然大跌。

OpenAI“失控智能體” 入侵 Modal Labs 的一名客户。

Meta為 AI"燒錢"付出代價：125 億美元新債利率跳漲，華爾街開始"消化不良"。

市場收報

歐美股市：標普 500 漲幅 0.21%，報 7428.78 點。道指漲幅 1.03%，報 52747.32 點。納指跌幅 0.22%，報 24876.912 點。歐洲 STOXX 600 指數收漲 0.35%，報 646.89 點。

A 股：上證指數收報 3813.31 點，跌 1.16%。深證成指收報 13509.68 點，跌 4.52%。創業板指收報 3327.03 點，跌 7.35%。

債市：美國 10 年期國債收益率跌 5.06 個基點，報 4.5981%。兩年期美債收益率跌 5.17 個基點，報 4.2706%。

商品：WTI 9 月原油期貨跌幅 4.05%，報 79.26 美元/桶。布倫特 9 月原油期貨收跌 4.83%，報 84.09 美元/桶。現貨黃金跌 1.17%，報 4028.70 美元/盎司。現貨白銀跌 2.12%，報 57.1299 美元/盎司。

要聞詳情

全球重磅

中國

商務部發布《關於所謂 “產能過剩” 問題的中方立場》。據新華社，產能問題是世界經濟發展過程中伴隨產業迭代、市場波動、分工演變出現的正常現象。各國應堅持以市場眼光和全球視野，從經濟規律出發，客觀、辯證看待所謂的產能 “爭議”，多探討合作而非製造對立，共同致力於打通全球供需堵點，優化全球資源配置，推動全球產業健康可持續發展。

商務部副部長回應 “中國衝擊 2.0” 和 “中國機遇 2.0” 兩種言論。商務部副部長鄢東回應稱，所謂 “中國衝擊 2.0” 論調，不符合事實。過去十多年，中國一直是世界經濟增長的重要引擎，貢獻率保持在 30% 左右。據中科院測算，2012-2025 年，中資企業在 24 個發展中經濟體帶動的當地出口增加值，由 244 億美元提高至 1424 億美元，增幅近 5 倍。事實和數據證明，中國產業發展帶給世界的不是衝擊而是機遇。

Kimi K3 開源！2.8 萬億參數全面開放，海外開發者稱其為 “本地版 Fable 5”。月之暗面 Kimi K3 開源僅 30 分鐘，即以逾 4000 個贊登頂 Hugging Face 趨勢榜，創史上最快發佈增長紀錄。這款 2.8 萬億參數 MoE 模型在編程、Agent 及視覺評測中全面媲美 Claude Fable 5，調用成本卻不足其十分之一。

Kimi K3 全面開源：海外開發者稱 “讓 Anthropic 的萬億美元市值失去意義”。據澎湃新聞，K3 總參數 2.8 萬億，為全球首個開源 “3T 級” 模型。北美 AI 基礎設施創企 Osmantic AI 的創始人 Ahmad 發文，將 Kimi K3 稱為 “本地版 Fable 5”，並稱 “知道為什麼 Anthropic 討厭開源 AI 嗎？Kimi K3 免費且可下載，讓他們的萬億美元估值失去意義。”

車企扎堆 “造人”！比亞迪人形機器人 8 月發佈、小鵬 IRON 量產在即，理想雙路並進。比亞迪 8 月官宣亮相、小鵬 IRON 廣州工廠已啓動小批量試產、理想雙路並進——中國車企 “造人” 浪潮驟然提速。背後邏輯清晰：智能汽車與人形機器人技術重合度超 70%，供應鏈高度共享，工廠即是天然試驗場。在汽車利潤率跌至十年新低的壓力下，這場從"四輪"到"雙足"的跨界，正從概念走向實戰。

海外

布油盤中跌超 6%，以媒稱調解方認為美伊接近重啓 6 月停火協議，沙特煉廠油輪遭襲。據以媒，特朗普與以總理會晤是重要觀察窗口，白宮希望待特朗普聽取以方意見後再決定是否重啓協議。據美媒，美官員越來越相信，制裁比轟炸更能削弱伊朗。特朗普稱，美國目前在伊朗問題上地位強勢，談不成協議就摧毀鎬山核設施；希望避免攻擊伊民用基礎設施，但不能再容忍伊方破壞協議。以防長：美國阻止以色列打擊伊朗能源設施。伊朗否認特朗普説法：近兩週多來未尋求與美對話。

美以領導人會晤，聚焦伊朗核問題，以稱實現 “全面協調”，白宮稱 “富有建設性”。這是特朗普和以總理自美伊 2 月底對伊朗發動軍事行動以來首次面對面會晤。以方稱，關於 “以色列在會上向美方展示該設施相關情報” 的消息不實，會談中從未提及伊朗鎬山地下核設施問題，美方並未向以方施壓，也未要求以方放棄在黎巴嫩或加沙地帶所取得的軍事成果。以總理稱與特朗普進行了一次 “極佳的會晤”。

伊朗開價重開霍爾木茲海峽：船須走伊朗水道，廢 TSS、禁第三方排雷。據報道，伊朗拒絕和阿曼 “平分航道” 的方案，要求未來雙向航運均有部分航線改經伊朗領海。伊朗副外長稱，伊朗不再承認國際海事組織 1968 年批准實施的霍爾木茲海峽交通分離制（TSS），伊朗需要對航運擁有 “更大的控制權”，以此保障國家安全；排雷只能由伊朗負責，不允許第三國介入。

OPEC+ 計劃 9 月後暫停增產，稱將評估伊朗戰爭對供應的影響。據媒體報道，OPEC+ 計劃在 8 月 2 日將 9 月石油產量配額提高每日 18.8 萬桶，此後在今年剩餘時間內暫無進一步提高產量的計劃。代表稱伊朗戰爭導致石油供應損失規模存在不確定性，增加了 OPEC+ 制定產量政策的難度。

AI 泡沫的金絲雀，剛剛死去。KOSPI 自 6 月高點重挫近 35%，SK 海力士、三星電子跌破關鍵支撐，3 倍做多韓國 ETF 暴跌超七成。作為 AI 交易最擁擠的市場之一，韓國率先遭資金拋售，其跌幅已領先費城半導體指數。當前技術面尚未出清，槓桿資金放大跌勢。市場擔憂，這或是全球 AI 資產從高估值重新定價的開端，需警惕調整向其他市場擴散。

• 黑色星期二！全球芯片股遭血洗，SK 海力士重挫 13%，AI 回報成市場最大擔心。全球芯片股遭遇"黑色星期二"——AI 資本支出回報存疑、英偉達逾 7500 億美元"循環融資"疑雲籠罩信貸市場，疊加中國 DRAM 龍頭長鑫科技上市重燃競爭擔憂，三重壓力共振引爆從華爾街蔓延至亞太的恐慌拋售。昔日 AI 盛宴正在變成一場關於"錢燒完了，回報在哪"的終極追問。
• “借錢炒股” 擬設 20% 封頂線！韓國金融監管機構再出招遏制個股槓桿過熱。韓國金融監管當局擬進一步收緊個股槓桿產品管控。若 7 月底升至 3000 萬韓元的預託金新規未能有效降温，當局將考慮把個人個股槓桿投資額限制在總金融投資額的 20% 以內，並增加模擬交易等門檻，同時要求機構分散再平衡時點並規範 LP 交易，以平抑市場波動。
• 韓國散户從 FOMO 急轉 JOMO，“沒買股票的才是贏家”！KOSPI 指數 7 月已暴跌 33%。韓國 KOSPI 指數一個月內暴跌逾 33%，創 1998 年來最大單日跌幅，熔斷今年已觸發 8 次。散户心態從"沒上車好可惜"急轉為"幸好沒入場"，FOMO 變 JOMO。極度悲觀究竟是深淵還是機會？摩根士丹利喊出逢低買入，分歧正在加劇。

費城半導體指數跌破 11200 點關鍵支撐，AI 牛市懸了！美股 SOX 指數若失守 11,200 點或打開進一步回調空間；若守住，則有望藉助持倉出清和季節性利好迎來修復。市場擔心額外的舉債和資本支出，以及這種 AI 投入的可持續性。但也有人士指出，從已公佈財報看，市場需求仍很強勁，現在是抄底機會。

SK 海力士二季度銷售 79.32 萬億韓元，預期 83.85 萬億韓元，二季度運營利潤遜色於分析師預期，美股盤後跌幅擴大至 5.7%。

康寧美股盤前暴跌 15%、收跌 12%！Q2 營收利潤雙超預期，但 Q3 收入指引不夠 “驚喜”。康寧 Q2 收入增 17%、利潤增 30%，光學通信收入同比增長 32%。但 Q3 核心銷售額指引 49-50 億美元，上限僅與預期持平，指引隱含環比增速從 9% 驟降至 3-6%。

• 康寧電話會：“訂單正在加速增長”，全光縱向擴展將提升 10 倍光纖用量，但落地節奏不確定。CEO 在會上指出，光通信產品需求強勁，訂單正在加速增長。如果縱向擴展網絡從現在的全銅纜轉變為全光網絡，“每個 GPU 的總光纖含量達到 160 根光纖，是當前橫向擴展網絡光纖量的 10 倍”，不過實際情況是混合系統，預計 2028 年單 GPU 光纖需求增長 1.3 到 1.5 倍。CFO 表示，光學縱向擴展的實際落地節奏仍是未來增長預測中最大的變量之一。
• 康寧交了一份"滿分"財報，市場卻想給它打負分。市場真正的分歧在於：康寧到底應該被當作一家週期性的材料公司，還是一家結構性的 AI 成長公司？如果是前者，44 倍 PE 就是泡沫。如果是後者，在當前 AI Capex 還在加速上量的背景下，或許還撐得住。但現在的市場定價在告訴所有人一件事——投資者沒有被完全説服。

AI 存儲需求炸裂，希捷上季營收超預期增近 50%、毛利率大幅躍升突破 50%，指引更強勁。第四財季希捷營收較分析師預期高 4.6%，EPS 同比增 120%、較市場預期高 12%，運營利潤率 44.6%，較預期高 270 基點，毛利率同比升 1480 基點至 52.7%；第一財季營收指引中值同比增 56%、較預期高逾 8%，EPS 指引同比增 180%、較預期高近 25%。收跌 8.5% 的希捷股價盤後一度漲超 10%，帶動存儲芯片股盤後齊反彈。

恩智浦 Q2 營收與 Q3 指引均超預期，但盤後依然大跌。恩智浦二季度營收 35 億美元，同比增長 19%，環比增長 10%，高於分析師預期的 34.6 億美元，全線端市場及地區均實現增長。非 GAAP 攤薄每股收益為 3.61 美元，同比增長 33%。公司預計三季度營收 36.5 億-38.5 億美元，指引中值為 37.5 億美元，高於市場預期的 37.1 億美元。恩智浦股價盤後下跌 6.6%。

OpenAI“失控智能體” 入侵 Modal Labs 的一名客户。一個從 OpenAI 出逃的 AI 代理發動多日黑客攻擊，破壞範圍超出此前披露。除入侵 AI 公司 Hugging Face 外，還波及紐約雲計算平台 Modal Labs 的客户賬户。Modal Labs CTO 確認，事件源於客户發佈了未經身份驗證的公開端點，致使失控代理藉此執行代碼。

Meta 為 AI"燒錢"付出代價：125 億美元新債利率跳漲，華爾街開始"消化不良"。Meta 得州數據中心項目本週完成 125.5 億美元發債，實際收益率約 7.5%，較去年同類交易高出約 50 個基點。為緩釋表內壓力，Meta 積極運用表外融資結構，但項目最終償付仍高度依賴 AI 算力需求及長期租賃履約穩定性。融資環境趨緊之際，科技巨頭在算力競賽中面臨日益高昂的資本代價。

研報精選

如何識別 AI 週期的泡沫化頂部？廣發證券認為，判斷 AI 等產業週期泡沫化頂部需迴歸盈利週期，而非依賴估值或貨幣環境。歷史數據顯示，盈利增速跌破 30% 或降幅超過 50% 是識別景氣拐點的關鍵紅線。目前全球 AI 滲透率仍低且巨頭 CAPEX 持續擴張，產業景氣週期仍在進行中，但內部環節分化將加劇。

AI 的免費午餐吃完了？一個"借錢買芯片、賣芯片還錢"的閉環正在被債市否決。韓國 KOSPI 年內第 8 次熔斷，32 萬散户賬户爆倉清零。而蘋果以最低資本開支重奪全球市值第一。這不是個股波動，是"資本永遠廉價"這一底層假設的終結。

覆盤四輪創業板牛市：啓動、頂部與結束方式。創業板本輪自 2024 年 9 月低點累計上漲 185.66% 後，最大回撤達 21.58%。東吳證券系統覆盤四輪牛市後指出：當前估值、盈利、ETF 申贖與國內利率尚未同步轉弱，頂部確認證據不足——但技術趨勢仍處預警，右側確認窗口尚未打開，行情走向懸而未決。

帳算的過來！大摩：推理時代，生成式 AI 資本回報率或達 25-50%。摩根士丹利最新測算顯示，AI 推理時代生成式 AI 投資的增量資本回報率（ROIC）可達 25% 至 50%，顯著高於市場預期，回應了市場對 AI 鉅額資本支出 “難回本” 的質疑。報告認為，隨着推理需求爆發，亞馬遜、谷歌、微軟及 Meta 等規模化玩家將持續受益。

真正決定 2028 年 CapEx 的，不是 Coding，而是 RSI。市場認為 2028 年 AI 資本開支將見頂，核心邏輯是 “除 Coding 外 AI 無萬億美元級新應用”。但 SSI 獲英偉達投資並宣佈算力擴 10 倍，揭示真正變量是 RSI（遞歸自我改進）。大模型的研究已經進入 Worth Scaling，這是一個臨界點。未來訓練是 AI 訓練 AI，需持續、巨量算力。前沿實驗室擴產並非為當前推理需求，而是因模型能力提升仍 “值得大規模擴張”。

國內宏觀

中國啓動人工智能大模型 IPv6 能力提升專項行動。中央網信辦聯合京滬浙深四地、攜手 5 家頭部大模型企業，在雄安新區啓動"人工智能大模型 IPv6 能力提升專項行動"，推動生成式大模型全面支持 IPv6。與此同時，雄安新區宣佈啓動 IPv6 單棧部署，劍指 2030 年新建片區全面實現單棧規模化運行。

商務部條約法律司負責人就世貿組織發佈我訴土耳其電動汽車和其他車輛限制措施世貿爭端案專家組報告答記者問。專家組支持中方主張，裁定土方涉案措施違反世貿規則。中方對此裁決表示歡迎。2023 年以來，土方對中國出口的電動汽車、混動汽車等車輛，先後採取附加關税、進口許可證等限制措施，違反約束關税、國民待遇、最惠國待遇等多邊貿易規則，嚴重損害中方正當貿易利益和中土經貿關係。中方敦促土方尊重世貿組織專家組裁決，採取切實行動，儘快糾正違規措施。

國內公司

長鑫科技批量造富：12 名核心成員身家過億，雷軍旗下公司、蔚來戰投浮盈均超 7 億元，李斌現身答謝宴；碧桂園卻賣飛，痛失 470 億。長鑫科技上市首日暴漲 465%，登頂 A 股市值王，催生 6 位 10 億級高管、237 位千萬富翁，創始人朱一明身家近千億。蔚來、小米、梁文鋒等斬獲數億浮盈，而碧桂園 20 億賤賣股權錯失 490 億，堪稱年度最慘痛賣飛。

朱一明，分給員工 300 億。A 股新王長鑫科技創始人朱一明承諾將個人所持 15.36 億股的一半（對應市值超 340 億）用於員工激勵，激勵對象不含本人，且不稀釋外部股東權益。朱一明還承諾所持股份前十年不轉讓，第二個十年每年最多減持 20%，將個人財富與國產存儲突圍深度綁定。

報道：SK 海力士 LPDDR6 下半年量產，首批供貨小米旗艦手機。據韓媒報道，SK 海力士下半年將向小米批量供應採用 1c 製程的 LPDDR6 移動內存，標誌着新一代高性能低功耗內存爭奪戰正式打響。供給偏緊疊加 AI 服務器需求爆發，移動內存價格持續走高；黃仁勳親筆寫下"LOVE SOCAMM"，更將這場三星、SK 海力士與美光之間的內存新戰場推向輿論焦點。

飛天茅台執行 “雙價格體系”：線下價格上調至 1719 元，比線上貴 80 元。貴州茅台線下自營門店飛天 53%vol 500ml 貴州茅台酒（2026）零售價已上調至 1719 元/瓶，較 i 茅台 1639 元/瓶高出 80 元，自營渠道開始執行 “雙價格體系”。門店人員稱目前無現貨，個人購買需通過 i 茅台。酒業人士認為，此舉意在謀求價格標籤示範作用，為 i 茅台託價，壓縮炒作空間。

海外宏觀

“五次補倉，賬户仍腰斬”，槓桿 ETF 成韓國散户 “絞肉機”，有人喊話 “國家賠償”。韓國金融當局倉促推出的單一股票槓桿 ETF 引發散户危機。因股市劇烈波動與產品 “負複利” 結構風險，大量追跌補倉的散户面臨普遍超五成的嚴重虧損。該類產品天量成交放大正股波動，監管層變相承認審批失誤，正考慮進一步提高門檻或設置個人投資上限，甚至引發了追責與國家賠償呼聲。

“救日元” 的代價：日股會重演兩年前的大跌嗎？2024 年 8 月，TOPIX 單月暴跌 24% 的噩夢仍歷歷在目。高盛分析師警告：儘管日元閃崩概率低於兩年前，但當前日本股市的倉位擁擠程度已全面超越崩盤前水平——外資淨頭寸高出逾 20%，對沖基金配置更達五年第 99 百分位。一旦 AI 敍事瓦解或地緣政治黑天鵝降臨，這場風暴或比上次更猛烈。

7.1 級接 6.1 級，日本連發強震，震源深度極淺！日官方發佈海嘯預警，台積電工廠人員疏散！華東多地網友稱有震感。當地時間 7 月 28 日 16 時 27 分左右，日本熊本縣發生 7.1 級地震，震源深度 10 公里。當日 17 時 08 分，當地再次發生 6.1 級地震。日本氣象廳已發佈海嘯注意報，預計海嘯浪高 1 米。目前鹿兒島縣川內核電站等未確認異常，台積電熊本工廠人員已疏散。中國地震台網測定此次地震為 6.8 級。浙江、上海、江蘇等地網友表示有震感。

海外公司

OpenAI、Anthropic 員工聯署呼籲美國 “控制 AI 發展速度”：擔憂其超越人類監管能力。OpenAI 與 Anthropic 員工正在推動一項公開請願，呼籲美國支持國際社會共同開發技術與治理工具，以"審慎地管控前沿自動化 AI 研發的節奏"。請願書明確警告，AI 發展速度超出人類理解與控制能力的風險"真實存在"，並特別指向 AI 研究自動化領域的快速突破。

xAI 推出 AI 編程產品：Grok Build 模式可通過自然語言生成網站、應用。Grok 正式上線 Build Mode（構建模式），以自然語言描述需求即可生成網站、應用程序等。該功能目前以早期測試版形式向 SuperGrok Heavy 訂閲用户開放。SpaceX 股價盤中上漲 2.8%，費城半導體下跌 4%，此前市場對 SpaceX 的 AI 業務發展預期悲觀。

蘋果智能家居 “大洗牌”：今秋擬推 Siri AI 新終端，Apple TV 與 HomePod mini 蓄勢待發。蘋果正以升級版 Siri AI 為核心，重啓智能家居戰略，挑戰亞馬遜和谷歌。新品包括首款配備約 7 英寸屏、支持人臉識別動態交互的家居中樞，以及秋季發佈的新款 Apple TV 和 HomePod mini。該戰略受軟件延期影響，但蘋果已規劃機器人設備和安防攝像頭等更高端產品，力圖系統性地重塑家居生態。

波音 Q2 營收現金流回暖，但鉅虧再現，“空軍一號” 項目拖累盈利。波音二季度營收 246 億美元，同比增 8%；自由現金流 6.31 億美元，遠超預期的淨流出 3.31 億美元。但淨虧損 4.28 億美元，每股虧 0.67 美元，遠差於預期的虧 0.28 美元。交付 171 架飛機推動現金流改善，空軍一號再增 2.8 億虧損拖累盈利。積壓訂單 7150 億美元創新高，全年現金流指引維持 10 至 30 億美元。

開雲集團大漲！二季度古馳同店銷售下滑 2%，超預期收窄。開雲集團第二季度營收 36.52 億歐元，按可比口徑增長 2%。古馳直營門店銷售按可比口徑降幅收窄至 2%，低於分析師此前預期的逾 3% 跌幅，較第一季度改善 7 個百分點，為近幾個季度以來最大幅度的環比加速，所有地區均較一季度出現改善，其中北美表現最為突出。

今日要聞前瞻

美聯儲利率決議，主席沃什召開貨幣政策新聞發佈會。

SK 海力士、Meta、微軟、拉姆研究、寶潔、Arm、高通、星巴克財報。

美國上週 EIA 原油庫存變動。

<全文完>