Wall Street Comments on Fed Decision: Does Warsh Welcome the Market Replacing 'Rate Hikes'?

美聯儲 7 月決議維持利率不變，在此次缺乏明確前瞻指引的會議中，美聯儲主席沃什對長期收益率上升的默許態度成為市場焦點，機構普遍認為這暗示華爾街的自發收緊正在替代官方加息。

在剛剛結束的 FOMC 會議上，美聯儲決定將聯邦基金利率目標區間維持在 3.50%-3.75% 不變。會議聲明改動極小，但罕見地出現了三位地區聯儲主席（Hammack、Kashkari 和 Logan）反對票，他們支持加息 25 個基點。

沃什對市場自發收緊金融條件的歡迎態度，明確表示，雖然美聯儲在過去 42 天裏沒做什麼，但市場已經做了很多。受此影響，美國國債收益率曲線大幅陡峭化，短期利率在能源價格上漲的背景下依然走低，而長期利率則顯著攀升，30 年期國債收益率一度突破 5.20%。

面對長期美債收益率持續攀升，沃什不僅沒有壓制，反而認為金融條件已經由市場主動收緊，這意味着只要長端利率維持高位，美聯儲主動加息的必要性將明顯下降。高盛、巴克萊和野村分析認為，美聯儲正在默許由債券市場替代官方加息，但這一策略也可能推高長期收益率，並埋下通脹預期失錨、未來政策波動加劇的風險。

缺乏指引的 “鴿派” 暫停

高盛分析師 David Mericle 在報告中指出，在會議召開前，市場對美聯儲是否加息的預期存在三十年來最大的不確定性，但最終會議結果顯得有些虎頭蛇尾。高盛認為，沃什在新聞發佈會上的言論整體偏向鴿派，且有意避免向市場提供明確的政策指引。

儘管缺乏直接指引，高盛依然從沃什的表態中提取了四個核心的鴿派信號。

首先，沃什刻意淡化了與人工智能相關的價格壓力，暗示這些領域的漲價可能獨立於更廣泛的通脹趨勢。其次，在被問及近期實際利率上升是否代表市場認為美聯儲應當加息時，他將其歸因於經濟的強勁表現。第三，他多次暗示市場利率的上升可以代替政策加息。第四，沃什認為，相較於直接通過加息抑制需求，提升美聯儲實現通脹目標的信譽，能更有效地通過壓低通脹預期來降低通脹。

高盛預計，未來幾個月核心通脹數據的走弱，將使得美聯儲在 2026 年剩餘時間內繼續維持利率不變。目前，債券市場預期 9 月 FOMC 會議加息的概率約為 60%。

核心焦點：市場自發收緊代替 “加息”

本次決議中最令華爾街關注的信號，是沃什對近期債券市場收益率走高的態度。巴克萊和野村證券均在報告中重點指出，沃什不僅沒有打壓長期收益率的上漲，反而對其表示歡迎，並強烈暗示市場利率的上升可以替代美聯儲的實質性加息。

巴克萊指出，美聯儲自身的 FRBUS 模型分析顯示，期限溢價的充分上升可以替代更高的聯邦基金利率。沃什在發佈會上明確表示，近期名義和實際收益率的上升是過去二十年來最顯著的變動之一。他將此歸因於經濟的強勁表現，並稱贊市場參與者正在 “學着踢球，而不是看裁判”，認為這是一種 “向好的轉變”。

高盛同樣捕捉到了這一細節。當被問及既然經濟強勁為何美聯儲選擇暫停時，沃什直接回應稱市場利率 “並沒有暫停”。他明確表示，雖然美聯儲在過去 42 天裏沒做什麼，但市場已經做了很多。

野村證券認為，沃什這種將金融條件收緊視為政策替代品的做法，代表了一種 “無過濾” 的市場信號偏好。這也意味着，只要長端利率維持在高位，美聯儲主動扣動加息扳機的緊迫性就會大幅降低。

長期收益率走高與通脹預期風險

由於美聯儲將收緊金融條件的任務部分 “外包” 給了債券市場，華爾街機構正在調整其投資策略，並警惕潛在的通脹預期失錨風險。

巴克萊認為，由於政策反應函數的不確定性增加，美聯儲 9 月加息的門檻正在變高，但長端收益率繼續上行的門檻已經降低。該機構指出，30 年期美債收益率突破 5% 並非曇花一現，目前的收益率水平仍未過度計入中性利率的上升，因此維持支付 5 年期遠期擔保隔夜融資利率（5y5y SOFR）的投資建議。

野村證券則對美聯儲的通脹信譽提出了警告。野村指出，沃什持續的鴿派傾向，以及對政策反應函數的模糊解釋，可能會削弱美聯儲抗擊通脹的公信力。這直接導致了 5 年期遠期盈虧平衡通脹率在會後出現跳升。

野村警告稱，一旦出現通脹企穩或抗通脹進程停滯的微弱跡象，市場可能會出於對美聯儲信譽的擔憂而做出更劇烈的反應。這種長期通脹預期脱錨的風險，最終可能迫使 FOMC 內部的鷹派成員採取更為強硬的反擊。