KOSPI Plunges Over 5% Again; South Korean Regulators Plan to De-leverage: Single-Stock Leveraged ETF Multiples Could Be Cut Directly to 1x

韓國股市 8 月 3 日再度遭受重創，監管層隨即加速推進降槓桿行動，市場短期高波動格局難以打破。

週一，KOSPI 指數大跌 5%，報 6241 點，KOSDAQ 指數跌幅觸發側車機制（Sidecar），程序化交易被強制暫停 5 分鐘。三星電子、SK 海力士等權重股單日跌幅均超 7%，市場恐慌情緒集中釋放。

與此同時，據報道，韓國金融監管部門正醖釀引入 “緊急行動權限”，擬在市場劇烈波動時直接下調單股槓桿 ETF 的槓桿倍數，目前此類產品普遍追蹤 2 倍收益，若觸發緊急授權，倍數可降至 1.5 倍，最低甚至降至 1.1 倍。

監管升級：擬立法賦予 “緊急行動權限”

面對持續動盪，韓國金融監管部門正推進更具力度的制度性應對。據報道，金融服務委員會（FSC）與金融監督院（FSS）已啓動《資本市場法》修訂工作，核心內容是賦予監管機構在市場不穩定或投資者保護出現緊迫問題時，無需經過單獨的產品修改程序，即可直接調整單股槓桿 ETF 的槓桿倍數——從現行 2 倍降至 1.5 倍，極端情況下最低可降至 1.1 倍。

此次立法思路參考了香港證監會（SFC）於 7 月 24 日生效的 “彈性槓桿” 機制。香港要求基金管理人每日根據市場狀況靈活調整槓桿比率，並在收市後披露次一交易日的目標槓桿，極端市場條件下最低可降至 1.1 倍。CSOP 資產管理公司已於 8 月 3 日起對旗下 12 只香港上市單股產品全面適用彈性槓桿結構。

與香港以基金管理人自主調整為主的模式不同，韓國擬議中的"緊急行動權限"賦予監管機構主動介入的權力，適用範圍也不限於單股槓桿 ETF，還涵蓋各類市場參與者。此外，"暫停新申購"及對特定個股實施"單一價格交易"等措施，也在討論之列。

然而，該方案在立法層面仍面臨障礙。韓國現行法律普遍認為，變更現有產品的槓桿比率須召開受益人大會，需獲得出席表決權過半數且不低於已發行受益憑證總數四分之一的批准，難以在市場快速變化時迅速響應。FSC 資本市場局局長 Byun Je-ho 此前表示，"這需要召開受益人大會，難度甚至超過股東大會。"

前期措施初見成效，但槓桿出清仍不充分

此次監管升級是一系列政策行動的延續。16 只單股槓桿 ETF 於 5 月 27 日上市，合計市值從首日的 4.4 萬億韓元（約合 31 億美元）迅速膨脹至 7 月 15 日的 11.9 萬億韓元（約合 83 億美元），日均交易額也從 10.4 萬億韓元增至 13 萬億韓元。

監管層於 7 月 16 日推出第一輪補充措施，包括暫停新產品上市、禁止廣告宣傳、強制投前教育延長至三小時等。7 月 29 日推出第二輪措施，要求個人投資者新購或加倉時須持有 3000 萬韓元（約合 2.1 萬美元）現金。7 月 31 日措施生效首日，16 只相關產品交易額驟降 75.5% 至約 3.05 萬億韓元，佔 KOSPI 總成交額的比例從 7 月均值 33.8% 降至 6.4%。

然而，機構分析認為，單日數據尚不足以判斷政策效果。國泰海通研報指出，綜合融資餘額與槓桿 ETF 淨申贖指標來看，整體槓桿水平回落有限，7 月以來多數交易日仍徘徊在 50% 左右；融資餘額佔存管金比例雖較前期高位有所回落，但僅處於十年曆史 16% 分位，整體槓桿的進一步改善有賴於槓桿 ETF 資金流入放緩與存管金企穩。

華泰證券研報則判斷，當前韓國監管思路是"控制增量、消化存量"，以壓低仍處歷史極高分位數的市場波動率；短期內監管節奏加快，槓桿 ETF 贖回風險值得關注，8 月中旬政策落地前韓股或維持高波動震盪，中期則迴歸存儲等基本面邏輯。

政策爭議：一致性與投資者權益受質疑

"緊急行動權限"方案在市場層面引發明顯反彈。批評者認為，監管層在以 “投資者選擇權” 和 “金融產品多樣化” 為由批准產品上市後，隨即在資金大量湧入後暫停新上市、禁止廣告，如今又在存款要求和投資限額之上疊加槓桿管控，政策一致性存疑。

現有投資者的權益保障同樣是焦點。若以 2 倍收益預期購入的產品被監管決定轉換為 1.5 倍產品，投資者將面臨與合同訂立時不同的條款。Kiwoom Securities 分析師 Kim Jin-young 指出，"槓桿決策基於市場狀況和容量限制，存在在對投資者不利時下調的可能。若在標的股票大漲前夕將槓桿從 2 倍削減至 1.5 倍，投資者可能無法實現預期回報。"

Korea Investment Trust Management 首席執行官、被稱為"韓國 ETF 之父"的 Bae Jae-gyu 則持不同立場，認為單股槓桿產品應"自然消亡而非被強制退市"，並強調在波動率上升、價格震盪時，每日再平衡與複利效應會迅速侵蝕產品價值。

一位金融投資業內人士強調，"若政府希望引入緊急行動權限，必須首先在法律層面明確界定何為'緊急情況'，包括觸發時限、槓桿下限、決策程序，以及對現有投資者的通知與退出安排。"

市場參與者普遍將緊急權限的觸發標準與市場可預期性，視為該機制能否真正降低波動率的關鍵變量。

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