Luckin Coffee Q2 Revenue Up 28.5% YoY, Monthly Transacting Customers Hit Record High, Comps Down 5.3% | Earnings Insight

瑞幸咖啡交出了一份 “規模繼續擴張、利潤保持增長、但單店經營承壓” 的二季度成績單。

2026 年第二季度，公司實現淨收入 158.86 億元，同比增長 28.5%，高於彭博統計的 154.3 億元預估水平；GAAP 營業利潤 21.23 億元，同比增長 22.0%；淨利潤 14.86 億元，同比增長 16.1%。

利潤增速繼續落後於收入增速，反映隨着門店快速擴張、營銷投入增加以及成本上升，公司盈利能力開始受到一定擠壓。

規模擴張仍是本季度最大的增長引擎。二季度，瑞幸淨新增 2714 家門店，門店總數達到 36310 家；月均交易客户數首次突破 1.127 億，同比增長 22.9%；GMV 同比增長 29.8% 至 184 億元，門店網絡和用户規模繼續刷新紀錄。

相比之下，市場更關注的是單店經營表現。二季度自營門店同店銷售額同比下降 5.3%，較一季度的-0.1% 進一步走弱。儘管公司將原因歸結於去年同期外賣平台高補貼形成的高基數，但隨着門店密度持續提升、行業競爭維持高強度，同店銷售何時企穩，已成為市場觀察瑞幸增長質量的核心指標。

收入增長近三成，現制飲品仍貢獻七成收入

二季度，瑞幸實現淨收入 158.86 億元，同比增長 28.5%。

其中，現制飲品收入 111.55 億元，同比增長 28.7%，佔總收入 70.2%，仍是公司最核心的收入來源。其他產品收入 8.92 億元，同比增長 45.1%，收入佔比繼續提升；聯營門店相關收入 36.68 億元，同比增長 27.9%，佔總收入 23.1%，顯示聯營體系和供應鏈業務依然保持穩定增長。

聯營收入中，向聯營門店銷售原材料收入 24.02 億元，配送服務費 5.42 億元，利潤分成及特許權使用費 4.92 億元，設備銷售收入 2.03 億元，收入結構整體保持穩定。

與此同時，二季度 GMV 達到 184 億元，同比增長 29.8%，略快於收入增速，反映門店擴張和用户增長仍在推動整體銷售規模提升。

單季淨增 2714 家門店，自營擴張持續提速

截至 6 月底，瑞幸門店總數達到 36310 家，較一季度末增加 2714 家，相當於平均每天淨新增約 30 家門店。

其中，自營門店增加 1927 家至 23734 家，聯營門店增加 787 家至 12576 家，自營仍是本輪擴張的絕對主力。對於瑞幸而言，自營模式有助於提升品牌和運營控制力，但也意味着租金、人力、折舊等固定成本同步上升。

區域佈局上，中國（含中國香港地區）仍是擴張重點，單季淨增 2668 家門店；海外業務繼續推進，新加坡、馬來西亞和美國分別淨增 7 家、31 家和 8 家門店。雖然海外業務目前貢獻仍有限，但馬來西亞開店節奏明顯加快，也顯示瑞幸正嘗試將國內數字化運營和供應鏈能力複製至海外市場。

截至上半年末，公司門店數量較 2025 年底增加 5262 家，半年增幅接近 17%。對於一家擁有超過 3.6 萬家門店的連鎖品牌而言，這一擴張速度依然十分激進。

用户創新高，但成熟門店增長繼續放緩

用户規模成為本季度最亮眼的經營指標之一。

二季度月均交易客户數達到 1.127 億，同比增長 22.9%，累計交易客户接近 5 億，帶動產品銷量和 GMV 持續增長。

不過，用户增長並未完全轉化為成熟門店銷售增長。二季度自營門店同店銷售同比下降 5.3%，而去年同期增長 13.8%，一季度則下降 0.1%。

公司表示，同店銷售轉負主要由於去年同期外賣平台提供高額補貼，形成較高比較基數。不過，從趨勢來看，瑞幸同店銷售已從 2025 年三季度的 14.3%、四季度的 1.3%，連續回落至 2026 年一季度的-0.1% 和二季度的-5.3%，成熟門店增長壓力持續顯現。

隨着門店數量不斷增加，新增門店對整體收入增長的貢獻正在提升，而成熟門店能否恢復增長，也將決定瑞幸未來擴張的質量。

門店盈利保持韌性，集團利潤率繼續收縮

儘管同店銷售承壓，自營門店盈利能力仍保持穩定。二季度，自營門店經營利潤 24.69 億元，同比增長 25.9%，門店經營利潤率為 21.3%，僅較去年同期下降 0.2 個百分點，顯示規模採購、供應鏈和數字化運營仍在支撐門店盈利。

不過，集團層面的利潤率繼續回落。二季度 GAAP 營業利潤率由去年同期的 14.1% 降至 13.4%，淨利潤率由 10.4% 降至 9.4%；Non-GAAP 營業利潤率和淨利潤率也分別降至 15.1% 和 11.0%。

利潤率下滑的主要原因在於費用增長快於收入。二季度公司運營費用同比增長 29.6%，略高於收入增速。其中，材料成本增長 34.3%，門店租金及運營成本增長 35.6%，管理費用增長 33.8%。

銷售及營銷費用增長尤為明顯，同比增長 56.1% 至 9.25 億元，佔收入比重由 4.8% 升至 5.8%。公司表示，費用增加主要來自廣告和促銷投入，以及向第三方外賣平台和直播平台支付的佣金。

相比之下，配送費用同比下降 3.1%，成為主要費用項目中唯一實現同比下降的一項，顯示履約效率仍在持續改善。

現金儲備突破百億元，回購完成近三分之二

截至 2026 年 6 月底，瑞幸現金及現金等價物、受限制現金、定期存款和短期投資合計 109.26 億元，較 2025 年底增加約 20 億元，繼續保持充裕的現金儲備。

二季度經營活動產生現金流淨額 26.25 億元，經營現金流依然保持較強造血能力。

值得注意的是，截至二季度末，公司新增 19.45 億元短期銀行借款，而去年年底該項目為零。公司並未披露借款具體用途，未來資金安排仍值得關注。

股東回報方面，今年 4 月啓動的 3 億美元股份回購計劃已完成約 65%，累計回購 4890 萬股 A 類普通股，金額約 1.95 億美元。在利潤增長和股份回購共同推動下，二季度基本及攤薄每 ADS 收益升至 4.64 元，高於去年同期的 4.00 元。

從拼開店到拼效率

管理層表示，將繼續依託門店擴張、產品創新、用户運營及數字化能力鞏固市場領先地位，並持續看好中國咖啡市場長期增長空間。

不過，隨着門店規模突破 3.6 萬家，瑞幸增長邏輯正逐漸發生變化。過去幾年依靠快速開店驅動收入增長的模式，正在讓位於對單店經營效率和盈利能力的考驗。

未來市場關注的重點，將不僅是瑞幸還能開多少家店，更在於同店銷售何時止跌、新店能否保持良好的爬坡效率，以及在營銷投入和成本持續上升的背景下，公司能否繼續守住利潤率。這些指標，也將決定瑞幸下一階段增長的質量。