Rare Intervention Move! Bessent Sells Euros, Urges Fed to "Lend Money," Tells Japan "Don't Sell US Treasuries" as Market Fears "Carry Trade Unwind"

美日联手干预汇市，日元短暂反弹，但市场对其持续性普遍存疑。

美国财政部长贝森特上周五罕见出手，通过抛售欧元买入日元的方式参与联合干预，将日元从 40 年低位拉回。与此同时，贝森特公开呼吁美联储扩大一项鲜少使用的流动性工具 FIMA 额度，以便日本在未来干预中无需抛售美债即可筹集美元。

日本财务大臣‌片山皋月随即确认，日本将使用该美联储工具为后续干预提供资金。

然而，分析人士警告，在日本央行货币政策未出现实质性转向的情况下，此次干预的效果难以持久。更令市场警惕的是，日元若持续走强，可能触发规模逾 1 万亿美元的套利交易大规模平仓，对全球风险资产形成冲击。

干预细节：抛欧元、绕开美元

据华尔街日报报道，美国财政部上周五参与干预的方式颇为特殊——通过卖出欧元、买入日元来支撑日元，而非直接卖出美元，从而规避了直接压低美元汇率的政治敏感性。

此次干预将日元从接近 164 的 40 年低位（为 1986 年以来最弱水平）拉升至周一下午约 157 附近。日本财务大臣片山皋月周一表示，日本 “不会犹豫” 再次与美国联手干预。

贝森特在社交媒体发文称，此次协调外汇行动旨在应对"无序的日元波动"，并将美日同盟定性为"经济安全即国家安全"的体现。

贝森特公开施压美联储，引发罕见关注

此次干预中，贝森特的另一举动同样引人注目——他公开呼吁美联储扩大"外国及国际货币当局回购便利"（FIMA Repo Facility）的额度。

FIMA 工具允许外国政府以持有的美债作为抵押品向美联储借入美元，而无需在公开市场直接出售美债，从而避免对美债收益率造成冲击。该工具于 2020 年疫情期间创设，2021 年 7 月转为常设机制，目前每个交易对手每日上限为 600 亿美元。

贝森特在帖文中表示，将 “鼓励该工具在未来数月内扩容”。

多位美联储观察人士指出，财政部长公开就美联储具体工具发声，实属罕见。前财政部高级官员 Mark Sobel 表示："这极不寻常。在我任职期间，财政部长对于涉及美联储货币操作的问题向来讳莫如深，即便有需要，也会私下与美联储主席沟通，而非公开表态。"

Wolfe Research 的 Tobin Marcus 亦称："我想不出还有哪一次财政部公开要求美联储对其工具作出此类调整，而非在幕后协调。"

值得注意的是，FIMA 工具的任何额度调整须经美联储外汇货币小组委员会批准，该小组委员会隶属于联邦公开市场委员会（FOMC），并须就任何计划变更知会整个 FOMC。此次贝森特的公开表态，发生在白宫持续向美联储施压要求降息的背景之下，进一步加剧了外界对美联储独立性的关注。

短期国债：历次干预的主要弹药

而根据花旗研究梳理了日本外汇干预与美债持仓变动的历史规律，发现自 2024 年以来，MoF 已系统性地以短期国债（T-bills）而非长期债券作为干预的主要资金来源。

据花旗基于 TIC（国际资本流动）月度数据的估算，在 2022 年那轮干预中，日本短期国债持仓约为 560 亿美元，彼时 MoF 选择出售或让约 750 亿美元的长期票息债券到期以筹集资金。此后，日本持续重建短期国债持仓。至 2024 年干预时，其短期国债持仓已显著提升，MoF 随即出售约 400 亿美元短期国债，干预结束时持仓降至约 600 亿美元。

2026 年 4 月的那轮干预复制了同样模式。届时日本短期国债持仓已重建至约 1500 亿美元，MoF 出售约 600 亿美元用于护盘日元。而截至今年 5 月底的最新 TIC 数据显示，日本短期国债持仓约为 900 亿美元。花旗估算，7 月 30 日前后规模约为 530 亿美元的干预，大概率主要通过出售短期国债完成。

FIMA 工具的局限性：上限恰好卡在日本单日干预规模附近

据彭博报道，Evercore ISI 策略师 Marco Casiraghi 和 Gang Lyu 指出，FIMA 工具存在明显局限——每个交易对手每日 600 亿美元的上限，仅略高于日本上周四单日干预的估计规模。

这意味着，一旦日本需要进行大规模持续干预，该工具的实用性将大打折扣。Evercore ISI 在客户报告中警告："我们认为，将重心放在一个有上限的美联储回购工具上，可能适得其反——一旦市场意识到大规模干预需要出售美债，可能反而会测试美日两国捍卫日元的决心。"

从实际使用情况来看，该工具平时几乎处于闲置状态。据美联储最新数据，截至 7 月 29 日当周，余额平均仅约 600 万美元，上一次有规模使用是今年 2 月初的 30 亿美元。

此外，该工具的融资成本也相对较高——利率为 3.75%，七天期资金定价为一周隔夜指数掉期（OIS）利率加 25 个基点。Evercore ISI 策略师指出，美联储有意将利率设定在高于私人回购市场融资成本的水平，表明该工具定位于市场压力时期的短期流动性支持，而非持续外汇干预的常规资金来源。

干预效果存疑：货币政策才是关键

分析人士普遍认为，在日本央行货币政策未出现根本性转变之前，干预效果难以持久。

Edmond de Rothschild 投资组合经理 Nabil Milali 表示："如果日本央行不收紧货币政策，日元就无法维持升势。"

目前，美日短期利率差约为 2.5 个百分点，且市场普遍预期美联储将在 9 月会议上进一步加息，这持续推动投资者流向收益率更高的货币。

布鲁金斯学会高级研究员 Robin Brooks 则指出，日本央行政策框架本身存在内在矛盾："一方面，日本央行每月仍在购买约 2.5 万亿日元（约 160 亿美元）的日本国债，压低长期收益率；另一方面，财务省却在干预汇市以提振日元，两者方向相悖。"

高盛分析师认为，对日元更具持续性的支撑，可能来自日本国内投资者将海外资产汇回国内，这将是"影响汇率最有力的长期政策"。

套利交易逆转风险：逾万亿美元敞口悬而未决

此次干预引发市场对全球套利交易大规模平仓的担忧。

长期以来，日本超低利率和日元疲软催生了规模庞大的套利交易——投资者借入低息日元，转而买入美国科技股、墨西哥比索等高收益资产。汇丰银行估计，此类套利交易总规模逾 1 万亿美元。

Milali 警告称：“过去数十年，最简单的套利交易就是以零利率借入日元，投资于任何高收益资产。大量投资者显然仍在押注这一交易延续。一旦日本利率和日元出现逆转，对这些投资者而言将是巨大风险。”

2024 年日元意外急升曾引发全球市场动荡，投资者被迫平仓套利头寸、抛售资产并回补日元。尽管市场目前对日元升值反应相对平静——周一道琼斯工业平均指数上涨 1.3% 至 53178.41 点创历史新高，标普 500 指数涨 1.5%，纳斯达克综合指数涨 2.1%——但分析人士提示，若日元进一步大幅走强，套利交易的系统性平仓风险不容忽视。

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