"Petro-Yuan"? "Iron Ore Yuan"? RMB Internationalization Is Advancing "Pragmatically"

從西芒杜鐵礦到 BHP 定價協議，人民幣在大宗商品市場的存在感正一步步落地。

中東衝突持續，大宗商品結算貨幣的選擇再度成為市場焦點。繼俄烏衝突之後，美元支付基礎設施的地緣政治風險被進一步放大，人民幣在石油、鐵礦石等大宗商品交易中的使用隨之升温，"石油人民幣"與"鐵礦石人民幣"的討論重新活躍。

摩根大通在 8 月 3 日發佈的最新研報中，對人民幣在大宗商品市場的角色擴張進行了系統梳理。研報的結論是：進展是真實的，但"石油人民幣"的類比可能不恰當。

數據先説話。中國人民銀行數據顯示，2025 年人民幣結算佔中國貨物貿易的比例已達 29%，創歷史新高，超過 2015 年的前期峯值。

從結算到定價：鐵礦石是更現實的突破口

分析師認為，在大宗商品領域，"鐵礦石人民幣"比"石油人民幣"在近期更具可行性。

原因很直接：石油市場定價仍以美元為錨，而鐵礦石市場與中國買方力量、工業需求和國家採購的綁定更為緊密。

2023 年，中國與阿聯酋完成了首筆全程以人民幣結算的液化天然氣交易。而在鐵礦石領域，進展更為具體——據報道，BHP 與中國礦產資源集團（CMRG）達成協議，部分鐵礦石銷售將參照包含兩個人民幣計價指數在內的四個基準定價籃子。

分析師認為，這類協議的意義不在於立即挑戰美元主導地位，而在於"將人民幣掛鈎的價格參考嵌入全球關鍵大宗商品市場"。

與此同時，Vale 已將大連商品交易所（DCE）鐵礦石期貨納入部分定價和對沖安排。中國是鐵礦石最大終端消費國，這一現實正在推動中國基準的市場相關性上升。

西芒杜：一個關鍵進展

理解人民幣國際化的大宗商品邏輯，西芒杜是一個具體的切入點。

2026 年初，中國寶武鋼鐵集團取得了幾內亞西芒杜鐵礦項目的運營控制權。這是全球已知最大的未開發鐵礦石資源之一。

這不是孤立事件。摩根大通數據顯示，截至 2024 年，中國大宗商品相關對外直接投資（ODI）累計規模約 2700 億美元，過去十年年均增速約 14%。

更關鍵的是投資邏輯的轉變。早期，中國企業以少數股權參股為主，目的是保障資源供應。近年來，策略已轉向尋求運營控制權、董事會席位和直接經營權。

摩根大通研報指出，這一轉變與人民幣國際化直接相關："如果中國企業對供應、融資和長期合同擁有更大影響力，人民幣定價和發票結算就更容易嵌入交易結構。"

換句話説，貨幣的影響力，是從上游建立起來的。

基礎設施：CIPS、互換協議與期貨市場

支撐人民幣大宗商品結算的，是一套正在成形的基礎設施體系。

在支付層面，人民幣跨境支付系統（CIPS）的日均交易量和交易筆數持續增長；中國人民銀行的人民幣互換協議網絡覆蓋範圍不斷擴大；離岸人民幣（CNH）存款池自疫情以來增長近 60%。

在金融市場層面，上海國際能源交易中心（INE）於 2018 年 3 月推出人民幣計價原油期貨，此後大連鐵礦石期貨、INE 銅期貨等相繼向境外投資者開放。目前，監管部門已將 38 個大宗商品衍生品合約列為"境內特殊品種"，允許境外機構更直接地參與。

不過，摩根大通也指出，中國商品期貨市場在流動性和全球定價影響力上，與布倫特、WTI 和 LME 基準相比仍有明顯差距。

不是取代，而是擴大份額

摩根大通研報對"石油人民幣"敍事給出了明確的邊界。

研報寫道："最可能的結果不是美元的繼任者，而是人民幣在一個更加碎片化和多極化的體系中扮演更大角色。"

制約因素是結構性的。美元目前佔全球外匯交易的 89%、貿易融資的 82%、外匯儲備的 57%，以及全球貿易發票的 40%-50%。

摩根大通列出三項核心制約：

第一，定價比結算難得多。 一筆貨物可以參照美元基準定價，再以人民幣按約定匯率結算。這減少了美元支付敞口，但並未真正建立人民幣基準，也未消除美元匯率風險。定價需要深度期貨市場、廣泛的生產商和消費者參與、可信的交割機制和成熟的對沖工具。

第二，去風險是尋求多元化，而非押注人民幣。 大多數國家並非要用人民幣依賴取代美元依賴，而是尋求更多本幣結算、區域支付安排和雙邊淨額結算。人民幣是受益者之一，但並非唯一受益者。

第三，美元優勢來自生態系統，而非單一定價慣例。 資本市場深度、貿易融資規模、對沖工具廣度和安全資產供給，共同構成美元的護城河。人民幣目前仍受資本管制和匯率管理約束，外資參與仍面臨政策可預期性、流動性和資金匯回等方面的顧慮。

摩根大通研報總結道，人民幣的機遇在於"在中國是關鍵買家、融資方、投資者或基礎設施提供方的貿易和金融交易中獲取更大份額"，而非全面替代美元。

從官方表述看，這一方向與政策目標一致。第十五個五年規劃建議明確提出"推進人民幣國際化，提升資本項目開放水平，建設自主可控的人民幣跨境支付體系"。

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