AI bond sell-off faces "stress test"! It is reported that Google plans to issue another $25 billion in bonds, and the market's absorption capacity faces a major test

智通財經 APP 獲悉，在將 2026 年資本支出指引大幅上調至最高 2050 億美元、並錄得上市以來首次單季負自由現金流之後，谷歌母公司 Alphabet(GOOGL.US) 正重返債券市場。據知情人士透露，該公司計劃通過最新的美元投資級債券發行籌集至多 250 億美元資金。這將是這家科技巨頭不到一年內的又一次大規模債務融資，也是對經歷 7 月拋售潮後投資者對 AI 相關債券真實胃口的直接考驗。

發行細節：十檔債券橫跨 2 年至 40 年

據知情人士透露，Alphabet 此次擬發行最多 10 個期限檔次的債券，到期日從 2 年延伸至 40 年不等。期限最長的 40 年期債券初始價格指引為較美國國債收益率高出約 1.55 個百分點。

各檔次債券的初始利差隨期限遞增：2 年期約 60 個基點，3 年期約 70 個基點，5 年期約 85 個基點，7 年期約 100 個基點，10 年期約 110 個基點，20 年期約 130 個基點，30 年期約 140 個基點。發行結構包含固定利率和浮動利率票據，旨在覆蓋從短期資金管理人到長久期養老基金的廣泛投資者羣體。

美國銀行、花旗、高盛、摩根大通、摩根士丹利及富國銀行將共同擔任此次發行的聯席賬簿管理人。債券為高級無擔保債務，預計將獲得 Aa2/AA+ 的頂級評級。

發債背景：2050 億資本開支與史上首次負現金流

此次發債距 Alphabet 上調 2026 年資本開支預期僅約兩週。7 月 22 日，Alphabet 將全年資本支出指引從 1800 億至 1900 億美元區間大幅上調至 1950 億至 2050 億美元，超過 2025 年支出規模的兩倍。管理層當時強調，當前 AI 轉型期 “投資不足” 的風險遠大於 “過度投資” 的風險，算力需求依然遠超供給。

鉅額資本開支的直接後果是：儘管二季度實現經營現金流約 391 億美元，Alphabet 在 2026 年第二季度錄得自由現金流負 58.55 億美元，為該公司 2004 年上市以來首次出現季度自由現金流為負。當季資本支出達 449 億美元，同比翻倍。而就在第一季度，公司自由現金流還是正 101 億美元。

儘管如此，Alphabet 仍是一家 “現金充裕” 的科技巨頭——通過發行債券而非消耗現金儲備來融資，可以在為激進擴張計劃提供資金的同時，保留龐大的現金緩衝並優化資本成本。

市場反應：長端美債應聲走高，AI 債券需求成最大懸念

發債消息公佈後，美債收益率全線走高 3 至 4 個基點，長端承壓尤為明顯。10 年期美債收益率升至約 4.65%，2s10s、5s30s 期限利差均擴大。

這一反應揭示了市場的深層焦慮：AI 基礎設施的鉅額供給正在與美聯儲潛在加息預期形成共振。利率市場目前仍計入約 15 個基點的 9 月加息預期，至年底累計加息預期約達 33 個基點。根據 CME 聯儲觀察工具，市場預計美聯儲 9 月加息概率達 56.7%，今年至少加息一次。

此次發債之所以被視為 “壓力測試”，原因在於 AI 相關債券的需求已在 7 月出現明顯降温。上週，貝萊德關聯公司為 Meta Platforms 位於得克薩斯州的數據中心項目發行的 125 億美元債券，初始需求即表現冷淡;亞馬遜的債券發行同樣遭遇認購熱情不足;包括 SpaceX 在內的多家企業新發 AI 相關債券，二級市場利差亦出現走闊。摩根士丹利策略師指出，7 月 Meta 和甲骨文債券利差分別擴大了約 22 和 29 個基點。

行業圖景：科技巨頭 AI 債務洪流已達 “消化不良” 臨界點

Alphabet 的 250 億美元發債，只是 AI 基礎設施融資洪流的最新一波。據統計，2026 年以來，Alphabet、亞馬遜、Meta、甲骨文、英偉達和 SpaceX 六家 “AI 超大規模計算商” 已在全球債券市場累計發行約 2440 億美元債券，較去年全年的 1080 億美元翻超一倍，更是 2024 年 170 億美元的逾 14 倍。

Alphabet 自身更是領跑者之一。今年 2 月，該公司已發行約 200 億美元美元債券，實際籌資近 320 億美元。僅 2026 年上半年，該公司已發行超過 500 億美元債券，幣種涵蓋瑞士法郎、英鎊、歐元、加元及日元。兩個月前，Alphabet 還完成了近 850 億美元的股票增發。此外，公司同步提交了擬發行最多 400 億美元 A 類和 C 類股票的申請。

摩根士丹利策略師指出，超大規模企業為 AI 融資增加在歐洲的發債，已使歐洲投資級信貸相對美國的估值優勢開始減弱。市場 “消化不良” 和投資者疲勞的跡象正在顯現。

在此背景下，Alphabet 此次 250 億美元債券發行被視為檢驗市場對 AI 融資債券承接意願的關鍵測試。2050 億美元的年度資本支出、史上首次負自由現金流、以及 7 月 AI 債券需求的降温——三重壓力疊加下的這次發債，其結果將為整個 AI 基礎設施融資週期的可持續性提供一個關鍵的市場信號。